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金融市場論文:金融監管與金融市場論文
1.提高我國金融市場監管有效性的必要性
（一）提高金融監管的有效性可使“經濟效益”與“社會效益”并存
從金融監管的主要作用可以得知，我國金融監管的主要任務，就是要讓金融秩序穩定下來，促進金融秩序的良性循環，維護社會公共的合法利益，讓金融行業在一個良好的環境中得到穩步的發展，本質就是要對風險進行控制。要采用科學合理的監管措施，規范金融企業的經營行為，避免較混亂的狀況出現。競爭機制要公平，反對暗箱操作，或者不正當競爭行為，對破壞金融秩序的行為，要用法律手段加以解決，對于經營管理糟糕的企業，要給予幫組與扶持，讓金融企業獲得“經濟效益”與“社會效益”雙豐收。提高金融監管的有效性，可以讓金融監管的作用發揮的更加的徹底。
（二）提高金融監管的有效性是防范金融風險的有效手段
當前，金融監管體系發生了很大的變革。初始階段，我國的金融監管是合規監管；近年來，金融監管以風險防范為重心。這一轉變，對整個金融運行安全起到了很大的作用。提高金融監管的有效性，對風險實行監管，要有很強的目的性與針對性。此外，金融監管是一個長期的過程，不能一蹴而就。只有這樣，才可以很好的觀測到風險的大小。另外，在風險發生前，金融監管就可以有效的加以阻止。所以，提高金融市場監管的有效性對于防范金融風險的意義是不言而喻，適當的金融監管對于防范金融風險是必要的。
（三）提高金融監管的有效性可使金融效率低下狀況得到改善
本文用數學模型深入的探討了我國金融存在的問題，抗風險能力差，協調性不夠好，金融的效率不夠高，我國的金融存在很大的脆弱性。而金融監管有效性的加強可以很好的防范風險，提高我國金融抗風險的能力。另外，金融監管是一個特殊的工作。如果金融監管人員的辦事效率低下或者不負責任，金融監管的任務就很難完成?！靶⊥度肱c高質量”的監管任務是當務之急，也是要解決的重點問題。也應整頓監管隊伍，提高監管隊伍的組織協調能力與應變能力。技術裝備之先進，管理手段科學且前沿化，能夠讓監管工作的有效性有一個質的飛躍。促進金融行業的健康可持續發展，提高金融監管的有效性和金融效率以及監管工作質量的提升有密不可分的關系。
2.我國金融監管有效性缺失的主要表現
（一）金融控制制度有待改進以及金融信息反映的情況不真實
金融企業內部的各個管理環節控制不當，有疏漏的狀況，缺少必要的管理環節，政策法規執行的力度與效果不夠好。在金融證券方面，基金黑幕操縱股市、高管人員缺少有效的制約機制。此外，金融數據含糊不清，差異性大，沒有很統一的標準。金融企業的上下級以及內部各個部門之間的金融信息反映狀況不統一，人為因素較重，缺乏一定的客觀性與合理性。金融企業與監管當局由于“尺度”不一致，缺乏統一性，差異性較明顯。，各個部門的執行力度也不一樣，信息反映狀況更是千差萬別。在銀行方面，有的銀行為完成任務，上下級之間會弄虛作假，不講究原則。有的數據也會因為技術上的差錯，而導致反映的情況不真實。
（二）金融風險逐漸顯現金融監管的有效性不足
會在外部集中的展現出來。長時間潛伏的系統風險，局部風險會在短時間內得到集中釋放。另外，資產的質量每況愈下，經濟效應很難得到提升；支付會很困難，危機已經滲透到各個領域；在銀行方面，信貸資產的質量很差，不良貸款很多；資產的流動性不夠，變現能力有待進一步提高；保險方面，手續費較高，返還率較高，保險資金運用不當引起的資產負債狀況進一步的惡化；，證券方面的問題也比較嚴重。券商的資產規模比較小，違規操作現象繁多，惡意炒作會形成很大的經營風險。
（三）分業監管體制存在問題
從目前金融業發展的狀況來看，分業監管體制有一定的優越性。但是，這種模式更加強調的是單個或者系統內部的風險管理，對于整個金融體系，分業監管不一定適合。如果監管機構內部的各個部門協調不一致，就會出現監管真空的現象。隨著中國金融產業的不斷發展，分業監管體制的矛盾和問題就會越來越突出
3.導致我國金融監管有效性不足的因素
（一）監管的能動性不足監管權限的設置與分配比較的不合理
區域意識的強化，在一定的程度上，就會嚴重影響到全局效力。“分散性以及不連續性”的監管特點嚴重影響到了整體的監管效力的發揮。監管行為關注的“點”過多，雖然達到了“多元化”的監管特點。但是，精力很難集中，目標不夠清晰，影響了監管的最終效果。此外，監管行為跟不上時展的步伐，監管的方式有待進一步的強化與創新。，少數監管機構存在腐敗行為，不利于達到監管的預期效果，也不利于樹立監管機構良好的形象。
（二）金融企業缺乏被監管意識
某些金融企業對金融監管的認識存在誤區。在這種情況下，非常容易形成金融企業對金融監管的“抵觸情緒”；金融企業會逃避金融監管，采取“拒不配合”的態度，會給監管的工作人員在工作上帶來很大的困擾；金融企業的公司內部，相關章程不夠完善，管理環節存在紕漏，金融企業的資本比較的匱乏。
（三）社會環境對金融監管形成
一定阻礙人文環境以及地理環境會對金融監管形成一定的阻礙，區域經濟以及金融發展的異常要求同樣會起到很大的阻礙作用。當前，世界已經日趨成為一個經濟發展的龐大共同體，國內外金融企業的合作日益密切，交流也更加頻繁；金融產品過于多元化、金融創新周期也是大大的縮短。
4.提高我國金融監管有效性的對策
（一）規范管理金融運行的過程以及各個環節運行基礎要進一步的得到強化
金融企業要進行規范化的操作與管理，堅實有力的運行基礎是先決條件。在這種情況下，金融企業才能更好地規避違規操作。金融企業要進行股份制改革，擴大自己的資本，提升自身的實力，為有效監管提供一定的條件，加快自身的上市步伐，在這種情況下，金融企業所受到的金融監督與社會監督會更多。金融企業在處理內部事務時，要合理且科學。否則，會影響到公司的正常運轉。金融企業的規章制度要有“高效且紀律嚴格”的特點，嚴格的加以自身的約束，提高規范管理的自覺性。要營造寬松有利的外部金融環境。大力整頓社會信用體系，加強對“信用”觀念的宣傳，倡導全民信用的意識。發揮社會力量的監督作用，積極的嚴查不良信用事件；對金融機構要采取聯合行動，打擊逃廢債等行為；積極的采取行政手段，對造成國家資金損失的行為要實行很嚴厲的經濟處罰與行政處罰；堅持以金融法規為一切活動的準則，杜絕經濟活動中的不規范行為；反對不正當競爭，合理確定金融產品的盈虧臨界點，用經濟杠桿調節與管理競爭行為；嚴防不正當競爭，促進金融產業向規范化方向發展。加大市場監管、防范和處置市場風險。
（二）監管體系與運行體系要密切配合
目前，我國金融的監管體系以及運行體系搭配的不合理，有失衡的狀況出現。在這種情況下，有必要從法律以及行政等手段加以協調和處理。要進一步的調整監管體系與運行體系的法律地位以及職能作用，各位的職位明晰度要更加的得到強化與管理。強化“職責約束”與“職責意識”，讓監管當局明確監管使命，樹立監管責任感；執手雙方的職責極限好用法律約束，實行依法辦事。加大對銀行的監管工作，及時的解決好銀行金融中出現的問題，防止銀行金融業出現惡性循環。
（三）加快金融監管體系的現代化建設步伐
在“資源、基礎設施”等方面加以考慮，要大力的培養現代化的金融監管人才，適應社會快速發展的需要。完善監管人才的“培養機制、培訓制度、競爭機制”，讓監管人才“產業化”。只有從這些方面入手，才能讓金融監管有強有力的后勁。另外，加大財力物力的投入，加強對各種技術手段的改進以及金融信息的利用。管理的方式要科學且現代化，注重經典的管理模式，創新與吸納有效的管理手段，促進管理水平的提高。同時，監管理念要注重“以人為本”，努力打造有中國特色的現代金融監管體系。UF1F2F3為金融系統發展的協調系數；UF1F2為金融系統在規模與結構兩方面的協調系數；UF1F3為金融系統在規模與效率兩方面的協調系數；UF2F3為金融系統在結構與效率兩方面的協調系數。
作者：廖嵐嵐單位：廣東工程職業技術學院
金融市場論文:SHIBOR金融市場論文
一、利率基準性研究的文獻綜述和理論基礎
從世界范圍來看，國外學者普遍認為倫敦銀行間同業拆借利率和美國聯邦基金利率是全球金融市場的基準利率；就各國具體情況來看，各國主要根據本國經濟體系中發揮主要作用的利率作為基準利率，例如英國以兩周國債回購利率作為基準利率，而美國以三個月國庫券和聯邦基金利率作為基準利率(李社環，2004)。在國內學者的研究和金融實踐中，對于我國金融市場基準利率的選擇上有共識但還存在一定的分歧，大部分學者認為國債回購利率和銀行間同業拆借市場更適合做基準利率，例如溫彬(2004)從七個方面對銀行間同業拆借利率、再貼現利率、銀行間債券市場回購利率和銀行間債券市場現券交易利率進行比較和實證研究，得出銀行間同業拆借和債券市場回購利率更適合做基準利率；馮宗憲(2009)定量研究了SHIBOR的基準性，認為不論是短期還是長期SHIBOR的基準性都優于銀行間債券回購的利率，適合成為中國的市場基準利率；戴國強(2006)對利率體系中的各種利率進行統計分析和格蘭杰因果檢驗發現，銀行間回購利率的基準性在短期要優于其他利率。王志棟(2012)對2001年至2010年中國貨幣市場候選的基準利率的時間序列進行檢驗，發現一周銀行間回購利率是當前中國貨幣市場上表現好的基準利率。所以國內學者對于金融市場的基準利率的選擇問題至今沒有定論。就基準利率的波動性而言，基準利率的波動性行為直接影響到金融市場的穩定，通過比較研究和數量分析來研究基準利率的波動的非平穩性、波動理性、波動靈敏度和波動均值，可以更好幫助我們發現哪些市場利率更具有基準利率的特點，更有助于我們培養一個市場認可的基準利率。
二、基準利率波動性的實證研究
1.指標的選取和數據的來源
在指標的選取上，我們參照大多數文獻的和根據我們前言中的分析，不僅選取國際成熟基準利率LIBOR的各種基本屬性作為參考，也選取了隔夜和七天兩種時間跨度的利率來分別分析。因為短期的貨幣市場利率更具有基準利率的特性。選取的樣本為2006年10月8日至2014年12月31日的日度數據，并剔除了一些非交易的間斷點，因為SHIBOR在2006年以后才形成，所以我們的時間從SHIBOR成立時開始。所以以下我們在模型中的數據具體表示為：CI001隔夜銀行間同業拆借加權利率；CI007七天銀行間同業拆借加權利率；IB001隔夜銀行間回購加權利率；IB007七天銀行間回購加權利率；LI001隔夜美元倫敦銀行間同業拆借利率；LI007七天美元倫敦銀行間同業拆借利率；SH001隔夜上海銀行間同業拆借利率；SH007七天上海銀行間同業拆借利率。
2.模型的建立
在處理上述數據上我們主要采用EVIEWS6.0軟件進行分析，將以上八個時間序列的波動圖，可以看出LIBOR的波動性明顯強于國內的利率。根據波動圖形我們初步假設利率的時間序列存在均值回復現象，即當利率較高時有下降的趨勢，利率較低時有上升的趨勢；并且我們看到利率存在的波動聚集和尖峰厚尾的現象。我們將在下面進行檢驗。首先，我們基準利率的時間序列進行平穩性檢驗，我們采用帶截距項的ADF單位根進行的檢驗如下表所示，可以看到國內的三組利率的時間序列均為平穩序列國際上的LIBOR是非平穩序列，經過一階差分后平穩。所以看出成熟市場的基準利率并不一定表現為平穩序列，由此我們我國的基準利率的平穩性與國際成熟市場的平穩性存在一定距離。就國內三個序列來比較，銀行間拆借利率的平穩性明顯高于銀行間債券市場回購的利率平穩性，其中SHIBOR的平穩性好。然后我們對基準利率時間序列進行ARCH效應檢驗，通過ARCH-LM檢驗，我們發現8各時間序列均存在很強的波動聚集效應，所以我們斷定基準利率的的時間序列存在ARCH效應，可以建立波動模型。在選擇波動模型檢驗各序列的波動性的時候，GARCH并不能解釋非對稱的沖擊對時間序列的影響，但往往好的消息和壞的消息對利率上升或是下降的影響并不是對稱的，基于這個問題我們采用非對稱的ARCH模型中EGARCH模型對8個基準利率時間序列進行實證檢驗，EGARCH模型的條件方差表達。
三、結論與建議
我國金融市場的基準利率的波動性表現要明顯弱于國際成熟的基準利率。具體表現在：及時，國際成熟市場的基準利率的表現為非平穩性，一階差分后為平穩；我國市場基準利率表現為平穩性；第二，國際成熟市場的基準利率的波動理性優于國內市場，這主要是因為國內金融市場還存在一定的機制不健全，市場的信息并不能理性的反映利率的波動；第三，國際金融市場的基準利率的波動幅度要比國內市場合理，這主要是因為我國金融市場利率還沒有的市場化，其波動幅度受到非市場因素的影響；第四，國際金融市場基準利率的波動靈敏度要高于國內市場的波動靈敏度，這主要是國內金融市場的運行機制還有待進一步完善，利率的波動對市場的消息存在滯后或者過度的反映。從國內市場基準利率波動性的比較來看，SHIBOR的波動性表現要好于其他兩種利率，這也說明SHIBOR的基準性表現已經高于金融市場其他各種利率。但SHIBOR的波動性與國際成熟市場的基準利率的波動性很大差距，并且自身的某些波動性特點甚至還比不上銀行間債券回購的利率。在進一步培養SHIBOR的基準利率方面，我們建議：及時，擴大SHIBOR報價主體，讓中小金融機構參與報價，這樣不僅使得市場的利率更加具有代表性，也讓整個市場更加活躍，從而增加市場波動靈敏度；第二，健全資本市場和貨幣市場的運行機制，減少監管套利和投機行為對SHIBOR的波動性影響；第三，逐步放開存款利率限制，徹底取消利率雙軌制，推行的利率市場化，增強SHIBOR的的波動靈敏度。
作者：張華庭夏海波單位：中央財經大學金融學院
金融市場論文:新型城鎮化金融市場論文
1.與國際化要求相適應
推進金融體系的開放是金融改革的重要方向，其標志就是人民幣國際化。利率匯率市場化改革以及人民幣資本項目可兌換，又是人民幣國際化的三項基礎。圍繞利率、匯率市場化，北京市應提前布局，積極謀劃金融市場體系的國際化發展。一是推進利率市場化。北京市金融業發展程度較高，銀行、典當行、小額貸款公司等金融機構利率競爭程度較高，更加接近于市場化。但我們也要清醒地認識到，利率市場化是一個需要培育各方面條件、不斷推進和完善的過程。目前我國商業銀行的盈利增長仍主要依靠利率管制帶來的存貸利差，非利息收入占比較低，僅為20%左右。特別是在當前，各種第三方支付公司積極推出高回報率理財產品，使得北京地區銀行的攬儲受到極大壓力。同時隨著利率市場化的進行，存貸利差將會縮窄，北京市范圍內商業銀行傳統的盈利模式將面臨挑戰。因此，銀行應該逐步減少利差收入在總收入或者在創造利潤中所占的比重，同時，銀行業應加快轉型，努力開發非信貸資產和非貸款利差業務，通過資產結構和收入結構的轉型，對沖利率化帶來的影響。二是推進匯率市場化。2005年我國推進匯率改革以來，人民幣匯率市場化機制正在逐步形成。北京市在建設世界城市的過程中，應努力借助境外旅游、投資、貿易等國際化發展先機，在匯率改革過程中，引領發展方向，成為人民幣國際化、市場化的戰略中心。三是加快人民幣可兌換業務。從我國經濟利益的訴求出發，在國內金融改革逐步深化的同時，適時推動人民幣的國際化，是我國經濟崛起和金融戰略的核心內容。而人民幣資本項目可兌換，又是人民幣國際化的關鍵環節。北京作為國家首都，也是國際交流的集中地和中轉地，這是一個巨大的優勢，借助這一優勢可以極好地開展人民幣兌換業務，以便利化的服務讓人民幣國內外兌換常態化。
2.與新型城鎮化推進相適應
在北京遠郊區縣的鄉鎮地區，金融體系不完善的現象隨處可見。機構類型單一，業務簡單，分布不均勻，甚至出現金融機構的空白地區，鄉鎮金融市場缺乏競爭機制，經營效率低下。金融機構類型少且功能單一，除了銀行之外幾乎沒有信托、保險、證券等金融機構，即使是銀行也多為信用社和儲蓄所，多數大型國有銀行在上市前為了經營利潤都紛紛撤出鄉鎮市場，有些原以農村市場定位的大型銀行也在布局上更加重視城市網點設置，忽視鄉鎮網點設置。不管從國際經驗看，還是立足國內實際情況，北京的城鎮化仍然有一個漫長的過程要走。與之相伴，相關的金融需求將是一個不斷產生、持續釋放的長期過程。既要按照新型城鎮化建設的要求，努力打造開放、多元、協調和創新的綜合性城鎮化金融服務體系，彌補金融資源的不足，又要加快金融創新，創造性地破解城鎮化融資中的制度瓶頸，規避城鎮化過程中的金融抑制問題。
一是提高金融服務覆蓋面。進一步完善新型城鎮化的金融組織體系，形成政策性金融、商業性金融、民營性金融等多種形式并存的金融服務格局，不斷提高城鎮建設的金融服務覆蓋面。發展壯大地方股份制銀行，加快推動村鎮銀行、小額貸款公司等新型金融機構和組織發展。同時積極引入民間資本，為北京市鄉村地區的金融市場引入活力，為鄉鎮地區融資提供更加高效、安全、快捷、多元化的選擇，為城鎮經濟主體提供個性化投融資和保險服務。
二是配套扶持政策。特別是在相關監管政策上采取差異化監管方式，對北京市一些偏遠鄉鎮，特別是經濟發展較為薄弱地區改制的金融機構，應從政府和監管兩條線上給予資產或稅收政策上的扶持和傾斜。積極鼓勵北京銀行、北京農村商業銀行、郵政儲蓄銀行等銀行做好帶頭示范作用，在鄉鎮建立具備完善功能的現代商業銀行和其他金融平臺機構，鼓勵并推動其引入民間資本。
三是優化農村金融生態環境。應大力培育和發展縣域農業擔保、評估、公證等中介機構，規范抵押、擔保等中介收費；進一步完善中小企業擔保、農業小額貸款擔保，政策性農業保險等機制，提高抵御風險能力；在發展政策性農業保險、農村互助合作保險的同時，鼓勵商業性保險機構開拓農村保險市場。同時，進一步創新金融服務和融資產品，增加環境保護、居民服務、文化教育、醫療衛生、社會保障等領域的資金投入，努力提升城鎮化的“軟件”水平。四是推動京津冀金融產業協作。北京市遠郊區縣有一個共同的特點，就是靠近津、冀地區。
3.總結
因此，在城鎮化的路上不可避免要與津冀地區相聯系。特別是在城鎮化過程中，借助京津冀的合作，有效利用津冀在遠郊區縣附近的金融網點布局，可實現金融服務高效運作。推動京津冀金融產業一體化，能夠使金融覆蓋更，更好服務京津冀地區的城鎮化，建立起與城鎮化推進要求相適應的金融市場體系。
作者：張愛萍單位：首都經濟貿易大學
金融市場論文:制度變遷金融市場論文
一、我國碳金融市場制度變遷的回顧
(一)選擇以強制性制度變遷路徑為主的時期
(1995年－2005年)1995年到2005年間，在全球低碳轉型的大背景下，我國政府推行了若干制度，自上而下地開啟了我國碳金融市場制度變遷之路。1995年，由人民銀行的《關于運用信貸政策促進環境保護工作的通知》及《關于貫徹信貸政策與加強環境保護工作有關問題的通知》起到了最初的引導作用，引導信貸資源流向低碳環保領域。2005年12月，國務院頒布的《關于落實科學發展觀加強環境保護的決定》又進一步制定了企業的環保標準和要求，明確規定了對于不符合規定的企業不予貸款。在這一階段，我國政府一方面受到國際上低碳經濟革命和發展低碳金融大趨勢的影響，另一方面出于解決國內各種環境問題的需要，發起了自上而下的強制性制度變遷。但由于經驗不足、國內金融體系不完善、低碳意識不強等原因，導致這一強制性制度變遷過程較為緩慢，碳金融市場制度尚未建立起來。
(二)選擇以強制性制度變遷路徑為主
誘致性制度變遷路徑為輔的時期(2006年至今)2005年以后，我國政府繼續加大力度推出了一系列綠色信貸宏觀政策以及控制溫室氣體排放等政策。2008年，國內三家碳排放權交易所———北京環境交易所、上海環境能源交易所和天津排放權交易所相繼成立。在第二階段，強制性制度變遷仍然是主導，但與及時階段有所不同的是，各金融機構也開始加入到該輪“綠色革命”的浪潮之中，并陸續推出了“綠色信貸”、“低碳基金”等業務。有履約義務的企業開始尋求降低成本的路徑，比如通過碳交易、碳抵消、CDM項目等方式來降低履約成本。2014年7月，北京首個碳排放交易抵消項目———順義區碳匯造林一期項目在北京環交所正式掛牌，這意味著重點排放單位有了更多碳交易履約的方式。因此，在這一發展階段，我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇是以強制性變遷為主，誘致性變遷為輔的。
二、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的特點及其導致的不足
(一)以強制性變遷方式為主
我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇在兩個階段都表現出以強制性制度變遷為主導的特征。首先，這會導致碳金融市場對政策有很強的依賴性，政策變化很容易引起市場波動，尤其是碳價的波動。而且，各政策之間若缺乏協調，反而會導致減排成本相對提高。其次，其他各方，包括履約企業、金融機構、環保機構和個人等民間團體處于被動地位，被動地接受既定的政策，他們的需求在制度上沒有體現出來。，政策具有移植性。我國在建立國內碳排放交易試點時借鑒了EUETS的運行機制，但由于當時金融基礎設施不夠完善，金融生態也跟西方存在很大差異，因此難免出現水土不服的現象。我國碳金融市場制度的路徑選擇以強制性變遷為主的原因在于:在開始階段，政府較民間團體更早認識到制度變遷的收益大于成本。面臨著減排保障以及氣候變化的壓力，政府不得不強制進行二氧化碳控制。制定低碳政策、建立碳金融市場能夠使減排成本最小化。政府的較大收益在于通過制度變遷使宏觀資源配置的效率得到增進。此外，也能夠提升我國的國際形象。
(二)民間團體缺乏制度變遷積極性強制性變遷路徑
在碳金融市場建立初期是比較高效的，但過于強調政府的主導作用，會導致民間團體的主體地位缺失。政府從自身利益角度出發，把碳金融市場作為其履行國家職能及減排保障的工具和手段，很容易導致碳金融市場運行機制的僵化，缺乏應有的活力。履約企業則更多是出于規避行政處罰，被動地參與到碳排放權交易。金融中介機構普遍存在對碳金融工具的價值、碳金融產品項目開發、操作模式和交易規則等不熟悉的問題，市場上無論是產品數量、功能還是多樣性方面都難以滿足市場的需求。這一現象的根本原因在于，民間團體制度變遷收益無法彌補成本，導致誘致性變遷缺乏發動力。對于民間團體而言，其獲取的收益是指在新的制度安排下獲得的碳排放權，或通過碳金融衍生產品交易實現利潤。但在獲得這些收益的同時，企業也面臨著生產成本(包括購買排放權的成本)的增加。金融機構方面，用于開發碳金融產品和服務的前期投入成本也比較大。因此，民間團體缺乏制度變遷動力。
(三)缺乏環境文化環境文化
在一個環境文化水平較高的社會里，人們對人與自然的關系有著科學的理解，他們認為不應以犧牲環境為代價來發展經濟，這種意識會漸漸融入到人們的生產生活中去，表現為在衡量生產生活優劣的標準中，有環境標準這一項。如果人們更愿意購買環保產品，投資環保型企業，則會提升環境資產在企業評價體系中的重要程度，那些低碳環保型企業在碳金融市場上更具有價值。改革開放以來，我國經濟的高速發展是以環境污染為代價的，“邊污染、邊治理”的方法已經難以為繼。另一方面，發展帶來的環境問題已經影響到人們的日常生產生活。然而，環保在更多時候只是喊喊口號，流于形式，大部分人仍未意識到環保的重要性與緊迫性，如果僅在制度層面規定了碳排放權的價值，而這一價值卻未被大部分人接受，那么這一制度將失去有力的支撐。
三、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的政策建議
自1995年提出“低碳政策”以來，我國碳金融市場就逐步走向完善。一個好的制度能讓我國碳金融市場早日完善，并起到降低減排成本及促進金融市場多元化的雙重作用。反之，將導致已經建立起來的碳金融體系陷入無序與停滯狀態。因此，探索出一條適合我國碳金融市場當下發展的路徑已經成為一項重要課題。
(一)注重誘致性變遷與強制性變遷的適時轉換
在我國碳金融制度變遷路徑選擇的過程中，政府長期以來占據主導地位，民間團體則處于被動地位，進入了以強制性制度變遷為主誘致制度性變遷為輔的路徑依賴。然而，任何一項制度的產生和發展是強制性變遷與誘致性變遷共同作用的結果，這就要求我們要適時促進這兩者之間的轉換。2005年之后，由于之前政府對政策制定存在預期偏差，導致對國內碳金融市場產生“后發性”成本預期不足，致使新的制度安排偏離預期方向。在碳交易試點建立起來的很長一段時間內，碳價不穩定，交易量也寥寥可數。原因在于政策沒有充分考慮到誘致性變遷主體的需求，使得誘致性變遷進度緩慢，二者之間沒有實現很好的銜接。另一方面，當履約企業、商業銀行等誘致性變遷主體發起誘致性制度變遷時，由于部分法律法規不完善、碳產品不明晰、監管落實不到位等原因，使得誘致性變遷成本加大，進而延緩了誘致性變遷的進度。因此，政府要保障規則透明、信息公開，使市場參與各方對市場運行有清晰認識;還應在政策頒布之后給予市場參與者一段時間讓其消化政策帶來的變化。在新時期，我國應注重誘致性變遷與強制性變遷的適時轉換，通過發揮二者的優勢，達到良性互補之效。
(二)培育誘致性變遷主體金融中介機構
以及履約企業等誘致性變遷主體的需求才是碳金融市場持續發展的不竭動力。政府要逐漸退出市場主導地位，讓位于機構和企業。具體措施是:政府各級相關部門要加大對金融機構的激勵力度，通過稅收政策優惠、財政擔保、風險補償、專業人員培訓等措施鼓勵金融機構參與碳金融領域的投資，引導資金流向節能減排項目和環保型企業。鼓勵國內金融中介機構同國外機構進行合作，研究制定出符合中國國情的碳金融中介服務體系。加大監管力度，對碳金融市場的風險進行分析，建立起專門的監管體系，從而保障誘致性變遷主體發起制度變遷的順利進行。
(三)構建低碳理念，打造“低碳社會”
良好的低碳理念和碳金融制度框架有著密切聯系。低碳理念是內在表現，碳金融制度是這種內在表現的外在顯示。碳金融市場的制度反映了制度制定者的理念。因此，構建低碳理念，打造“低碳社會”將為碳金融市場提供一種強有力的非正式制度約束?！肮澞軠p排”不能僅停留在口號上，政府要發揮引導作用，依靠傳統媒體與互聯網新興媒體進行低碳理念宣傳，鼓勵支持民間低碳環保組織，倡導綠色出行、綠色消費，將低碳理念內化到人們日常生活中去，打造一個“低碳”型社會。正式制度尚且可以通過政府的強制性變遷在短時間內施行，但是低碳理念的構建則需要更長的時間來構建。但是，一旦這一理念深入人心，碳金融市場的運行將更加變得容易。
作者：易巍單位：集美大學財經學院
金融市場論文:我國碳金融市場論文
一、我國碳金融市場制度變遷的回顧
(一)選擇以強制性制度變遷路徑為主的時期
(1995年－2005年)1995年到2005年間，在全球低碳轉型的大背景下，我國政府推行了若干制度，自上而下地開啟了我國碳金融市場制度變遷之路。1995年，由人民銀行的《關于運用信貸政策促進環境保護工作的通知》及《關于貫徹信貸政策與加強環境保護工作有關問題的通知》起到了最初的引導作用，引導信貸資源流向低碳環保領域。2005年12月，國務院頒布的《關于落實科學發展觀加強環境保護的決定》又進一步制定了企業的環保標準和要求，明確規定了對于不符合規定的企業不予貸款。在這一階段，我國政府一方面受到國際上低碳經濟革命和發展低碳金融大趨勢的影響，另一方面出于解決國內各種環境問題的需要，發起了自上而下的強制性制度變遷。但由于經驗不足、國內金融體系不完善、低碳意識不強等原因，導致這一強制性制度變遷過程較為緩慢，碳金融市場制度尚未建立起來。
(二)選擇以強制性制度變遷路徑為主
誘致性制度變遷路徑為輔的時期(2006年至今)2005年以后，我國政府繼續加大力度推出了一系列綠色信貸宏觀政策以及控制溫室氣體排放等政策。2008年，國內三家碳排放權交易所———北京環境交易所、上海環境能源交易所和天津排放權交易所相繼成立。在第二階段，強制性制度變遷仍然是主導，但與及時階段有所不同的是，各金融機構也開始加入到該輪“綠色革命”的浪潮之中，并陸續推出了“綠色信貸”、“低碳基金”等業務。有履約義務的企業開始尋求降低成本的路徑，比如通過碳交易、碳抵消、CDM項目等方式來降低履約成本。2014年7月，北京首個碳排放交易抵消項目———順義區碳匯造林一期項目在北京環交所正式掛牌，這意味著重點排放單位有了更多碳交易履約的方式。因此，在這一發展階段，我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇是以強制性變遷為主，誘致性變遷為輔的。
二、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的特點及其導致的不足
(一)以強制性變遷方式為主
我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇在兩個階段都表現出以強制性制度變遷為主導的特征。首先，這會導致碳金融市場對政策有很強的依賴性，政策變化很容易引起市場波動，尤其是碳價的波動。而且，各政策之間若缺乏協調，反而會導致減排成本相對提高。其次，其他各方，包括履約企業、金融機構、環保機構和個人等民間團體處于被動地位，被動地接受既定的政策，他們的需求在制度上沒有體現出來。，政策具有移植性。我國在建立國內碳排放交易試點時借鑒了EUETS的運行機制，但由于當時金融基礎設施不夠完善，金融生態也跟西方存在很大差異，因此難免出現水土不服的現象。我國碳金融市場制度的路徑選擇以強制性變遷為主的原因在于:在開始階段，政府較民間團體更早認識到制度變遷的收益大于成本。面臨著減排保障以及氣候變化的壓力，政府不得不強制進行二氧化碳控制。制定低碳政策、建立碳金融市場能夠使減排成本最小化。政府的較大收益在于通過制度變遷使宏觀資源配置的效率得到增進。此外，也能夠提升我國的國際形象。
(二)民間團體缺乏制度變遷積極性強制性變遷路徑
在碳金融市場建立初期是比較高效的，但過于強調政府的主導作用，會導致民間團體的主體地位缺失。政府從自身利益角度出發，把碳金融市場作為其履行國家職能及減排保障的工具和手段，很容易導致碳金融市場運行機制的僵化，缺乏應有的活力。履約企業則更多是出于規避行政處罰，被動地參與到碳排放權交易。金融中介機構普遍存在對碳金融工具的價值、碳金融產品項目開發、操作模式和交易規則等不熟悉的問題，市場上無論是產品數量、功能還是多樣性方面都難以滿足市場的需求。這一現象的根本原因在于，民間團體制度變遷收益無法彌補成本，導致誘致性變遷缺乏發動力。對于民間團體而言，其獲取的收益是指在新的制度安排下獲得的碳排放權，或通過碳金融衍生產品交易實現利潤。但在獲得這些收益的同時，企業也面臨著生產成本(包括購買排放權的成本)的增加。金融機構方面，用于開發碳金融產品和服務的前期投入成本也比較大。因此，民間團體缺乏制度變遷動力。
(三)缺乏環境文化
環境文化(EnvironmentalCulture)是人們在社會實踐過程中，對自然的認識、對人與自然環境關系的認知狀況和水平的群體性反映樣態。在一個環境文化水平較高的社會里，人們對人與自然的關系有著科學的理解，他們認為不應以犧牲環境為代價來發展經濟，這種意識會漸漸融入到人們的生產生活中去，表現為在衡量生產生活優劣的標準中，有環境標準這一項。如果人們更愿意購買環保產品，投資環保型企業，則會提升環境資產在企業評價體系中的重要程度，那些低碳環保型企業在碳金融市場上更具有價值。改革開放以來，我國經濟的高速發展是以環境污染為代價的，“邊污染、邊治理”的方法已經難以為繼。另一方面，發展帶來的環境問題已經影響到人們的日常生產生活。然而，環保在更多時候只是喊喊口號，流于形式，大部分人仍未意識到環保的重要性與緊迫性，如果僅在制度層面規定了碳排放權的價值，而這一價值卻未被大部分人接受，那么這一制度將失去有力的支撐。
三、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的政策建議
自1995年提出“低碳政策”以來，我國碳金融市場就逐步走向完善。一個好的制度能讓我國碳金融市場早日完善，并起到降低減排成本及促進金融市場多元化的雙重作用。反之，將導致已經建立起來的碳金融體系陷入無序與停滯狀態。因此，探索出一條適合我國碳金融市場當下發展的路徑已經成為一項重要課題。
(一)注重誘致性變遷與強制性變遷的適時轉換
在我國碳金融制度變遷路徑選擇的過程中，政府長期以來占據主導地位，民間團體則處于被動地位，進入了以強制性制度變遷為主誘致制度性變遷為輔的路徑依賴。然而，任何一項制度的產生和發展是強制性變遷與誘致性變遷共同作用的結果，這就要求我們要適時促進這兩者之間的轉換。2005年之后，由于之前政府對政策制定存在預期偏差，導致對國內碳金融市場產生“后發性”成本預期不足，致使新的制度安排偏離預期方向。在碳交易試點建立起來的很長一段時間內，碳價不穩定，交易量也寥寥可數。原因在于政策沒有充分考慮到誘致性變遷主體的需求，使得誘致性變遷進度緩慢，二者之間沒有實現很好的銜接。另一方面，當履約企業、商業銀行等誘致性變遷主體發起誘致性制度變遷時，由于部分法律法規不完善、碳產品不明晰、監管落實不到位等原因，使得誘致性變遷成本加大，進而延緩了誘致性變遷的進度。因此，政府要保障規則透明、信息公開，使市場參與各方對市場運行有清晰認識;還應在政策頒布之后給予市場參與者一段時間讓其消化政策帶來的變化。在新時期，我國應注重誘致性變遷與強制性變遷的適時轉換，通過發揮二者的優勢，達到良性互補之效。
(二)培育誘致性變遷主體金融中介機構以及履約
企業等誘致性變遷主體的需求才是碳金融市場持續發展的不竭動力。政府要逐漸退出市場主導地位，讓位于機構和企業。具體措施是:政府各級相關部門要加大對金融機構的激勵力度，通過稅收政策優惠、財政擔保、風險補償、專業人員培訓等措施鼓勵金融機構參與碳金融領域的投資，引導資金流向節能減排項目和環保型企業。鼓勵國內金融中介機構同國外機構進行合作，研究制定出符合中國國情的碳金融中介服務體系。加大監管力度，對碳金融市場的風險進行分析，建立起專門的監管體系，從而保障誘致性變遷主體發起制度變遷的順利進行。
(三)構建低碳理念
打造“低碳社會”良好的低碳理念和碳金融制度框架有著密切聯系。低碳理念是內在表現，碳金融制度是這種內在表現的外在顯示。碳金融市場的制度反映了制度制定者的理念。因此，構建低碳理念，打造“低碳社會”將為碳金融市場提供一種強有力的非正式制度約束。“節能減排”不能僅停留在口號上，政府要發揮引導作用，依靠傳統媒體與互聯網新興媒體進行低碳理念宣傳，鼓勵支持民間低碳環保組織，倡導綠色出行、綠色消費，將低碳理念內化到人們日常生活中去，打造一個“低碳”型社會。正式制度尚且可以通過政府的強制性變遷在短時間內施行，但是低碳理念的構建則需要更長的時間來構建。但是，一旦這一理念深入人心，碳金融市場的運行將更加變得容易。
作者：易巍單位：集美大學財經學院
金融市場論文:論滬港金融市場論文
一滬港通對我國金融市場的意義及作用
1有利于刺激經濟的發展
2014年中國的經濟運行數據始終低迷狀態，制造業采購經理指數（PMI），居民消費價格指數（CPI），工業生產者出廠價格(PPI)，都同比持續下滑。我國上半年國內A股市場的表現一般，上半年全球主要股指的漲幅排名榜上，深證成指位居倒數及時，上證綜指位居倒數第三，在此期間，上證綜指還創下了半年度有史以來震幅最窄的紀錄。在經濟低迷時期，我國政府通過寬松政策進行調控，這其實就是中國預測未來經濟走勢的一種的預防。我國早就在2007年頒布過“港股直通車”概念，這使得當日恒指收盤暴漲逾1200點，創歷史第三大單日漲幅，國企指數更是飆升8.74%。至此之后，恒生指數僅用9周時間就到達港股歷史上的第3個10000點。而前兩個萬點則分別用了30年、10年。政策刺激有效推動了中國經濟的發展，所以在此經濟萎靡之時，我國政府推行滬港通政策，準備再一次刺激經濟。滬港通的開通使得A股市場向香港市場開放，也就是向全球一切境外資本開放，這使得我國在股票的制度、管理理念、交易機制和監管等領域逐步的與國際接軌，使得內地股票市場的投資環境逐步提高；同時也為香港投資者向內地投資提供便利。
2有利于推動人民幣國際化的發展
由于香港是全球第三大國際金融中心，也是全球較大的人民幣離岸金融市場，根據交易的規則，滬港業務屬于雙向流通，貨幣以人民幣為主，這就擴大了人民幣流向香港市場的數量，這不僅能夠鞏固香港國際金融中心的地位，同時也可以為香港注入新的資金來源。既然“滬港通”是國家為了刺激經濟發展的需要，那么如果該試點成功了，國家就會考慮在適當的時機用“深港通”繼續刺激經濟的發展。
3有利于短期抹平兩地股票差價
在試點消息前，中國A股的位置在低點，香港的股市的位置在高點，兩地股票差價較大，而在消息后，A股與港股巨大的價差使得海外資金進入，同時依靠最近的東風———銀行業與證劵業的大幅度上漲，使得A股不斷上揚，縮小兩地股票的差價。如果說A股市場和香港市場是兩個相等的水池，要是從池子底部聯通一根管子，就會緩解兩個水池的水平面的落差，但是滬港通并不是底部的管子，而是在水上面的一座小橋，真正意義上的套利無法進行，池子上的水平面也會逐漸的縮小落差。
二滬港通可能存在的風險
1股票市場波動的風險
中國股市后期的崛起更大的是盲目跟風與市場上一些空頭的來回炒作，瀘港通真的開通后才是中國股市真正刺刀見紅的地方。往中長期看股市的增幅主要是靠宏觀經濟資金鏈的推動，可現在看中國在短期內并不具備這樣的宏觀市場。畢竟相對于A股市值，3000億元人民幣額度所占比例甚小，不足以構成威脅；但相對于港股市值而言，2500億元人民幣額度所占比例比較大，足以產生影響。陳秉強曾指出，一旦出現極端情況，必要時“滬港通”的機制可以暫停。滬港通開通及時天，A股市場高開低走，外資機構投資者買入A股的資金遠大于國內機構投資者買入港股資金。滬股通每日額度更是在港股通額度還有大部分剩余時早就銷售一空。滬港通開通后使得我國與國際接軌，從此開始逐漸融入世界市場，開放的程度越大，與國外金融市場的聯系就越緊密，使我國股市遭遇的風險就越大，一旦某一個國家爆發了嚴重的金融危機，中國也很難獨善其身，會使得我國股市也遭受嚴重的沖擊。
2兩地交易規則存在差異
在交易方式上，內地市場股票買賣采取的是T+1的交易方式，而港股市場股票買賣則采取的是T＋0的交易方式；在交易品種上，內地市場僅包括股票和基金，港股市場則包括股票、恒生期貨、期權和對沖基金，紛繁復雜的交易品種也需要內地投資者仔細學習；在報價顯示上，內地市場股票紅漲綠跌，而港股市場為綠漲紅跌；在漲跌幅限制上，相對于內地市場而言，港股市場并沒有漲跌停牌制度，每天的漲跌幅都不受限制，特殊情況時，24小時跌80%，漲400％也不無可能。
3匯率浮動風險
香港投資者和外國投資者倘若購買內地的股票就必須要將外幣兌換成人民幣，大量的資金進入內地市場會產生巨大的人民幣波動，從而擴大了匯率浮動的風險。
三風險對抗的有效措施
1加強宏觀經濟的發展
股市是短期增幅還是長期利好是由我國宏觀經濟發展的態勢判斷的。促進我國宏觀經濟的發展，建立健全以金融為中心的新宏觀調控體系，綜合運用貨幣政策和財政政策，深化金融體制改革，使其適應新形勢發展的需要，有利于促進我國股市的長期利好；繼續堅持穩中求進的總基調，提高企業對未來發展的信心，加大政府的扶持力度，促使企業加快轉型升級。
2提高抵御風險能力
首先，完善我國金融體系，提高自身抵御金融風險的能力，加快政府職能的轉變，將政府工作重心逐步轉向培育市場競爭機制和競爭能力、維持金融秩序、鼓勵金融創新、加大監管力度的軌道上來。其次，加強國際合作，爭取更為有利的國際經濟金融環境；加大對國際主流金融機構的股權投資，建立符合自身利益的國際金融新秩序。
3完善交易細則
中央政府在2014年9月26日頒布了《滬港股票市場交易互聯互通機制試點登記、存管、結算業務實施細則》，中國結算負責人對相關情況做出了明確的解釋。其中包括要求香港投資者需要通過上海人民幣普通股證券賬戶進行港股通交易。面對兩地交易規則存在差異的問題，我國政府可以為此新設立一個“滬港交易規則”機構，其職能是為兩地股民提供交易規則和股市的即時信息，普及兩地交易規則的具體要求，使股民盡快了解和掌握規則。
4調節匯率
面對人民幣和港幣之間的匯率轉換問題，中國政府應該適當的干預匯率波動，繼續完善以市場供求為基礎，參考一籃子政策，適時調整利率和存款準備金率，進一步發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，保障在危機時刻能夠及時的平復市場的劇烈波動；建立健全我國的匯率波動對沖市場，允許投資者運用遠期期權來進行匯率避險，拓展更多新的避險工具和市場，加強金融創新。
5進一步提供政策
支持滬港通政策的實施是導致A股市場劇烈波動的主要原因，這種波動往往只是短期的，如果此時出現進一步的政策措施來支持股市穩定增長，則市場預期將逐步被扭轉。如果不是短期因素導致的劇烈波動，就要進一步改進和完善股票市場運行制度，發展金融衍生產品，逐步發展壯大企業投資者的隊伍，為市場開拓長期投資的渠道。中央政府在資金大量流出的時候，必須在短時間內注入新鮮的資金來確保市場的流動性，中央政府可以讓央行建立一個平準基金，適時進入市場，來緩解市場的波動。
作者：崔竹軒楊亮單位：遼寧對外經貿學院
金融市場論文:風險預警金融市場論文
一、研究背景和問題提出
首先，從國家經濟社會發展角度來看，中國居民和產業對能源的需求仍會大幅上升。根據國際經驗，城市化進程中的國家往往會經歷人均能耗和能源強度的快速增加。從2002年開始，中國能源消費增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國城市化率達到53.7%，而國際高收入國家已達到78%左右，即使中等收入國家標準也達到61%，說明中國未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費水平也會不斷上升。根據預測，中國到2030年能源需求總量將達到近60億噸標準煤，比2013年的37.5億噸標準煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國一次能源中化石能源占比較高，在短期內化石能源的主體地位是無法輕易撼動的，未來化石燃料仍將占據能源消費的至少70%～80%。從中國能源消費總量及品種構成上看，資源稟賦結構為明顯的富煤貧油少氣，同時由于未來新能源開發的長期性、不確定性和巨大風險性，使得化石燃料將長期是中國能源消費的最主要原料。因此，化石能源的長期穩定供應對中國的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產和進口，隨著國民能源需求的增加，自產量和消費量之間的缺口也越來越大，用以補齊缺口的進口能源量也逐年增多。2012年中國石油自產量為207.5百萬噸，進口量達到271.3百萬噸，石油對外依存率達到57.1%;天然氣自產量為1072億立方米，凈進口量為386億立方米，對外依存率達到6.4%。中國能源自產和進口都面臨很大的風險。自產方面，隨著中國能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國的能源生產面臨較大的風險。進口方面，中國能源的進口，特別是石油進口較為依賴中東和非洲，由于這些地區政治原因，能源進口保障具有很大的隱患，此外，進口能源運輸長期依賴馬六甲海峽海運，一旦此海洋運輸出現問題，中國的能源供給將面臨巨大威脅。，能源行業的巨大投入對中國能源融資提出了巨大挑戰。能源行業屬于典型的資本密集型行業，在能源的前期探尋、開采和加工期對資金的需求十分巨大。隨著中國能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現了“井噴式”增長。據聯合國機構評估，到2030年，中國為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對我國能源融資金融機構和能源生產企業都是巨大的挑戰?，F如今中國能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業負債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規避風險能力差等問題，對中國能源金融安全提出了很大的挑戰。能源安全需要實體能源經濟和虛擬能源經濟(能源金融)的共同保障，而中國能源金融的發展滯后，能源企業在很長一段時間內都沒有國際能源市場的定價權，能源產業都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價格風險之痛?？v觀全球能源金融市場，其市場規模和影響力日益擴大，全球能源價格波動日益加劇，中國能源企業面臨巨大的成本推動的壓力，金融市場被動接受全球金融財富分配，國內金融體系的穩定和國家能源安全也受到全球市場的沖擊。能源金融風險預警機制對于中國能源企業加強能源風險管理，更好地融入世界能源金融市場提供重要的參考價值。然而，中國對于金融風險的預警研究自20世紀80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對能源金融風險的量化分析和預測，并對中國2002～2014的能源金融市場風險強度作出計算和預測，希望研究結果對中國能源金融市場風險預警管理有借鑒價值。
二、能源金融風險特征
(一)能源金融能源金融風險是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個特征。及時，能源產品正不斷地金融化。美元主導下的能源體系具有不穩定的特征，能源價格隨著美元以及各種金融資產而發生改變，匯率的波動以及隨之產生的美元資產的波動使石油產品越來越具有金融產品的特征。第二，能源市場在不斷地金融化。能源市場金融化的最典型表現是能源衍生品市場的金融投機。如石油價格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機所致，使得石油本身的風險程度與金融市場之間產生掛鉤和強烈的共鳴。第三，能源產業在不斷地金融化。能源產業的金融化最集中的表現是能源產業開發金融投資與融資模式。當前世界油氣資源主要掌握在跨國石油公司(如殼牌、美孚石油、英國石油)和國家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進的勘探開發技術和雄厚的資金，對產油國政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對世界各地的能源資源進行投資。借助其在國際市場良好的信用，這些大型石油公司通過發股、發債、國際借貸等各種途徑獲取流動資金，管理企業的財務成本，并通過項目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品較大程度地規避風險。
(二)能源金融風險能源金融風險是指在國民經濟運行中，能源行業在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風險是多方面的，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險、流動性風險、操作風險、地緣政治風險以及海外投資競爭風險等。由上述能源金融的特點可以看出，歸納來說，能源金融風險主要具有以下4個特征。及時，能源金融風險受國際金融市場的影響較大。一方面，能源特別是油品的價格跟美元匯率波動息息相關;另一方面，能源企業通常容易受到全球能源衍生品市場波動的影響。還有，國內能源金融風險對沖的機制不完善，監管上也存在漏洞，價格發現的功能不能很好地體現出來，國內企業難以通過國內的衍生品交易對沖降低自身風險。第二，能源金融風險受國家產業政策變化影響較大。能源是關乎國計民生的重要支柱行業，更加容易受到國家政策的干預，國家對能源行業的戰略部署和調控都會對能源風險產生重要影響。第三，能源金融風險受國際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國國家戰略的重心，能源的價格以及供給平衡除了市場出清等作為依據外，還是石油生產國、消費國之間博弈的結果。石油生產國對產量的管制、石油消費國對石油產地的選擇以及戰略儲蓄，都會對國際能源金融產生劇烈影響。第四，能源金融風險還受到自然災害、天氣條件影響，具有一定的不可預測性。自然災害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業對能源的開采、運輸、儲藏等各個環節，通過改變供應來影響能源價格，作用到能源企業和投資者身上，此外，氣候變化等導致極端氣候發生的因素也會對能源的需求產生影響(如暖冬、寒潮等)，進而影響能源供給平衡。能源價格供應等因素的變化會對能源企業經營效果產生深遠影響，甚至還會威脅國家的能源安全?？刂颇茉唇鹑陲L險，保障能源金融安全即是要求在面臨經濟全球化和國內外不穩定因素等各種威脅下，國家能夠成功應用各種手段將能源供給危機和能源產業發展危機控制在可調范圍之內，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業各企業的融資需求，降低和防范能源企業和國際能源戰略投資風險，保障能源行業投資目標順利完成。能源金融風險的因素有很多種，而且往往相伴而生同時出現，故而能源金融體系的風險無時無刻不在，風險的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個相對的、動態的安全，是各個層級的能源個體風險管控機制的動態均衡，能源安全的狀態也是在這種動態均衡中不斷適時調整。因此，以一種具體的標準來衡量能源金融風險，評價能源金融安全是不可能實現的，這也正是建立能源金融風險預警的意義所在。
三、能源金融市場風險
預警指標的選擇的能源金融風險預警管理是一個非常龐雜的系統，本文希望對基于市場層面的能源金融風險預警進行探索性研究。
(一)能源金融市場風險指標分析能源金融風險是可以分為宏觀、中觀和微觀層面的風險，宏觀層面的如地緣政治風險、微觀層面的如流動性風險和操作風險等，本文研究的重點是中觀層面分險，即能源金融市場分險，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險等。雖然煤炭、石油、天然氣以及其他能源電力行業所面臨的金融風險會根據其所處的行業有所差別，但是大體可將能源金融市場風險分為以下兩個層面:宏觀經濟影響風險和投融資風險。相應地，能源金融市場風險指標也同樣分為宏觀經濟指標和投融資風險指標。
1.宏觀經濟指標。包括GDP增長率、CPI定基指數、企業景氣指數、貨幣供應量增速、財政比例以及貸款增長率等，這些指標來源局限于能源行業。
2．投融資風險指標。投融資風險受到國內外金融市場、國內外石油市場的影響，指標包括能源市場需求增速、黃金指數、美元指數、石油價格、上證指數以及銀行和企業金融指數，如上證指數、資產負債率、資金成本率等，這些指標來源多元化，對能源行業的投融資風險影響很大。
(二)指標的選擇對能源金融市場風險進行評價需要選擇最能夠反映能源金融風險的指標，通過指標的變化來判斷能源金融市場風險未來的改變，為能源金融市場風險的爆發做出預警。指標的選擇主要考慮的因素有:一是經濟發展以及能源需求對能源安全提出的要求;二是金融市場的變化對能源風險因素的影響;三是指標數據的可獲得性。基于以上考慮，本文對能源金融市場風險預警指標選取以下5個，即能源需求量增速、實際GDP增速、美元指數、股指變動率、石油價格。在5個指標中，能源需求量增速和實際GDP增速體現了能源供給的情況:GDP增長迅速，為GDP提供增長的能源需求也會隨之上升。能源需求量增速在統計上的數據是每年的能源消耗量，即反映了能源的供給與需求平衡的情況。股指變動和石油價格反映了國際金融市場和能源市場的形勢，其變動對中國的能源安全起到重要影響。美元指數也十分重要，美元的強弱升跌都會對油價和金融市場產生影響，進而引起能源金融風險的升降。
四、模型及其應用研究
(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市場風險預警模型主成分分析法(PCA)是評價具有一定相關關系的指標組的重要方法，可以抽取各個指標的特征，以較少的變量來表征整組指標的特征，因此，本文將其應用于多指標評價的能源金融風險評價。能源金融市場風險的預警歸根結底是對未來能源金融市場風險強度的預測。在根據主成分分析法得出歷年的能源金融市場風險強度后，預測模型必須能夠合理考量歷史趨勢，即根據過去的時間序列建立模型推算未來的風險強度。ARMA時間序列模型預測方法的核心思想便是根據現象的過去行為預測未來，故而本文選擇ARMA模型預測未來的能源金融市場風險。預警模型建立的主要步驟如下:
1.指標原始數據的標準化。首先計算每列數據的均值，再用均值減去每一指標數據，再將其差除以原有數據的標準差。
2.計算相關系數矩陣。每個指標之間都計算其相關系數，利用相關矩陣可以進一步推算出其特征向量和特征值，從而選取確定主成分。
3.計算特征根以及特征向量，并計算一組特征根和特征向量的貢獻率，將特征向量按照特征根加權。計算出特征向量Ek和特征值λk，選取λk＞1的特征根和特征向量作為主成分。
4.計算能源金融市場風險強度。能源金融市場風險強度是衡量能源金融市場風險的指標，其值越大表示風險程度越高，根據特征向量中的各個元素作為權值，與每一年的相對應指標值相乘，可得到能源金融風險強度。
5.利用ARMA模型建立回歸模型。檢驗能源金融市場風險是否為平穩時間序列，如果不是則需要差分后再進行回歸，根據回歸的結果預測未來的能源金融市場風險強度。
(二)應用研究本文選取中國2002～2013年的相關數據對中國能源金融市場風險強度進行計算。
1.數據說明。股指標的為標普500，美元指數按照美國洲際交易所數據，二者年度數據選取年末工作日數據。中國GDP增速以不變價計算，數據來源為《中國經濟統計年鑒》，能源需求量增速數據來源為《中國能源統計年鑒》，石油價格選取大慶油田年末數據。
2.主成分分析。首先對5個指標的數據進行標準化處理，再根據標準化后的指標數據進行主成分分析。
3.ARMA模型。對表5中的能源金融市場風險強度建立ARMA模型，設其時間序列名為index。首先根據ACF圖判斷index的穩定性，結果發現極其不穩定，故而對index時間序列進行差分，得到時間序列index_d。自相關和偏自相關兩個圖形都呈現拖尾的現象，是典型的ARMA(p，q)型的結構。
五、結論及政策建議
(一)研究結論本文通過對能源金融市場風險和風險預警基本概念的界定，提出能源金融市場風險預警的基本經濟金融指標，并通過主成分分析定義能源金融市場風險強度，計算了中國2002～2013年的能源金融市場風險強度，應用ARMA模型對中國2014年的能源金融市場風險強度進行預測。主要結論如下:
1．能源金融市場風險是一個綜合變量，國內宏觀經濟指標、國際金融指標及能源相關指標都是重要影響變量，通過適當的方法，如主成分分析是可以對其進行量化分析的。結合ARMA模型，可以對能源金融市場風險強度進行預測，進而對我國能源金融風險管理和能源安全管理提供有益的參考。
2．對2002～2014年中國能源金融市場風險強度的計算和預測表明，中國能源金融市場風險在2006年以前處于“安全”級別，此后，除在2008年短暫的恢復“安全”級別外，中國能源金融市場風險一直在上升，但仍處于“可控”的區間。當前中國的能源金融市場風險處于較大風險區間，按照能源金融市場風險強度的增長趨勢，未來能源金融市場風險有可能進一步增加。
(二)政策思考本文實證研究表明能源金融市場風險強度的大趨勢是不斷增強的，因此，為確保中國能源金融市場的穩定，保障國內經濟建設的正常運行，維護國家利益，中國能源金融市場需要一套針對全球金融市場的風險預警管理體系，及時高效地對風險進行管理。具體來講，加強中國能源金融市場風險預警管理應該從以下3個方面入手。
1.信息透明化是能源金融市場風險預警管理的前提。當前，中國能源信息的公布平臺少，各地各企業分裂統計，信息整合性差，市場存在明顯的信息不對稱，灰色地帶過多。與新加坡的普氏價格指數相比，中國能源信息平臺僅服務于國內市場，在國際市場上缺乏影響力，這也在一定程度上限制了中國對能源市場的定價權。雖然中國2006年就開始與國際能源信息署(IEA)合作，雙方就國家戰略石油儲備與石油市場數據分享達成一致協議，但目前仍沒有實質性的進展。因此，國內一方面要繼續籌建一個多方參與的信息平臺，另一方面也要積極走出國門，在國際市場上發揮作用，爭取早日實現中國的能源信息透明化。
2.能源金融市場與傳統金融市場的創新合作是能源金融市場風險預警管理的核心。當前，雖然發達能源金融市場在市場體系上構建了如銀行、基金、債券、期貨等多層次的交易市場值得中國能源金融市場借鑒，但中國資本市場的不完善會在一定程度上限制能源金融市場的多元化。雖然如此，中國傳統金融市場在過去的二十幾年里摸索前進，在交易場所、交易制度設計和交易平臺管理上也積累了豐富的經驗，能源金融市場可以充分利用現有的金融市場體系來擴大交易規模，完善交易制度。同時，金融市場有著極強的創新能力，能源金融市場借助金融市場的力量，在能源金融產品研發、交易規則設計、風險管理等方面將取得快速發展。
3.廣泛參與國際合作是能源金融市場風險預警管理的重點。當前，中國能源企業在主要能源進口國如中東、非洲、美洲和南美洲等地區開展了對外投資、并購、能源基地建設等工作，維護了中國能源安全和能源供應，在國際能源市場上也取得了一定的影響力。但是，中國走出去的能源企業是以大型國有企業為主，民營企業很少，因此，國有企業在海外的能源布局進一步從源頭上確保了自身的壟斷地位，導致國內能源市場格局難以撼動。同時，能源市場的海外開拓既面臨來自開采地的局勢安全的危險，也有來自全球能源市場的價格波動風險。雖然能源企業國際合作存在諸多風險，但是開展廣泛的國際合作是化解能源風險的有效途徑。這是因為，在國際合作過程中，一方面，中國能源企業尤其國有企業需要以標準化的公司運營來參與，企業的法律和風險控制意識將增強，企業內部市場化進程加快，從而促進國內能源金融市場的發展。另一方面，隨著國際參與程度的提高，中國能源金融市場對國際能源市場、全球金融市場的信息接受能力增強，市場反應速度加快，從而可以有效化解市場風險?？傊茉唇鹑谑袌龅娘L險預警管理和風險控制需要由政府、企業、市場共同參與，以維護中國能源市場的穩定和國家的安全利益。
作者：李麗紅單位：對外經濟貿易大學中國石油大學
金融市場論文:農村經濟金融市場論文
一、農村金融市場：一個非均衡的現實
（一）農村金融業務供求的非均衡隨著市場經濟的發展，農村經濟也得到了快速的增長，農民收入顯著提高，手中的余款也多了。由于當前農村的投資渠道有限，人們期望得到更多的理財服務，以使其存款得到合理的投資，比如投資憑證式國債，國庫券，收益型基金等。同時，農民還希望有相應的金融機構能夠為其提供農業生產、家禽養殖、農產品銷售、花草果樹種植等信息服務，期望他們能在增加收入的前提下獲得比較多的金融服務。但從顯示情況來看，農村金融機構所能提供的業務種類比較少。從當前為農村發展提供大力支持的農村信用社來看，其經營的業務仍以存貸為主，其他業務方面還較為匱乏。同時，一些在大城市才有的新興金融業務，在進入農村市場的過程中，也舉步維艱。
（二）金融工具供求的非均衡伴隨著農村經濟的發展和農村人口就業結構的變化，金融需求主體結構及其對金融服務也發生了相應的變化，人們不僅需要現金，還需要長期的資本，不僅需要信貸服務，還需要匯兌、轉賬等服務。因此，金融機構要適應這些變化，有針對性地創新金融產品和服務，較大限度地滿足不同主體的金融需求，真正做到支持新農村建設。為了應對當前金融市場廣闊的前景，滿足大家的各項金融需求，從而相應地需要多樣化的金融工具，以實現農村經濟快速有效的增長。目前，我國農村金融市場中，無論是在金融工具品種上，還是數量上都比較少?，F有的金融工具只有銀行存單、股票、企業債券等金融工具，而國債尤其是記帳式國債在農村很少發行。諸如汽車、房屋等非生活必需消費品的貸款業務在農村市場十分稀缺，以至于保險、投資理財、信息咨詢等業務幾乎就為零。據資料顯示，2010年，我國農業保險的全部收入為144.6億元，占保險業總收入的1.18%，投保的農民只有將近1.45億戶，同時農業保險的險種也相對單一，不能滿足農民的需求。通過這些現實的數據可以看出，我國農村保險市場還處在原地踏步的階段。
二、農村金融非均衡的體制和機制分析
就我國目前農村金融市場的非均衡性產生的原因而言，可以從農村經濟體制的變遷、金融機制的內在特點等方面窺見一斑。
（一）農村經濟體制的變遷與農村金融的非均衡雖然近年來，針對我國農村經濟的狀況進行了不少改革，大體上推進了農村經濟的發展，并取得了顯著的成績，但其相對于城市經濟的發展而言，農村經濟的發展還是不完善的，其中存在著各種形態。目前，我國農村居民的生產經營活動幾乎已經擺脫了小農自然經濟狀況，農村經濟結構發生了很大的轉變。農村經濟結構的變化使得金融需求主體呈現多元化的特點。多元化的金融需求主體不僅對籌資提出不同的的要求，而且在金融服務，金融工具等業務上也有了更多的需求。與我國農村經濟形式的改革相比，農村金融體制改革的步伐明顯慢了很多，農村金融體系只是在很小的范圍內適應了農村經濟發展需求，仍有很多方面需要改進和創新
（二）政府宏觀調控滯后與農村金融的非均衡從建國以來，雖然我國農村金融體制歷經多次調整，但每一次的調整都只是局部的微調，并為對農村金融進行多方位的改革，以至于農村金融體系供給相對單一。長期以來，由于缺乏對農村經濟的實地考察，以及對農村經濟的形式和農村金融需求的變化不了解，政府在農村和城市實行了同樣的金融管理方法。這種管理方法，主觀上以為國有金融機構能為農村經濟和金融的大力發展提供幫助，但客觀上并非如此，國有金融機構在市場利益旳驅使大幅減小了農業貸款的規模。以中國農業銀行為例，隨著商業化轉型的完成，農行要么是撤走了在鄉鎮的不少機構網點，要么是收回了貸款權限。從而導致在廣大農村地區只剩下像農村信用社、郵政儲蓄等業務簡單的金融機構，有的貧困地區，甚至沒有金融機構。然而，農村信用社在多次改革后，也逐漸失去了其支農惠農的功能，為了擺脫其長時間虧損的窘境，他們也實行了規模效益化的經營方針，大量撤走基層機構和網點。到2000年底，廣大農村地區的農村信用社數量比1990年減少將近40%左右，農村信用社的大范圍撤銷，使得農村信用社更加遠離農村金融市場。這樣不僅減少了其自身吸收農村存款的量，還減少了與農民交流。另外，農村信用社為了實現其高收益，也將信貸資金投向與農業不相關等領域。由于農信社等金融機構遠離“三農”領域，造成了農村地區嚴重的金融匱乏現象，使農民及其他農村金融需求主體的金融需求無法得以實現。同時，農村信用社在個人存款業務上服務比較單一；在放貸模式上，仍以質押、擔保為條件，而且信貸額度也十分有限；支農惠農的信貸資金沒有被真正投入到需要的領域去。
（三）金融管制落后與農村金融的非均衡由于我國仍處在發展中國家的階段，于是在金融領域也像其他發展中國家一樣實行了嚴格的管制制度，但是我國的金融管制存在著兩極分化的現象，農村的金融管制比城市更加苛刻嚴格。這種嚴格的金融管制制度阻礙了農村經濟的進一步發展。農村經濟主體在資金需求上遇到困難時，若得不到正規金融組織的幫助，它們就只能依靠高利貸來解決問題。早在2012年，中央政府部門就對我國民間金融有了一個明晰的表態。同志曾經說過要用法律武器來保障民間借貸的公平性，可以讓民間資金投入到農村金融市場，同時維護其正常有序的運營，鼓勵他們大力發展的同時也要加強監督與管理。鑒于溫州民間金融發展的相關教訓，中央政府及金融監管部門已經做出了對民間金融改革的相關方案，并付諸實施。各級政府部門及相應機構應大力支持和監督民間金融，特別是農村地區的民間金融的健康發展。
（四）資本流動機制的稀缺與農村金融的非均衡在金融機構對支農資金供給不足的情況下，各級政府部門應積極采取措施，想法設法為百姓謀福利。通過采取各種措施讓社會資本有效的注入農村金融市場，為農村經濟的發展增添活力，以此來解決農村金融需求不足的困境。社會資本進入農村金融市場是對金融機構的一個有效互補，然而由于政府部門對社會資本在農村經濟發展中的重要性認識不夠，忽略了它在發展農村經濟上的支撐作用，使得相關的配套優惠政策措施十分短缺，嚴重堵塞了社會資本進入農村金融市場的渠道，沒能充分利用社會資本來補充農村資金短缺的需要。
（五）農村保險市場的不成熟與農村金融非均衡隨著農業經濟的發展，保險對農民的重要性越來越明顯，不但可以幫助農民消除很多后顧之憂，如農業保險、財產保險、人身保險、醫療保險等；還可以分散和降低農村金融風險，如農業保險。但到目前為止，關于農業保險只在《保險法》中有所提及，而沒有一部完整的農業保險法。雖然農業保險與農業生產的關連性很大，但是農業生產中各種風險相比于其他商業保險而言更，于是幾乎所有的商業保險公司對農村保險市場都望而卻步。目前只有中國人民保險還在辦理農業保險等業務，但其業務范圍也相當狹窄，并不能滿足當前農村經濟迅猛發展對農業保險的迫切需求。
三、農村金融非均衡的調整路徑
由于我國當前的農村金融體系不能有效地適應農村各種各樣的金融需求，加之農村金融改革的步伐相對較慢，因此，有必要在健全我國農村金融組織機構上下功夫，以增加我國農村金融供給，緩解農村金融的迫切需求。
（一）建立多樣化的金融組織機構
1．降低農村金融市場監管的限制，讓社會資本進入農村市場。建成各種各樣的金融機構，特別是發展各地經濟所需要的各種民營金融機構，以此來滿足農村民營經濟發展的需求。大力開發與拓展農村資本市場，推動農村金融市場良性競爭，滿足形式各異的農村金融的需要，通過增加金融供給來支持“三農”經濟的發展。
2．建立健全農村保險體系。由于農村經濟的發展，農村地區不僅需要農業保險、財產保險，還需要人身保險、醫療健康保險等各種各樣的保險，因此需要大力發展農村保險市場，使農村保險機構得到有效的完善，增加保險業務迫在眉睫。主要從兩方面入手。及時，組建政策性農業保險公司，使金融機構的貸款無后顧之憂。政策性保險機構的設立應由國家集資建成，在相應的鄉鎮有營業網點。第二，實行再保險，中央和地方應該相應地從各自的財政預算中拿出一部分資金給予在農村地區的各大保險公司一定的補貼，并賦予其某些方面的優惠政策，使其挑起我國農業保險的重擔。
（二）進一步改革和完善農村金融組織體系
1．要明確支農的政策性銀行主體，使其真正落實支農政策任務。隨著農村經濟結構的變化，要重新定位農業發展銀行的政策性業務，并且相應地擴大其目前的業務范圍與職能；加強對農業發展銀行資金使用的督查。同時可以讓農村信用合作社辦理相應的支農惠農業務，在某些方面給予農信社一定的優惠，以此來彌補其支農業務的虧損。
2．應大力改造農村信用社，加快對其產權制度的改革。根據不同地區經濟發展水平和農村信用社自身經濟實力，確定其可能的發展模式，使之真正成為支農的主力軍。中國人民銀行應該根據農業的生產時間段的不同，相應延長對農信社的支農再貸款時間，使農業生產時間與貸款的期限相匹配，農村經濟得到真正的改善。
3．要盡快出臺一系列支農惠農的相關政策。讓一些盈利性的金融機構的分支點遍布我國廣大的農村地區，同時保障支農資金被切實的投向農業產業經濟的發展中去，改變現在農村金融市場供給不足的現狀。
4．加快農業銀行農村網點的建設步伐。農業銀行作為四大國有商業性銀行之一，擁有資金優勢、網點優勢、隊伍優勢和技術優勢，同時它也是我國重要的支農銀行，理應揮其在農經濟發展中的領頭羊作用。為此，農業銀行應加強縣以下機構和網點建設，擴大其業務范圍和種類。
（三）建立農村資金回流機制
1．政府部門應通過一系列政策的調節，加大對農村金融機構的扶持力度，政策上給予鼓勵和支持。同時規范各金融機構設在農村的金融服務功能，進一步取消對農村經濟發展不利的業務，在支農惠農貸款方面的利息收入給予金融機構稅收優惠。
2．整頓農村郵政儲蓄銀行的業務，使其為農村以及農業的發展服務，同時建立健全農村資金回流機制，讓郵政儲蓄銀行從農村吸收的存款以支農貸款的形式為農村經濟建設所用。降低農業貸款的利率，大力促進農村信用社改革，避免農村資金分流。
3．要解決農村資金市場的短缺現象，制定優惠政策，積極引導股份制銀行等參與農村城鎮化建設，支持鄉鎮企業加快結構調整、體制創新和技術進步，走新型工業化道路。四、結語在社會主義新農村建設的關鍵時期，構建健全的農村金融體系對于農村金融經濟的迅速發展具有推動作用，也是解決“三農”問題的關鍵所在。從繼續深化金融體制改革，構建多元的金融組織體系等幾個方面入手，有助于我們更好地建設農村金融，促進農村經濟的發展。
作者：胡靜湯大益單位：安徽工業職業技術學院
金融市場論文:利率市場化金融市場論文
一、分析框架金融市場效率是指金融資源的配置效率
是衡量某一時點有限的金融資源在所有競爭者中分配的合理性以及有效程度的指標。從發展中國家的實踐來看，為降低農戶融資成本，提高農戶福利，對農村金融市場進行利率管制已成為一種常態。但是，在不同的農村金融市場結構下，利率管制對農村金融市場效率的影響存在差異。在競爭的農村金融市場上，價格機制可以自動實現市場出清，農村金融市場效率達到較大化，利率管制會造成資金供求不平衡、降低農村金融市場效率。因此，若農村金融市場是競爭的，實行利率市場化會提高農村金融市場效率。我國農村金融市場長期處于不競爭狀態，此時利率管制對農村金融市場效率的影響取決于管制利率的高低。rL為農村金融市場貸款需求曲線(rL=rL(L))，MC為邊際成本曲線，當邊際收入(MI)與邊際成本(MC)相等時，農村金融機構利潤達到較大值，此時金融機構的貸款數量和貸款利率分別為L*和r*L。由于市場勢力造成的農村金融市場效率損失為Δabc，即哈伯格三角，其面積為:為降低效率損失，對該市場實行管制，當管制利率(r1)低于市場均衡利率(MC)時，資金需求大于資金供給，存在資金短缺;當管制利率等于MC時，資金供給等于資金需求，農村金融市場效率損失為零;當管制利率(r2)高于MC但低于r*L時，農村金融市場效率損失為Δdec的面積;當管制利率大于或等于r*L時，利率管制無效，農村金融市場效率損失為Δabc的面積。因此，當管制利率低于市場均衡利率時，實行利率市場化可以提高農村金融市場效率，當管制利率高于市場均衡利率時，實行利率市場化則會使農村金融市場效率降低。由此可見，利率市場化對農村金融市場效率的影響與農村金融機構的貸款價格密切相關。由于不同市場結構下農村金融機構的市場勢力不同，其貸款定價能力存在差異，使得相同程度的利率管制引起農村金融市場效率損失不同。在競爭市場上，利率市場化使得農村金融機構貸款定價趨于市場均衡價格，農村金融市場效率損失為零;在不競爭市場上，農村金融機構市場勢力越強越易實施壟斷定價，金融市場效率損失越大，而競爭度增強會降低其市場勢力，促使其降低貸款價格，農村金融市場效率損失減少。據此，本文提出以下兩個假說:假說一:利率市場化會提高農村信用社貸款價格，其上升幅度與農村信用社的市場勢力有關。其市場勢力越強，貸款價格上升幅度越大;反之，貸款價格上升幅度越小。假說二:不同市場結構下，利率市場化對農村金融市場效率損失的影響存在差異。在競爭市場上，利率市場化會降低農村金融市場效率損失;在不競爭市場上，利率市場化對農村金融市場效率損失的影響取決于金融市場競爭程度和金融機構市場勢力。金融市場競爭程度越弱，金融機構市場勢力越強，農村金融市場效率損失越大;反之，效率損失越小。
二、市場勢力與農村金融市場效率測度
1．樣本選擇和數據來源江蘇省作為我國最早開始農村金融改革的試點地區之一，各項改革措施和成效均在此得到較的反映。截至2013年末，江蘇省金融機構人民幣存款余額85604.1億元，比上年末增長13.4%;貸款余額61836.5億元，比上年末增長13.6%。此外，江蘇省內縣域農村經濟發展水平差異較大，呈現蘇南、蘇中和蘇北三地不同的農村經濟發展格局，對于我國東部沿海和中西部地區具有較強的代表性，能夠反映出不同金融市場結構下利率市場化對農村金融市場效率損失影響的內在差異。本文以江蘇省33個縣域農村金融市場以及縣域內33家農村信用社為樣本，其中，蘇南12家，蘇中9家，蘇北12家。研究數據來源于2000—2011年《江蘇省統計年鑒》和相關年度的各家農村信用社財務報表。
2．江蘇省農村金融市場競爭程度和農村信用社市場勢力(1)縣域金融機構數縣域金融機構數是指縣域金融市場上銀行類金融機構的家數，該指標反映了農村金融市場的競爭程度。2000—2011年江蘇省縣域金融機構數變化趨勢考察期內，蘇南、蘇中和蘇北三地區縣域金融機構數平均依次為9家、8家和7家。2000—2007年，三地區縣域金融機構數增長緩慢;2007—2011年，數量激增。其中，蘇南縣域金融機構數增幅較大，為66.7%;蘇中次之，為57.1%，蘇北最小，為50.0%。(2)農村信用社市場份額本文以農村信用社市場份額(MS)來衡量其市場勢力，計算公式為MS=Nit/Xit，其中Nit表示第i家農村信用社t時期的存、貸款規模，Xit表示第i個縣域t時期的農村金融市場存、貸款總規模。2000—2011年江蘇省農村信用社市場份額變化趨勢。蘇北地區農信社市場份額顯著大于蘇南和蘇中地區，三地區農村信用社市場份額均呈現先上升后下降的趨勢。2000—2008年，蘇北地區農村信用社市場份額升幅較大，蘇中和蘇南較為平緩;2008年以后，三地區農村信用社市場份額均顯著下降，其中蘇北降幅較大。
三、農村金融市場效率損失影響因素實證及結果分析
1．模型設定與變量選擇為進一步驗證前文提出的假說，本文采用雙向固定效應模型(Two-wayFixedEffectsModel)對利率市場化進程中農村金融機構的市場勢力與農村金融市場效率損失之間的關系進行實證分析。該模型可以有效消除普通模型存在的自相關問題，有效控制那些不隨時間或不隨截面變動的因素，在變量選擇方面，本文選用縣域金融機構數和農村信用社市場份額作為市場結構變量，分別衡量農村金融市場的競爭程度和農村信用社的市場勢力。根據本文假說，農村金融市場機構數對農村金融市場效率損失具有負向影響，農村信用社市場份額對農村金融市場效率損失具有正向影響。利率政策變量用政策允許的利率浮動上限來表示，利率浮動上限提高會提升農村信用社的貸款價格，擴大農村金融市場效率損失，利率政策變量預期與農村金融市場效率損失正相關。本文的風險變量主要指信用風險，以農村信用社不良貸款率衡量，由于不良貸款對其經營績效的影響存在滯后性，因此對不良貸款率取滯后項，預期與農村金融市場效率損失正相關。農村信用社的營運能力變量則通過權益比、存貸比、收入結構以及平均營業成本率表示。其中，權益比表示農村金融機構的資本化水平，預期與農村金融市場效率損失負相關;存貸比表示農村金融機構的資金運用能力，該比率越高說明其資金配置能力越強，預期與農村金融市場效率負相關;收入結構衡量農村金融機構的收入結構和產品創新能力，該比值越高表示收入來源越單一，創新能力不足，其與金融市場效率損失正相關;平均營業成本率衡量農村金融機構的管理水平，該值越大說明金融機構的邊際成本越大，但也會帶來金融機構貸款價格的提高，因此與農村金融市場效率損失的關系不確定。本文選用縣域人均GDP和及時產業占比這兩個指標作為宏觀經濟環境變量，其對農村金融市場效率損失的影響有待進一步檢驗。
2．回歸結果分析與討論利用Stata12．0軟件，對上述雙向固定效應模型進行估計。結論:及時，利率市場化會提高農村金融市場的貸款價格。根據實證結果可知，三地區農村信用社貸款利率浮動上限均與農村金融市場效率損失顯著正相關，即實行利率市場化會提高農村金融市場的貸款價格、擴大農村金融市場效率損失。據此，假說一成立。第二，利率市場化對不同市場結構下農村金融市場效率損失的影響存在差異。蘇南樣本中，縣域金融機構數與農村信用社市場份額兩個變量均未通過顯著性檢驗，表明在競爭性較強的農村金融市場上，農村信用社市場勢力對農村金融市場效率損失無顯著影響;蘇中樣本中，縣域金融機構數未通過顯著性檢驗，農村信用社市場份額在5%顯著性水平上與農村金融市場效率損失正相關，表明在競爭性稍弱的農村金融市場上，農村信用社市場勢力會增加農村金融市場效率損失;蘇北樣本中，縣域金融機構數在5%顯著性水平上與農村金融市場效率損失負相關，農村信用社市場份額在10%顯著性水平上與農村金融市場效率損失正相關，表明在壟斷程度較高的農村金融市場上，農村信用社市場勢力會顯著增大農村金融市場效率損失。據此，假說二成立。第三，風險變量與營運能力變量對農村金融市場效率損失的影響基本符合預期。蘇南和蘇中地區的不良貸款率與農村金融市場效率損失顯著正相關，農村信用社不良貸款越多，風險溢價越高，農村金融市場效率損失越大。蘇北地區農村信用社權益比與農村金融市場效率損失顯著負相關，說明農村信用社資本化水平越低農村金融市場效率損失越大。三地區存貸比與農村金融市場效率損失不相關;農村信用社收入結構與農村金融市場效率損失顯著正相關，表明農村信用社業務形式越單一、利息收入占總收入的比重越大，農村金融市場效率損失越大。蘇北與蘇南地區平均營業成本率與農村金融市場效率損失顯著負相關，其原因在于營業成本增加引起貸款價格上升，但是貸款價格上升幅度小于營業成本上升幅度，由此造成貸款價格與邊際成本的偏離程度減小，農村金融市場效率損失減少。第四，衡量農村地區宏觀經濟環境的變量中，蘇南地區的人均GDP與農村金融市場效率損失正相關，表明利率市場化進程中，經濟發展水平越高的地區農村信用社邊際成本降幅越大，但由于農村信用社貸款價格的降幅小于邊際成本降低的幅度，造成兩者的偏離水平增加，農村金融市場效率損失增大。此外，蘇南和蘇中地區的及時產業占比與農村金融市場效率損失負相關，說明農業占比提高會降低農村信用社貸款價格，從而減少農村金融市場效率損失，這主要與我國對農業信貸的利率優惠政策相關。
四、研究結論及政策啟示
本文以江蘇省33個縣域的農村金融市場以及33家農村信用社2000—2011年的面板數據為基礎，采用雙向固定效應模型對利率市場化進程中農村金融機構市場勢力對農村金融市場效率損失的影響進行實證分析，所得結論如下:及時，利率市場化會提高農村金融市場的貸款價格，其上升幅度與農村信用社市場勢力有關。壟斷程度較高的蘇北地區農村信用社貸款價格升幅較大，競爭性較強的蘇南地區貸款價格升幅最小。考察期內，三地區農村金融市場貸款利率的上浮比例持續低于政府規定的貸款利率浮動上限，因此，放開農村貸款利率管制并不會引起高利貸。第二，利率市場化對農村金融市場效率損失的影響與農村金融市場競爭程度、農村信用社市場勢力密切相關。在競爭性較強的農村金融市場上，金融機構的市場勢力不會造成農村金融市場效率損失的增加;在壟斷性較強的農村金融市場上，金融機構的市場勢力會增大農村金融市場效率損失。第三，提高金融機構風險控制水平和營運能力有利于降低農村金融市場效率損失。金融機構風險控制水平越高，風險溢價越低，農村金融市場效率損失越小;金融機構資金配置能力、金融創新能力及貸款管理能力的增強會降低農村金融市場效率損失。利率市場化改革與開放農村金融市場作為建立農村金融市場機制的兩個重要制度安排，具有相輔相成的作用。建立多元化、競爭性的農村金融市場是實現農村利率市場化的重要前提條件。因此，政府部門應加大農村金融市場開放力度，增進農村金融市場競爭性。此外，適度的外部競爭和利率市場化為農村金融機構定價水平的提高提供了正向的外部激勵。農村金融機構應增強自身貸款定價能力，加強風險防范與金融創新，提高自身經營效率，進而促進農村金融市場效率的提高。
作者：黃惠春李靜單位：南京農業大學
金融市場論文:我國互聯網金融市場論文
一、互聯網金融市場信用風險管理存在的問題
任何金融產品都是對信用的風險定價，對金融市場管理的關鍵就是對信用風險的管理?；ヂ摼W金融所改變的是傳統金融的方式而不是金融本身，無論互聯網金融創新產品如何虛擬化和技術化，核心是金融而不是互聯網技術，因此互聯網金融產品同樣是對信用的風險定價，對互聯網金融市場管理的關鍵也是對信用風險的管理。由于互聯網金融具有“互聯網+金融”的雙重特性，決定了互聯網金融市場較傳統金融市場信用風險更加復雜、更加難以防范。目前我國互聯網金融市場信用風險管理的問題主要來自制度設計缺失、交易過程失控、風控手段缺乏和互聯網應對方案缺位四個方面。
（一）對互聯網金融市場的制度設計缺失
1、未針對互聯網金融市場特點出臺相應的法律法規。我國的《銀行法》、《證券法》和《保險法》都是基于傳統金融而制定的，已不能滿足互聯網金融市場的監管要求，如為控制傳統金融機構信用風險而設定的資本充足率、杠桿率等規定，對互聯網金融的適用性較弱；對于P2P貸款、眾籌融資等新的融資類業務無相關法律文件可循；在第三方支付領域，雖然我國已經初步構建起網上支付業務的管理體系，但在二維碼支付、虛擬信用卡支付等新興領域，很多政策仍處于空白階段。互聯網金融市場一旦發生經濟案件，投資者將缺乏相應的法律依據維護自身權益。
2、監管主體處于多頭和部分監管真空狀態。目前互聯網金融市場中，第三方支付由央行監管，互聯網基金理財由證監會監管，互聯網保險由保監會監管，市場處于分業監管狀態，并且沒有形成互動協調機制；現在互聯網企業多為跨界經營，涵蓋支付、信貸、擔保、保險、基金理財等多個領域，各業務之間存在著大量關聯和交易，由于各監管部門只負責相應職責，因此對于業務之間的關聯和交易存在監管真空；同時P2P借貸、眾籌融資、網絡貨幣等新業態尚未明確監管主體，監管信用風險更無從談起。
（二）對互聯網金融交易過程的監控手段薄弱
1、對參與主體的合規性沒有設定有效驗證，加大了交易信息不對稱風險?；ヂ摼W金融交易信息的傳遞、支付結算都在虛擬的電子世界中進行，使得市場的信息不對稱風險很大。加之對于主體身份識別、信用違約記錄、交易目的核查等信用風險評價要素并未設立系統的驗證方案，更加大了互聯網金融交易的信用風險。如第三方支付機構在辦理大額資金匯劃時無需使用必要的安全校驗工具；P2P網貸平臺風險準備金不足的違規性問題無系統核查、也沒有資本約束設置，目前已發生過多起卷款潛逃事件。
2、對互聯網滯留資金沒有實現有效跟蹤，導致信用風險積聚。在進行互聯網金融交易時，首先必須在第三方支付平臺上開設賬戶,之后資金才能在互聯網上流轉。雖然在資金的調撥過程中,依舊離不開銀行的底層服務,但從業務性質上，第三方支付平臺事實上從事了與銀行結算類似的業務。沉淀資金往往會在第三方處滯留一兩天甚至一兩周不等，由于缺乏有效的擔保和監管，大量的資金沉淀會導致其信用風險積聚；當第三方支付平臺在各銀行系統賬戶軋差結算時,每筆客戶資金的來龍去脈變得更為復雜，又相當于屏蔽了外部對資金流向的識別,使得在第三方支付平臺上注冊虛擬賬戶的任意主體,都可以輕松實現不同賬戶間的資金轉移（如網絡洗錢）。
（三）對互聯網金融市場信用風險控制的手段缺乏互聯網金融市場由多邊信用共同建立，網絡節點交互聯動，一個環節出現問題就會波及整個網絡。由于互聯網金融信用風險隱蔽性強，關聯度高，目前還沒有建立有效的風險識別和分析手段。
1、未與央行征信系統關聯，信用風險識別手段單一。除傳統的金融機構外，互聯網公司尚無法接入中國人民銀行征信系統，相互之間也沒有建立信用信息共享機制。目前互聯網公司信用風險審核主要依托其網絡平臺，信用風險識別手段單一，對借款人的信用審核憑借各自的審核技術和策略，缺乏有效的信息交流?；ヂ摼W公司作為互聯網金融市場多邊信用中重要的一個環節，其技術風險以及平臺的脆弱性對整個金融網絡的影響不容忽視。
2、面對互聯網海量信息，傳統信用風險分析方法難以運用?；ヂ摼W金融市場信息具有無限性、廣泛性、無序性等特點，海量的信用交易數據儲存在網絡后端的Access、Oracle、SQLServer等數據庫中，在提取數據進行信用風險分析時，不可避免地被大量無用信息所困擾，造成工作量大、分析效率低下，難以作出有效分析和判斷。
（四）對互聯網金融市場各種非預期事件沒有系統化應對方案一方面，在互聯網環境下，金融市場面對的是開放的網絡通訊系統、不健全的網絡監管、各種非預期的電腦黑客以及不成熟的電子身份識別技術和機密技術，存在著巨大安全隱患，若爆發系統性故障或遭受大范圍攻擊，將可能導致各類金融資料泄露和交易記錄損失。另一方面，我國互聯網金融市場基礎架構所使用的大部分軟硬件系統均是國外研發，而擁有自主知識產權的高科技互聯網金融設備較為匱乏，使得我國整體互聯網金融安臨一定威脅。而對于上述因素對金融數據安全性和保密性的影響，目前還沒有建立相應的系統化應對方案。
二、國際互聯網金融市場信用風險管理的經驗
作為新生事物，互聯網金融市場的信用風險管理在全世界都面臨挑戰。因為互聯網金融并未改變金融的本質，而美國、英國等成熟市場對各類金融業務的監管體制相對健全，體系內各類法律法規協調配合機制較為完善，能大體涵蓋接納互聯網金融新形式，不存在明顯的監管空白，通過分析總結他們的管理經驗，可以為我國提供參考借鑒。
（一）美國互聯網金融市場信用風險管理美國作為信用風險管理理念的發源國，一直致力于改造和完善風險管控體系，特別是2008年金融危機之后，美國更加重視對金融市場信用風險管理體系的完善。對于互聯網金融市場這一新渠道業務，美國政府從宏觀到微觀建立了相對完整的信用風險管理體系。
1、根據互聯網金融特點迅速補充出臺相關政策法規。對互聯網金融交易過程的風險控制方面，從網絡信息安全、電子簽名、電子交易等方面補充出臺了《網絡信息安全穩健操作指南》、《國際國內電子商務簽名法》、《電子銀行業務—安全與穩健程序》等系列規則。如《國際國內電子商務簽名法》中規定，必須事前向消費者充分說明其享有的權利及撤銷同意的權利、條件及后果等；消費者有調取和保存電子記錄的權利，消費者享有無條件撤銷同意的權利。
2、構建嚴密的監管體系并建立互相協作機制。以對第三方支付的監管為例，出臺了《愛國者法》、《電子資金轉移法》、《誠實借貸法》等法案，并要求聯邦和州兩個層面，采用現場和非現場核查手段重點對交易過程進行嚴密監管，較大限度減少損害消費者權益的行為。如《愛國者法》中規定，將第三方支付平臺定位為貨幣服務企業，要在美國財政部的金融犯罪執行網絡注冊，并及時匯報可疑交易，保存所有交易記錄。
3、設立專門信息平臺，對接互聯網金融消費者各類需求。隨著大量金融業務遷至互聯網上交易，各類高科技網絡詐騙花樣百出，對此，美國政府設立專欄網站，實時更新互聯網詐騙、消費者權益受損等案例，開展廣泛的互聯網消費權益警示教育，促進公眾提高風險防范意識和自我保護意識，旨在降低互聯網金融消費損失；此外，美國聯邦調查局和白領犯罪中心聯合組建了互聯網犯罪投訴中心，消費者一旦發現權益受到侵害，可通過電話、電郵和上門等多渠道進行投訴。
4、微觀審慎的監管。根據互聯網金融市場變化，對新推出的各類產品制定詳細完善的監管規則。比如對于市場新推出的眾籌業務，主要是從防范風險、保護投資人的角度進行規定：首先是對項目融資總規模限制，每個項目在12個月內的融資規模不超過100萬美元；其次是投資人投資規模限制，根據每個投資人的財務情況對融資規模有一定限制，比如投資人年收入或凈值低于10萬美元，總投資額不能超過2000美元或其總收入的5%。
（二）英國互聯網金融市場信用風險管理英國除了像美國一樣，將互聯網金融納入現有監管框架內、補充制定相關的法律法規外，還進行了一些有特點的嘗試。
1、行業自律組織承擔監管職能。英國英格蘭銀行的金融行為監管局（FCA）負責監管各類金融機構的業務行為，當然也包括對互聯網金融行業的監管，但因該部門制定互聯網金融方面的法規流程較長，在具體法規流程未出臺前，允許自律性較強的行業協會承擔相關監管職能。如英國成立了全球及時家P2P小額貸款行業協會，已發展成為良好的行業自律組織，協會章程對借款人設立了低標準要求，對整個行業規范、良性競爭及消費者保護起到了很好的促進作用。
2、充分結合現有征信體系，促進信用信息雙向溝通。英國利用市場化的征信公司建立了完整的征信體系，可提供的信用記錄，實現機構與客戶間對稱、雙向的信息獲??；同時與多家銀行實現征信數據共享，將客戶信用等級與系統中的信用評分掛鉤，為互聯網金融交易提供事前資料分享、事中信息數據交互、事后信用約束服務，降低互聯網交易不透明風險。
三、管理體系構建的建議
綜合我國互聯網金融市場管理現狀，參考國際管理經驗，建議從完善制度體系、豐富風控手段和建立互聯網安全標準三方面構建管理體系。
（一）在現有框架下，補充完善互聯網金融法規及監管體系
1、加快互聯網金融的立法速度，逐步完善與之相關的法律法規。對于互聯網參與主體進行約束，針對互聯網企業特點制定風險準備金制度，根據互聯網金融業務特征制定市場準入機制；對金融交易過程加大風險控制，建立交易過程監控法規，通過現場和非現場審查相結合的方式對互聯網滯留資金實行有效跟蹤，對于電子交易合法性、安全性加快立法速度，出臺數字簽名以及電子憑證有效性的條件和標準；針對網絡金融犯罪加大懲治力度，以降低網絡金融犯罪案的發生幾率。
2、根據參與主體特征，建立分工明確的監管框架。傳統金融機構開展的互聯網金融業務是傳統業務向互聯網的延伸，對其監管已形成較為成熟的體系，其風險主要來自網絡建設和運營等方面，因此，工信部、商務部等部門可監管傳統金融機構的互聯網建設和互聯網金融運營業務；互聯網企業利用成熟的互聯網運營手段和技術將金融業務嫁接于互聯網，其風險主要來自金融業務相關方面，央行、銀監會、證監會和保監會要對其強化金融關聯業務的監管，并且建立溝通協調機制，防止出現監管真空地帶。
3、發揮行業協會組織功能。2013年12月3日，央行下屬中國支付清算協會牽頭，與75家機構共同成立了互聯網金融專業委員會，這被認為是目前我國互聯網金融領域較高水準的行業自律機構，被視為互聯網金融邁向行業監管的過渡性舉措。行業協會可根據創新業務特點，在相關法律法規未出臺前，先行設定行業標準，規范相關業務發展，在促進新業務發展的同時也防止和緩沖風險影響。
（二）建立針對互聯網金融市場的信用風險管理手段
1、豐富互聯網金融市場信用數據庫，加快配套征信系統建設。一方面，創建互聯網金融數據庫，采集互聯網金融平臺信息，建立覆蓋全社會的互聯網征信體系數據庫，同時關聯央行征信系統，對比完善互聯網金融數據；另一方面，將互聯網金融市場信息傳遞給央行征信系統，實時更新征信信息，共享數據庫信息，為客觀評價企業和個人信用提供良好的數據保障。
2、設立互聯網金融投訴平臺，掌握一手信用違約數據?？梢詤⒄彰绹淖龇?，由央行、公安部等部門聯合成立互聯網金融犯罪投訴中心，接受消費者多渠道投訴，掌握市場真實信用風險狀況。同時設立專門網站，實時更新詐騙案例，進行互聯網消費權益警示教育，促進公眾提高風險防范意識和自我保護意識。
3、建立面向互聯網市場的信用風險識別和分析方法。一方面，以互聯網金融數據庫平臺為基礎，通過大數據、云計算等數據挖掘和分析工具甄選價值信息，并與傳統信用風險度量模型結合，開發綜合型信用分析方法，通過對數據庫信息的整合、深入分析和加工，建立互聯網金融市場評分機制和信用審核機制；另一方面，由于互聯網金融市場屬于新興市場，參與主體多為非專業金融機構和人士，對互聯網金融風險的預測和控制能力相對較弱，可在數據庫平臺上增加信用風險自評模塊，方便互聯網企業通過平臺數據監測自身風險能力、改進業務營運環境，完善金融網絡多邊信用環境。
（三）建立互聯網金融行業安全標準，從根本上確?；ヂ摼W金融交易的安全我國應針對互聯網金融市場現狀，建立互聯網金融技術標準體系，盡快與國際上的計算機網絡安全標準和規范接軌，使互聯網金融和傳統金融業執行統一的技術標準，逐步實現整個金融系統的協調發展，增強風險防范能力。此外，我國要加大對自主知識產權的信息技術研發的支持，力求在數據加密、防火墻等網絡安全技術方面有重大突破，積極開發具有自主知識產權的互聯網金融網絡防護體系，脫離在硬件設備方面對國外技術的依賴，實現技術上的獨立。
四、結束語
互聯網是新興、富有活力和創造性的業態，擁有不可限量的市場前景和發展潛力。當前，互聯網金融市場與整個金融業總量相比，還處于發展初級階段，法規監管規范較少，對風險防范考慮不全，一旦發生風險處理不當，極易引起連鎖反應，甚至沖擊金融體系。因此必須在發展初期構建起完善的信用風險管理體系，并在實際運行中不斷改進和完善，讓互聯網金融在約束的框架下持續健康發展。
作者：陳秀梅單位：北京交通大學中國產業安全研究中心博士后科研工作站
金融市場論文:新時代金融市場論文
中國的金融市場的主要功能主要有以下幾點
（一）聚斂功能
由于資源和資金分配的不均衡，在任何時刻都存在著資金的盈余方和資金的短缺方，資金的盈余方有很強的投資需求，資金的短缺方有很強的籌資需求，金融市場多樣化的金融工具以及其靈活多樣的交易形式，高效的運作機制滿足了不同的投資者和籌資者的需求，金融市場強大的吸引力使眾多的閑散資金聞風而來，經過金融市場的運作以后，投資者的資金轉化成了籌資者的資本，小規模的閑散資金轉變成了大規模的生產資金，金融市場的聚斂功能使資金在時間和空間上重新進行分配，提高了資金的使用效率，節約了交易成本。
（二）配置功能
中國有句俗話說的好，“人往高處走，水往低處流”,這里的水可以看成是資金，資金的逐利性使資金總是尋找價值洼地，以便獲得高額利潤。所以說資金總是“流向”那些最有發展潛力，最能為投資者帶來較大利益的產業和行業。以貨幣資金為交易對象的金融市場在利率機制的引導下，在交易者的互相競爭中很好的放大了資金的這一特點，金融市場的配置功能使有限的資金在利益的驅使下被較大限度的合理利用。大家都知道美國的硅谷已成為世界各國高科技聚集區的代名詞，很多年輕有為的創業者們在這里留下了自己的身影，但是如果沒有美國的風險投資者們對于這些中小企業的資金支持，僅僅靠著創業者的一腔熱血與熱情，是締造不了硅谷神話的，正是由于風險投資者們大膽的對于未來的投資才換回了一個又一個創業奇跡。中國百度的創始人李彥宏就是在風險投資的幫助下才得以實現自己的創業夢想，2005年8月百度已經成功在納斯達克股票交易所上市。
（三）調節功能
調節功能。首先，金融市場具有直接調節作用。在金融市場大量的交易中，投資者為了確保獲得高額的回報，在進行交易之前，一定會利用一切信息對投資對象進行客觀的分析，從而做出投資決策，只有符合市場需要、效益高的投資對象，才能獲得投資者的青睞。而且，投資對象在獲得資本后，只有保持較高的經濟效益和較好的發展勢頭，才能繼續生存并進一步擴張。否則，它的證券價格就會下跌，繼續在金融市場上籌資就會面臨困難，發展就會受到后續資本供應的抑制。一個成熟的金融市場總是能夠通過證券價格的上升與下跌反映出企業的盈虧狀況，進一步引導投資者的資金流向效益好、有增長潛力的微觀經濟部門，因此，金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置資源的機制首先對微觀經濟主體產生影響，進而形成一種對宏觀經濟的自發調節機制。例如，2011年，中國的雙匯集團因為“瘦肉精”事件一度成為關注的焦點，其違背社會道德的做法，也在金融市場上得到了體現，其股票價格連續兩天跌停，使雙匯集團的形象受到了嚴重的影響，也逼迫雙匯集團不得不立即采取行動進行挽救。其次，金融市場的存在及發展，為各國政府實施對本國宏觀經濟的間接調控提供了條件。當一國經濟出現過熱或者過冷的現象時，中央銀行就要通過實施貨幣政策來對本國經濟的發展進行影響，主要依靠存款準備金、公開市場業務、再貼現和利率等政策工具進行宏觀經濟調控。這些政策都必須要借助于金融市場才能發揮效果，只有通過金融市場的傳導才能對各微觀利益主體產生影響。此外，財政政策的實施也越來越離不開金融市場，政府通過國債的發行及運用等方式對各經濟主體的行為加以引導和調節，并提供中央銀行進行公開市場操作的手段，也對宏觀經濟活動產生著巨大影響。
（四）反映功能
金融市場的反映功能主要是說明金融市場對一國經濟的預測功能，從這個層面上來說，金融市場被譽為一國經濟的“晴雨表”，金融市場對于一國經濟的冷熱興衰都能提前做出判斷，給投資者和各級政府的決策提供最為不可或缺的信息。首先：金融市場的生存法則和我們生物學上的生存法則是一樣的，都是優勝劣汰。能夠在金融市場上打拼的投資者都是“久經考驗”的老戰士，他們都是歷經金融市場沉浮，大浪淘沙而留下來的金融人才。他們長期在金融市場上“摸爬滾打”，都已經練就了一套在金融市場上打拼的本領，對一國經濟動向的把握都具有自己獨到的見解，由他們主導的金融市場能夠引領一國經濟發展的潮流。其次：金融市場是一個公開的市場，所有的上市企業都要定期公開自己的財務信息，讓投資者進行查閱，并且現在的金融市場已經具備了廣泛而及時的搜集信息和傳播信息的通訊網絡，能夠及時的傳遞相關的經濟信息，金融市場各種產品的走勢已經成為我們了解國家經濟和世界經濟的及時手資料。
作者：李劍單位：山東商業職業技術學院
金融市場論文:新形勢下碳金融市場論文
一、碳金融市場現狀
1.國際碳金融市場。碳排放權作為一種新興的虛擬產權和金融產品，開啟了人類限制碳排放、減少碳排放的市場化路徑。英國排放交易體系、澳大利亞排放貿易體系、美國芝加哥期貨交易所先后于2002年、2003年開始碳排放權交易。歐盟（歐盟+挪威+冰島+列士敦士登）碳金融市場于2005年1月1日在《京都議定書》和《聯合國氣候變化框架公約》的法律約束下正式啟動交易。荷蘭CLIMEX交易所、歐洲氣候交易所、歐洲能源交易所、BlueNext交易所、北歐電力交易所、紐約綠色交易所、蒙特利爾氣候交易所2009年以來，也先后開始進行核證減排量（CER）的交易。碳金融市場的基礎金融工具有遠期、期貨、期權、互換、掉期。融資工具包括項目融資、運輸貸款、汽車貸款、房地產開發貸款、節能產品貸款、住房抵押貸款、綠色信用卡。風險管理工具拓展到天氣衍生商品、可交易災害期權、LeuPrima自然災害債券基金、碳排放信用擔保、綠色建筑覆蓋保險。2013年，歐盟排放體系碳金融交易總量102.6億tCO2e，總交易金額為528.49億美元，其中歐盟配額（EUA）交易量為86.5億tCO2e，交易金額524億美元；CER7億tCO2e，交易金額4億美元；聯合履行項目減排單位（ERU）交易量9億tCO2e，交易金額1億美元。從2014年5月19-23日歐盟市場一周的情況看，一級市場有三次配額拍賣1048.6萬噸，價格分別為4.6、4.59、5.23歐元每噸。二級市場一周配額成交量50.5萬噸，低價4.7元每噸，收盤價5.11元每噸；州際交易所一周的2014年12月CER期貨價格下跌25%至0.09元每噸，五種CER期貨合約一周的成交量為857.6萬噸。2014年9月1日的交易價格EUA為6.44歐元，CER為0.16歐元。
2.中國區域試點碳金融市場現狀。我國的碳金融，是從參與國際市場開始的。2006年開始以清潔發展機制（CDM）項目供給方的形式參與國際碳金融交易。到2014年8月17日，中國在聯合國CDM理事會（EB）注冊的CDM項目3804個，實際簽發減排量的CDM項目1400個，約占全世界CDM項目總數量的50%。中國區域性試點碳市場從2013年6月18日深圳排放權交易所率先上線配額交易，到2014年6月19日重慶碳排放權交易中心開市，全國七家區域性碳金融市場平臺全部開始配額和自愿減排量（CCCER）的市場交易。到2014年9月1日，全國七個區域試點碳金融市場控排企業2000家，交易總量1225萬噸，交易總額35264.4萬元，平均每噸28.79元。深、滬、京、粵、津、鄂、渝七個區域試點碳金融市場的累計交易量分別為1659554噸、1553460噸、961855噸、1293173噸、1059760噸、5284288噸、145000噸，累計交易額分別為113154196.47元、60917272.70元、58057517.80元、70586610.52元、21891494.20元、125417791.75元、4457500.00元。近期交易收盤價格分別為65元、39元、54.60元、43.65元、20.35元、23.79元、30.74元/每噸。其中深、滬、京、粵、津已經完成及時個履約年，履約率都在95%以上。
二、未來碳金融市場展望
1.國際市場展望。2014-2015年期間，我們將看到新西蘭、巴西、智利、韓國、日本、新加坡、瑞士、土耳其、哈薩克斯坦、烏克蘭以及WCT體系的魁北克、美國RGGI以及東京都等國家和地區的碳金融市場或已建成、建設中、完成立法、計劃中、保障中。國際碳金融市場2013年到2020年每年的全球市場總供給預測為471、457、382、414、358、327、348、373MtCO2e；如果美國只包含電力市場需求，同期全球市場總需求預測為531、601、620、508、450、458、521、573MtCO2e；如果將美國總體經濟運行納入，則同期全球市場總需求預測為574、660、843、784、736、730、796、879MtCO2e。
2.中國碳金融市場路線圖。中國碳金融市場2006年以來，到2018年的12年發展路線圖可以劃分為：2006年以CDM項目供給方式參與國際碳金融市場；2008年奧運期間開始在國內進行零星的自愿減排（VER）交易；2011-2012年區域試點碳金融市場規劃、準備、制度安排階段；2013-2014年區域試點碳金融市場平臺相繼啟動交易階段；2015-2016年區域試點碳金融市場平臺調整、改革、整合階段和全國性統一碳金融市場體系籌劃及立法；2016-2018年，全國性統一碳金融市場體系建立。
三、碳金融市場存在的問題及對策
（一）國際碳金融市場兩大問題及對策
1.法律懸空問題。國際碳金融市場的較高制度安排《京都議定書》只約定了2012年12月31日以前的減排保障。2013年1月1日以后的保障和文本修改需要四分之三的締約國先在國內完成程序和授權，簽署后才生效。至今還沒有達到生效的締約國簽字國數量。接近2年來，國際碳金融市場處于法律懸空期。有關各方應該在AR5明確了氣候變暖結論的2014年讓新的法律框架生效，運用碳金融平臺的市場張力，推動全球節能減排，共同應對氣候變化。
2.排放大國按照《京都議定書》履行“共同但有區別”的責任問題。美國是全世界人均碳排放量和整體碳排放量的排放大國。卻一直沒有批準和簽署《京都議定書》，甚至影響了其盟友———日本這個另一排放大國曾打算退出《京都議定書》。使得本來供不應求的碳金融市場有時供需倒掛，加上金融危機、主權債務危機以及歐盟2007年、2012年不讓配額余額進入第二年的下一階段使用等因素，使全球碳金融市場價格曾出現高峰30歐元和低谷0.1歐元的“需求-價格悖論”。AR5的，應當引起各國的進一步高度關注氣候變化，進一步加大限制碳排放的力度，進一步推動碳金融的市場力量。美國聯邦政府應當順應民意，履行大國義務，鼓勵全美學習、推廣加州、RGGI的限制排放市場化措施，借鑒歐盟的碳金融市場經驗，與全球各國一道，共同應對“同一個地球”的氣候變化。當然，中國也是排放大國，已經保障按照國際公約履行“共同但有區別”的應對氣候變化和限制碳排放責任。建立七個區域試點碳金融市場和籌劃全國性統一碳金融市場并繼續CDM項目的注冊、產生CER，是中國通過碳金融市場途徑應對氣候變化的具體行動。
（二）國內碳金融市場兩大問題及對策
1.有規無法問題。中國還沒有碳金融市場法律。七個碳金融市場平臺是在政策上建立起來的。有的市場平臺雖然取得了國務院及其政府部門的法規和特區等地方性法規的認可，但總體上屬于有規無法。不利于市場的長期發展、健康運行，不利于與國際碳金融市場接軌。全國性還有24個省市的碳排放權配額交易沒有明確的思路和方案，各界期盼的全國統一碳金融市場也缺乏法律依據。建議全國性的統一碳金融市場機制、市場交易和國家立法，作為國家應對氣候變化的重要措施之一，在十八屆四中全會以后取得重大的實質性進展。
2.七個碳金融市場規制差異問題。碳金融價格從學理上有模型預測、數學計算、供需博弈四種形成機理③。七個市場的價格幾乎沒有源自這四種機理，差異很大，前文已述從每噸二、三十元到六、七十元不等。究其原因，規制的差異使七個市場的每噸配額實際上不同質。七個市場的試點方案、交易規則、交易主體、交易結構、技術路線、交易產品、配額分配不盡相同，不利于全國性統一碳金融市場路線圖的實現。廣州、深圳同屬廣東省，有較多的地緣、政治、文化、經濟等共同價值觀，從理論和實踐兩個層面探討深圳排放權交易所與廣州碳排放權交易所的一體化交易體系具備較好的基礎。一體化的重點在配額分配體制和價格形成機制。配額分配有兩條一體化路徑。一是中央分配制度，即包括深圳經濟特區在內的廣東省轄區，實行統一規劃配額、統一分配配額；二是先按現狀方式規劃配額、分配配額，盡早實現兩個市場交易體系一體化。逐漸由廣、深兩個市場咨詢團隊專家，探討統一配額問題，經兩個交易所決策集團協商確定，漸進式地一體化。價格問題會隨著配額問題的解決而解決，因為價格因配額設計不同而由市場反映出不同的價格。由市場力量讓廣、深兩個交易所的價格相向而行并最終實現廣東、深圳全區域的碳排放權配額同質同價。廣州、深圳的一體化思路，最終可以由兩家交易所在國家發改委、廣東省發改委、深圳市發改委的領導、協調、權衡下，按市場化原則推進一體化。同時，借力京津冀協同發展，可以探討京、津兩大碳金融市場平臺的一體化。如果廣、深一體化和京、津一體化都能圓滿成功，那么，對全國性的統一碳金融市場的建立和中國碳金融市場平臺融入國際碳金融市場平臺將產生重要的積極影響。
作者：田永劉世煒單位：西南科技大學城市學院
金融市場論文:發展商業性金融市場論文
一、我國金融業的深度變革將進一步推動商業性金融向金融市場業務轉變
近年來，我國加快了利率市場化、匯率市場化、存款保險制度、民營銀行等一系列的金融改革的步伐。本輪新的金融改革措施已深入到整個金融業內部，推動著我國商業性金融向全能性金融邁進。同時，傳統金融業務的緩增長和資產質量下降也迫使商業性金融主動轉變以往的發展模式。從國外的金融發展情況和當前我國商業金融的發展要求看，金融市場業務都將是我國商業性金融實施利潤穩定增長、調整資產負債結構、健全產品線而重點推進和發展的業務之一。
（一）以高息差為主要收益的傳統模式面臨挑戰，倒逼商業性金融轉向金融市場業務2012年以來，利率市場化進程步伐加快，在貸款實現利率市場化后，央行繼續穩步有序推進利率市場化工作。利率市場化導致了銀行業傳統的依靠高息差獲益的模式不再為繼，商業性金融則需要從金融市場業務中尋求突破。與此同時，金融客戶對利率收益的敏感度則顯著提高，催生銀行理財產品高速發展，理財產品已開始影響傳統的存貸款市場。
（二）民間資本進入金融領域造成的同業競爭加劇，迫使商業性金融轉型近年來，中央加快推進民間資本進入金融領域的步伐，頒布了“新36條”，引導民間資本進入金融業。一方面，我國民間資本通過公開募股和股票增發參與大中型銀行股份制改造；另一方面，國家鼓勵民間資本進入新組建的地方性中小金融機構，在已經批準組建的700余家村鎮銀行的股權結構中，民間資本高達9成。民間資本主導的小微金融在地方層面與傳統商業性金融展開激烈競爭。
（三）在新的金融領域，互聯網電商平臺的互聯網金融快速發展，也迫使金融市場業務與互聯網融合發展電商企業的余額寶理財所形成的規模效應帶動了金融產品的互聯網大潮，阿里巴巴、百度、騰訊、京東等互聯網電商巨頭都試圖在金融市場業務方面取得重大收獲。傳統的金融機構對互聯網金融也不甘落后，傳統金融機構已經著手從產品、渠道到架構的互聯網化，試圖利用互聯網平臺加快推進金融市場業務的發展。
（四）商業性金融在傳統金融“緩增長”下，內部發展的要求需要在金融市場業務中謀變近年來，雖然金融業仍表現出較快的增長速度，但銀行業資產增速放緩已是不可爭議的事實，未來這種趨勢將更加明顯。據從中國人民銀行對外公布的社會融資總量中人民幣信貸結構占比情況看，2002年達到91.9%，2013年則下降到51.4%，11年間下降了40個百分點。融資的多元化格局發展一定程度上影響到了銀行傳統的信貸業務增長，商業性金融利用金融市場平臺大力發展新興的金融市場業務將是促進商業性金融轉型，從而帶動商業性金融增強盈利性的重要經營策略。
（五）資產質量出現惡化傾向和非銀行類金融類貸款項目的快速增長為商業銀行貸款增長增加了壓力近年來，我國經濟結構的不合理性以及產能過剩等負面作用，導致銀行業資產質量惡化的跡象開始顯現。全國商業銀行不良貸款余額已經從2011年3季度開始連續9個季度上升，到2014年1季度末不良貸款率達到1.04%，且不良貸款生成率壓力將繼續增加[2]。在宏觀經濟增長總體減緩的前提下，銀行不良資產上升會影響到傳統銀行業務信貸的增長信心，商業性金融業務向金融市場業務的發展就成為下一步商業性金融業務拓展的重要方向之一。間接融資市場中，除銀行業同業競爭加劇外，信托、租賃乃至保險業均可以開展類貸款項目，全國信托規模快速增長，一躍成為第二大金融融資渠道；證券公司于2012年獲準開展通道類銀行理財業務后，業務規模也呈現出爆發式增長態勢，這些機構對銀行信貸的替代效應也日益明顯。
二、國際先進商業性金融市場業務的發展經驗
受我國金融市場發展滯后以及對商業銀行業務創新政策管制等因素影響，我國商業銀行金融市場業務開展的時間并不長。而歐美等發達國家自20世紀80年代以來受金融自由化、利率市場化、金融市場國際化等誘因，金融市場業務取得了快速發展。同時，1997年的亞洲金融危機和2008年之后的次貸危機等也給金融市場業務的風險管理提出了挑戰。在我國商業金融大力發展金融市場業務的情況下，發達國家金融這方面的經驗和教訓則可以作為我國商業性金融借鑒的他山之石。
（一）發達國家商業性金融對金融市場業務風險管理的實踐經驗
（1）建立了嚴密的風險防范與管理組織架構和內部控制制度。金融的風險性要數金融市場業務最甚。由于金融市場業務的高風險性和高傳染性，需要有嚴密的風險管理組織體系和內部控制制度作保障。發達國家商業性金融普遍建立了上至董事會，下至各分支機構的具體操作層面，中間涉及風險管理委員會、專業管理委員會、高級管理層、風險管理部門等相關機構參與的風險控制與管理的組織架構體系。管理架構體系中權限設置層次分明，在各自的權限內，配合內部控制制度各負其責、相互制約、相互配合。其中，董事會負責全局性的風險管理，建立全行性的風險管理制度以及下一管理層次管理授權和主要業務產品風險額度的設置。風險管理委員會是在董事會的授權之下，統一管理和控制總體的金融市場業務風險，其對風險的管控主要通過下設的專業委員會來完成，各專業委員會因分工的不同則具體負責某類產品風險的監管與控制。高級管理層作為商業金融的前臺經營管理體系，主要負責日常的金融市場業務的推廣和風險控制管理，并接受董事會、風險管理委員會以及專業委員會的監督與考核。在經營層面則由具體的執行部門和分支機構根據職責分工進行操作和風險評估，單獨實施賬項管理。
（2）風險管理運行模式更為審慎。盡管發達國家在金融市場業務的風險管控上都建立了較為的風險管理方案，但在全局性的金融危機面前卻顯得毫無作用，迫使發達國家采取更為審慎和更為的風險管理方案，實施業務的全流程風險管理，建立而又清晰的風險評估辦法，并設置多項審核和相互制約崗位來監督日常業務的開展。加大對違規事件的查處，對違規行為起到震懾作用；利用分析模型開展風險計量，檢驗各項風險管理系統的及時性和有效性。
（二）國際先進商業金融機構金融市場業務產品發展經驗
（1）擁有健全的產品體系，產品結構和種類齊備，參與的市場范圍也更加廣泛。從目前國際發達商業金融的金融市場業務產品體系看，大多建立了利率、匯率、信用、貴金屬和商品類、股票類等多類型的金融市場業務產品體系，產品結構和種類齊備，可以滿足客戶投融資、避險與交易等多元化的金融產品與服務，金融市場產品的豐富為國際先進商業金融開展金融市場業務搭建了堅實平臺。近年來，發達國家金融業還不斷探尋新的市場、新的業務形式。國際上一些大型的發達金融機構還通過不斷開展跨行業、跨領域的兼并與重組，使得業務經營范圍向各個領域進行延伸融合，開發出與新領域相匹配的新型金融市場產品，不斷豐富自己的產品線和業務種類。
（2）金融市場業務成為帶動整體商業金融增強盈利能力的主要動力源之一。20世紀發達國家的金融自由化和利率市場化等導致了商業金融存貸款利差縮小，迫使發達商業金融實施經營轉型和發展金融市場業務。隨著金融市場業務產品、規模、覆蓋領域等不斷擴張，金融市場業務收入已經逐漸成為發達商業金融重要的盈利源。從近年來發達金融的金融市場交易收入等非利息收入增長和收入結構占比情況看，金融市場業務已經成為帶動商業金融增強盈利能力的主要動力源。2000年以來，盡管我國商業性金融也重視金融市場業務方面發展，有不少商業金融還吸收和建立專業組織團隊來拓展金融市場業務，為商業金融帶來了較為豐厚的利潤收益，但與國際發達國家金融業相比，仍存在較大的差距。據統計，近年來部分發達國家金融業收入結構中，金融市場業務收入約占四成，遠高于目前我國商業金融的平均水平。
（3）產品線條塊的主輔線管理模式使得產品研發與執行更具主動性和執行力。從目前國際發達商業金融市場業務的產品線經營管理模式看，大多數采取以研發推廣部門管理為主線、分支機構操作運營為輔助的管理模式。在整個集團內部設置市場業務的專職研發管理機構，負責新產品的研發、檢驗和運營的策略設計等，并對各區域業務發展提供業務指導和支持。同時，在各區域設置市場業務運營主管，具體負責所轄區域的具體市場業務運營和推廣，在商業金融內部形成了金融市場產品上下垂直管理為主、區域橫向管理為輔的產品線發展管理模式。
（三）發達國家金融業在架構布局、前中后臺綜合制衡與管理設置方面的先進經驗
（1）從發達商業金融的市場業務集中管理與運營的架構布局看，一般遵循著總部連接主要交易平臺的模式，即：金融市場業務管理部門隨著總行機構一體運營，而在倫敦、紐約、香港、東京、新加坡等全球性金融市場設置交易機構或交易柜臺，各交易機構或交易柜臺實時與總部金融市場部門信息互連，總部對資金交易進行監測分析，并提供決策支持與幫助，達成了全天候的不間斷資金交易體系。
（2）從前中后臺綜合制衡與管理設置看，發達國家金融業通過設置營業性機構以及成立地區性管理中心的方式，對金融市場業務進行的交互式管理。地區性質的分支機構前中后臺部門，要同時接受總行金融市場管理機構和當地分支機構的雙重領導與監督。在日常開展金融市場業務過程中，分支機構的中后臺部門的行為和業務要獨立向總行或者上一級的市場業務部門或主管匯報，與前臺業務交易須嚴格分離，保持相對的獨立性，形成互相管理，互為連續、相互制衡的格局。前臺交易部門則主要負責進行金融市場業務的交易，管理各類資產業務等。
三、促進我國商業性金融市場業務穩健發展的建議
從近年我國金融改革的形勢看，一方面，我國傳統性商業性金融發展面臨艱巨的挑戰，貸款增速放緩、存貸息差減小、資產質量下行、系統性監管從嚴，都迫使商業性金融在各項業務中重新權衡。另一方面，在人民幣匯率相對均衡、資本項目可兌換逐漸開放以及人民幣國際化浪潮的背景下，將極大拓展境內外金融市場的資本流動和相關領域的投資。目前商業金融所處的行業發展的拐點期間，挑戰與機遇并存。我國商業性金融應結合國內外金融市場環境的變化趨勢和我國的現實國情，根據自身優勢和發展目標，制定出符合自身業務發展和切實可行的金融市場業務發展戰略。
（一）發展金融市場業務必須堅守穩健審慎原則，建立健全金融市場業務風險管理體系金融市場業務與市場最貼近，市場上微小的波動都可能引發金融市場業務的劇烈波動。發生在2008年的次貸危機，美國的5家大型投行倒閉了4家，充分驗證了金融市場業務中潛在的巨大風險。我國的商業銀行雖然經歷了30多年的改革發展，但金融市場業務卻存在著發展時間短、產品欠豐富和風險防控體系不鍵全等諸多問題。因此，我國商業性金融特別是中小型商業金融在大力發展金融市場業務的同時，必須嚴格控制商業銀行的經營底線，堅守穩健審慎原則思路不動搖。立足本行實際，堅守運行規律，不被市場短期熱點和利潤吸引，穩步實現可持續發展。在建立健全金融市場業務風險管理體系方面，我國商業銀行金融市場業務發展要認真吸取國外商業性金融市場業務出現危機的沉痛教訓，采取更為審慎和更加的風險管理解決方法，建立健全覆蓋全部體系的風險防范的運行機制，在業務操作上，實現業務流程化和操作規程化。嚴格分層授權與管理制度，一方面要實現審批權限的分層次設置，達到程序化、規范化與制度化，各個審批權限之間達到有機銜接，不出現紕漏；另一方面，由于金融市場業務的復雜性和不確定性，對具體業務的授權管控措施要更加具體化和具有可操作性。
（二）以客戶需求為中心，持續推進金融市場業務的不斷創新，實現客戶群與業務產品雙向增長創新是金融市場業務發展的靈魂。與發達金融相比，我國金融市場業務創新嚴重不足。面對客戶多樣性、個性化、不斷提升的客觀需求，需要國內商業性金融以客戶需求為中心，不斷創新產品和服務。在堅持真實客戶需求、適應的經濟環境和量力而行的基礎上，不斷開發新產品，引導、激發客戶的潛在需求。一是加強以監管政策為導向的產品創新，不斷拓展新的利潤增長點。做大做強代客風險管理產品，大力開展衍生產品服務推廣活動，有針對性地開展市場產品的創新。面對近年來人民幣國際化進程加快的良好時機，積極開展人民幣衍生產品的創新，也可以與國際發達金融合作，以全球金融市場為平臺，不斷地推出符合國際規范的人民幣衍生品種，達到商業性金融市場業務的整體上檔升級和結構優化。二是加強金融市場產品經營模式創新。積極推進產品的標準化進程，加強標準化產品推廣，擴大產品規模。三是加強業務流程改造，持續提升國內金融機構金融市場產品的市場競爭力。多渠道、多形式地開展金融市場產品的營銷與推廣，并達到各種營銷渠道的協調配合。建立和完善上下級、前中后臺的業務聯動機制，以客戶的良好體驗為營銷中心，通過優化業務流程，豐富和改進產品的設計、功能與便利性，增強客戶的滿意度，擴大市場規模。
（三）加快建立健全由研發推廣、風險控制、縱向管理和前中后臺運營等，既協同配合又相互制衡的金融市場業務發展服務體系由于金融市場業務高風險性、高時效性、高復雜性等特征，要求我國商業性金融在快速發展金融市場業務過程中，要加快建立符合本機構實際的金融市場業務發展與風險管理綜合服務體系?？梢越梃b發達國家商業金融的業務發展和風險管理模式，在全系統構建由產品研發、市場推廣、風險層次分級管理、前中后臺綜合運行等，上下級、同級各操作部門與崗位之間，既協同配合又相互制衡的金融市場業務發展與風險管理綜合服務體系。
（四）加強高素質金融市場從業人員的培育金融市場業務對具體操作人員的專業素質要求很高。要求其不僅要具有豐富的業務專業知識，同時也要熟知國內外宏觀經濟發展形勢和各類產業的發展方向。首先，商業性金融加快內部金融市場交易人員的培養，盡快培育一支專業素質高、有嚴格準入條件的交易員隊伍。其次，加強金融市場網絡系統操作人員隊伍培養，以提高其對業務流程和管理等方面的系統支持能力。再次，加強對金融市場分析研究人員的能力水平培養。分析研究人員一方面要對市場的發展要有一定前瞻性和預見性，另一方面要根據前瞻性預測結果開展金融市場產品的研制開發，是商業性金融市場業務發展的智力中樞。因此，加強分析研究人員的培養非常重要。分析要具有國際視野，結果要切合實際，建議要便于操作，要讓研究人才成為推動金融市場發展和穩健運營的重要驅動力量。
作者：王偉單位：中國工商銀行股份有限公司數據中心
金融市場論文:改革政府完善金融市場論文
論文關健詞：并購政府市場休制金融市場
論文摘要：我國的企業并購從1984年的“保定模式”和“武漢模式”至今的二十余年中，已有數以萬計的企業進行了并購重組。在加入世貧組織后，我國的國企兼并改革正在步入一個日漸成熟的新階段，但我們同時也必須清醒而深刻地認識到中國企業尚存在諸多方面的問題，我們必須在新的一輪并購浪潮中從根本上改變那些不正常、不合理、不經濟的“并購方式”，規范各級政府的行為、健全并購法律體系、完善金融股票市場，以推動我國企業并購的市場化進程，并使中國企業能從并購過程中獲益。
一、我國企業并購的現狀特征
多年來我國企業的并購行為均是政府主導型多市場主導型少這種經濟轉型期的社會環境決定了我國企業并購存在著和歐美等市場經濟成熟國家截然不同的并購特點
首先是兼并動因單一化。從政府角度來看促成企業兼并主
要的動因是為了使國有企業減少虧損減緩財政上的壓力。從企業來看大多是看中了對方的廠地、倉庫或良好的機器設備。而西方企業兼并的動因是極其多樣的如有的為了獲得協同效應和規模經濟效益有的為了謀求企業的增長有的為了得到諸如高科技、新工藝或科技管理人才等特殊資產有的為了提高市場占有率有的為了多元化經營、降低經營風險有的為了拓展海外市場還有的是出于避稅或投機的目的或兼而有之。多元化的兼并動因對活躍兼并市場起到了十分重要的作用。
第二個特征是政府在并購過程中扮演著指揮者的角色。并購應該是企業對市場競爭的一種反應是一種自發的經濟行為而不是一種政府行為。本來在較為成熟的市場機制下，企業兼并往往是企業因為激烈的市場競爭而主動選擇的一種企業發展戰略是一種正常的市場化行為若不涉及反托拉斯問題或不正當競爭等法律問題，政府一般沒有必要參與具體兼并活動。但在我國當初選擇兼并這種方式的直接目的往往是為了減少企業虧損、減輕財政負擔、搞活企業、調整資產存量等目的。這種目的在很大程度上是政府的目的當企業的法人財產權沒有被確認的情況下政府兼有國有資產所有者代表和行政管理者的雙重身份參與和干預企業的兼并是必然的。
第三個特征是兼并操作的不規范。造成這一問題的最主要原因是目前還沒有一個完善的規范兼并活動的法律體系。雖然我國已經頒布實施了許多與兼并活動相關的法規但因企業兼并活動涉及面廣，領域多，造成了兼并活動的許多方面無法可依的局面，而有些領域則有多重規定，沒有統一的、規范的做法。為此，我們應盡快建立健全企業并購的相關法律法規，對沒有法律規范的方面做出規范，對于互相不協調的做法進行統一，改變目前兼并活動操作不規范的狀況。
二、企業并購存在的問題及對策分析
通過以上分析我們可以看到我國企業并購目前存在的一個主要問題是政府對兼并活動的過多干預。在計劃經濟體制下政府兼有行政職能和企業經營職能，國有資產所有者和經營者合二為一所以政府對兼并活動的直接干預難以避免。兼并活動中政府部門的某些盲目干預行為給企業帶來了一些負效應。20世紀80年代初的企業兼并幾乎都是政府通過“拉郎配“的“包辦婚姻方式把一個個劣勢企業或瀕臨破產企業“兼并“給優勢企業企圖把劣勢企業搞活這在一定程度上仍是一種保護落后的做法。但在很多情況下這種做法不僅不能把劣勢企業搞活反而把兼并企業給拖垮了。目前，國內一些產業或企業的重組、并購均是政府的政策行為是基于控制資源和管理便利，其配置資源的半徑往往局限于行業或行政區域如前些年的中國民航大重組、中國電信南北分拆、廣電系統大重組等均屬于該范疇。從目前已經組建和正在組建的一些“集團“看相當一部分是徒有現代化的軀體而無現代化的靈魂就是他們的組建原則和組建過程還是新瓶裝舊酒與市場經濟原則與規則的要求背道而馳。如果以此來抵御國際資本的入侵恐怕難有勝機。
如何使我國企業的并購行為規范化、經濟化并適應入世后的跨國并購潮流，我們認為應從以下兩方面進行努力:
首先政府必須進行角色定位明確自己在企業并購行為中履行的只能是服務職能一切行為必須體現現代市場經濟的原則與要求同過去傳統的、落后的管理思想決裂。
在市場經濟條件下企業所有的行為是以追求利潤較大化為核心的，企業的并購行為也不例外。雖然企業兼并的直接動因可能表現為利用協同作用、管理層利益驅動、謀求增長獲得專門資產、提高市場占有率、避稅或投機等多種形式但其核心就是追求企業長期利潤的較大化，作為獨立市場主體的企業主體在主觀上是不具備實現盤活社會存量資產、調整產業結構、減少虧損企業、減輕財政負擔等宏觀目標的動因，這些目標只能是由政府來實現。但我們希望政府能在相應法律的規范下完成上述目標，不越權干預企業活動。拉郎配現象主要是因政府的錯位和企業主體的缺位所導致的政府參與企業并購.事實上對企業、行業、市場的實際情況并不了解輕易地做出并購決策不僅不能優化資源、提高效率反而大大挫傷了企業的競爭力而作為本應積極參與并購決策的企業負責人卻不能結合企業實際對并購做出決策。隨著我國政府兼并立法、執法力度的進一步加強政府對企業兼并的管理重點將轉向制定有關兼并的法規誘導企業兼并向有利于優化資源配置的方向進行那種“拉郎配“甚至亂點鴛鴦譜式的過度干預違背企業自愿原則的管理將日益減少兼并將越來越成為市場體制下企業遵自愿、平等、有償原則下的一種自發的市場行為。
其次我們要進一步規范金融市場特別是要處理好國有股、法人股減持問題，為我國企業的國際并購創造良好的資本市場環境。
目前我國金融市場存在的一個主要問題是各上市公司股票市盈率“居高不下一這勢必導致股價的失實也就為并購決策的錯誤帶來了可能。隨著世界范圍內并購所涉及的交易額越來越大，大量公司開始通過換股方式來進行并購。面對換股并購中國企業卻面臨著股價失實的窘境而股價失實又集中體現為市盈率明顯地偏高，每股收益反映不真實。本來市盈率是不能簡單作國際比較的，不同的國家和地區的市盈率就缺乏可比性因為一是不同的國家利息率不一樣這會影響到市盈率的高低二是資金的供求關系不同也會對市盈率產生影響。中國的情況更特殊我國股市股票的三分之二是非流通股而市盈率是就流通股票而言的不包括非流通股。因而中國的市盈率與外國缺乏可比性。現在，可以說反映中國股市具有泡沫特征的主要標志是市盈率太高，也即反映了市場投機性太強。我國目前企業股票的市盈率本質上并沒有改變居高不下的事實只不過是通過股市的暴跌造成股價下降，從而擠壓股票的市盈率。肅清“市盈率”的造假途徑是很多的.但其中一個行之有效的方法就是國有股、法人股的減持。如果想真正讓市盈率下跌不是通過讓股價下跌擠出.，市盈率的“回歸”.那只要讓全部股份都可以上市流通.隨著個股供應量的增加勢必降低它們的市盈率水平市盈率也就不會那么高。只有國有股、法人股數量減少了.流通股的數量才會上升那時股價和市盈率才能做到真正的“回歸”.市盈率才能從實質上改變現今這種居高不下的不正?，F象才能切實向國內、外資并購大開方便之門切實履行公平、公正、公開的保障.使外資并購得以有效進行。
金融市場論文:資產配置行為與流動性金融市場論文
一、新常態下中國金融市場流動性的特征
（一）貨幣供給機制出現趨勢性轉變
2013年底以來，人民幣對美元匯率進入階段性貶值通道，人民幣匯率彈性日趨增強，雙向波動常態化，單日波幅明顯提高。受此影響，人民幣單邊的升值或貶值預期已被打破，升值預期和貶值預期交替出現成為新的常態。在人民幣匯率走勢的新常態下，微觀主體的市場預期開始改變，并對自身的外匯資產（主要以美元為主）和人民幣資產的配置進行優化調整，而這種調整就直接反映在金融機構所持有的外匯占款新增量上。從我國貨幣政策操作時間看，2003年之前我國的基礎貨幣主要由央行主動吐出，2003年之后，基礎貨幣不再由中央銀行主動吐出而改由通過外匯占款來提供。最近的新變化是，隨著2013年底人民幣對美元匯率進入階段性貶值通道，從2011年四季度以來，新增外匯占款出現急劇下降，被動投放的基礎貨幣規模增速總體下滑，外匯占款作為流動性釋放主要渠道的作用有所減弱，央行的外匯資產余額增速也逐步趨緩，由此導致中國貨幣供給機制發生了趨勢性變化。統計數據顯示，2003年至今由雙順差累計的外匯占款占投放的基礎貨幣量（即外匯占款與基礎貨幣的比值），可以劃分為三個不同的階段：及時個階段是2003年至2005年4季度，外匯占款/基礎貨幣持續快速上升，較高時超過110％，外匯占款開始成為基礎貨幣供給的主要渠道；第二個階段是2006年1季度至2011年3季度，外匯占款/基礎貨幣始終保持在120％以上，外匯占款對基礎貨幣的影響發揮了重要的作用，對貨幣政策的獨立性形成了嚴重的掣肘；第三個階段是2011年4季度至今，外匯占款/基礎貨幣開始出現趨勢性下降。截至今年2季度末已降至105％，外匯占款對基礎貨幣的貢獻開始下降，央行的貨幣政策獨立性由此提高。此外，以2011年3季度為界，我們可以將2003年以來新增外匯占款與新增基礎貨幣數據分為兩個不同階段：及時個階段是2003年1季度至2011年3季度，第二個階段是2003年1季度至2014年2季度。相關性分析表明，2003年1季度至2011年3季度，二者之間的相關性系數為0.48；而2003年1季度至2014年2季度，二者之間的相關性系數則降低至0.21。這充分表明，2011年3季度以后，外匯占款與基礎貨幣之間的相關性大幅下降，外匯占款對基礎貨幣影響的重要性發生了趨勢性下降。
（二）金融市場流動性的新特征
在貨幣供給機制發生趨勢性轉變的背景下，央行持續推進貨幣工具創新，公開市場操作成為調控貨幣供給的主要手段。央行根據宏觀經濟形勢及金融市場狀況，綜合使用央票、回購、逆回購、常備借貸便利（StandingLendingFacili-ty，SLF）、公開市場短期流動性調節工具（Short-termLiquid-ityOperations，SLO）、定向降準、抵押補充貸款（PledgedSup-plementaryLending，PSL）等貨幣政策工具對金融市場的流動性進行調節，以保持合理的流動性水平，金融市場流動性也呈現出新的特征。從衡量金融市場流動性狀況的角度來看，利率無疑是最合適的指標。具體來看，金融市場利率主要有以下幾個層次：一是貨幣市場利率，反映的是基礎貨幣層面的流動性狀況，主要包括銀行間市場同業拆借加權利率和質押式債券回購加權利率；二是銀行間債券市場利率，代表性利率是長期國債到期收益率，反映了無風險利率水平；三是存款市場和信貸市場利率，反映的是貨幣信貸供給層面的流動性狀況，主要包括人民幣理財產品收益率、人民幣貸款加權平均利率和溫州民間綜合借貸利率。具體來看，金融市場流動性呈現以下幾個方面的特點。1、貨幣市場利率波幅明顯加大。我們回溯了銀行間市場同業拆借加權利率有記錄（2004年5月）以來的貨幣市場利率運行狀況，可以發現貨幣市場利率波幅明顯加大。2007年9月、10月和12月均發生過貨幣市場利率大幅飆升的情況，但此后的2008、2009年貨幣市場利率運行相對較為平穩。然后從2010年12月開始，貨幣市場利率出現大幅飆升的頻率越來越高，波幅也越來越大，由此帶動貨幣市場利率中樞水平發生了明顯的上移和下移。特別是在2013年中的“錢荒”事件中，銀行間市場同業隔夜拆借加權利率一度飆升至13.83％，成為我國貨幣市場運行以來的歷史性事件。2014年以來，貨幣市場利率總體保持平穩運行，8月末銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.17%，分別比上月和上年同期低0.24個和0.27個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為3.11%，分別比上月和上年同期低0.30個和0.34個百分點。2、長期國債收益率曲線平坦化，無風險利率水平居高不下。為便于分析，我們分別選取3個月和10年期國債收益率曲線作為觀察短期和長期國債收益率曲線的基準。從貨幣供給機制發生趨勢性轉變的2012年初開始到2013年中，長期國債收益率曲線一直呈現平坦化發展，直至“錢荒”事件發生，利率中樞開始上移，然后從2013年末逐步下行，至2014年中開始又呈現平坦化運行態勢。相比之下，3個月國債收益率曲線波動較大，但從2014年7月份開始也走出了平坦化運行軌跡，目前基本保持在3.8％左右的水平上。通常來看，10年期國債收益率曲線可以近似為金融市場的無風險利率，目前這一利率水平保持在4.25％左右，雖然較2013年末4.6％左右的高點下降了35個基點，但仍較高于2013年全年平均水平，更是遠遠高于2013年6月前的水平。由此可見，當前金融市場的無風險利率水平已較以往上了一個臺階。3、存款市場和信貸市場利率總體下行。當前，我國存款利率仍然存在上浮10％的限制，因此真正能反映商業銀行存款競爭的利率水平是人民幣理財產品收益率?？傮w來看，2012年以來理財產品收益率運行大致可分為三個階段。一是2012年初至2013年中，理財產品收益率總體處于較低水平，且呈現逐步下降并趨于平穩的態勢；二是2013年中至2013年末，理財產品收益率呈現快速上行態勢；三是2014年初至今，理財產品收益率總體呈現下行態勢。從信貸市場利率運行情況來看，我們主要觀察了兩個指標：一是人民幣貸款加權平均利率，這反映了正規信貸市場上的利率水平；二是溫州民間借貸綜合利率，這反映了民間借貸市場上的利率水平。具體來看，人民幣貸款加權平均利率走勢基本與人民幣理財產品收益率走勢一致，也大致可以分為三個階段，目前總體呈現下行態勢，這表明市場化的存貸款利率之間有著高度一致的聯動性。溫州民間借貸綜合利率則呈現了不一樣的走勢，2012年四季度以前總體和存貸款利率軌跡一致，呈現下行態勢，但自2013年1季度大幅飆升至20％以上后，再也沒有發生較大幅度的波動，總體呈現平穩運行且居高不下的運行態勢。
二、商業銀行資產配置概況
我們使用央行貨幣統計概覽中其他存款性公司的資產負債表數據，來分析商業銀行的資產配置行為。從圖1來看，2006年以來，商業銀行的資產配置行為有以下幾個重要的變化特征。圖1商業銀行資產配置結構
（一）貸款資產占比總體呈現下降趨勢
2006年以來至今，除了2009年為了配合4萬億財政刺激政策，商業銀行貸款資產占比出現回升以外，總體上看商業銀行貸款資產占比總體上呈現回落趨勢。截至2014年6月末，商業銀行貸款資產占比為51.3％，較2006年5月時56.5％的較高點下降了5.2個百分點。其原因主要是商業銀行為了適應經濟轉型、監管趨嚴、利率市場化和金融脫媒等趨勢的影響，主動壓縮了信貸資產在總資產中的比重。
（二）同業資產占比持續上升
2006年以來至今，商業銀行同業資產占比總體呈現持續、明顯的上升態勢，已從2006年1月11.7％上升到2014年6月末的23.7％，累計上升了12個百分點，這基本上是順應了我國金融改革深化背景下金融市場快速發展的趨勢。另外可以看出，貸款資產與同業資產作為商業銀行最重要的兩大資產業務，二者在總資產中的占比總體上呈現同步的反向變動關系。這說明，在新的環境下，商業銀行在壓縮信貸資產配置的同時，相應增加了對同業資產的配置。其主要原因在于，同業業務已成為商業銀行規避資本監管、提升盈利、快速提升資產規模、加快結構轉型的利器。
（三）資產配置的風險偏好明顯上升
除儲備資產以外，商業銀行對政府債權和對中央銀行債權在所有資產業務中屬于風險低的業務。但商業銀行對政府債權在總資產中的占比呈現持續回落的趨勢，從2006年1月的5.9％下降至2014年6月的3.9％，累計下降1.8個百分點。2014年6月末，商業銀行對中央銀行債權在總資產中的占比為0.6％，創下歷史低水平，較2007年4月8.2％的較高點累計下降了7.6個百分點。目前，商業銀行對政府債權和對中央銀行債權在總資產中的合計占比僅為4.5％。并且，二者與同業資產占比的運行軌跡也呈現了同步的反向變動關系?？紤]到當前商業銀行的同業業務模式中有相當大比例是以短期的同業負債對接長期的、高風險的非標業務，因此商業銀行總體的風險偏好明顯上升。
三、金融市場流動性與商業銀行資產配置行為
前述分析指出，由于外匯占款不再是基礎貨幣投放的主要渠道，我國貨幣供給機制出現了趨勢性轉變，央行對金融市場流動性的主動性進一步增強。在此情況下，金融市場流動性變化也將對資產負債結構調整產生影響。為此，本文將采用基于向量自回歸模型（VAR）的時間序列分析方法對這一問題進行計量分析。
（一）數據選擇與描述性統計
金融市場流動性變化對商業銀行資產配置行為的影響主要是通過影響商業銀行的資產運用來實現的，而生息資產是商業銀行資產運用的主要部分，主要包括貸款資產、同業資產、債券資產、儲備資產為進一步了解上述變量之間的關系，在計量分析之間，我們對金融市場流動性與商業銀行各生息資產同比增速之間的關系進行了相關性分析，以便獲得一個初步的理解。為充分反映2011年四季度以來我國貨幣供給機制發生趨勢性轉變帶來的影響，我們將數據分為兩段來進行相關性分析：及時個時間段與樣本期一致，即2009年1月至2014年6月，第二個時間段從2012年1月開始到2014年6月。這四大類。從金融市場流動性指標來看，考慮到近年來回購操作已成為央行公開市場操作的主要手段，且回購交易量大，與同業拆借利率也有著一致性，因此我們選擇質押式債券回購加權平均利率（月度）作為衡量金融市場流動性狀況的指標。同時，我們選擇央行貨幣統計概覽中其他存款性公司資產負債表中的貸款資產、同業資產、債券資產、儲備資產的月度同比增速數據作為測度商業銀行資產配置行為的指標?；跀祿目傻眯院蜆颖镜拇硇裕覀冞x擇的數據范圍是2009年1月至2014年6月。根據表1的分析結果，可以初步得出幾個結論：及時，2012年開始，金融市場流動性與銀行同業資產增速之間的負相關性明顯提高，從全樣本時期的-0.22提高到-0.42。這說明貨幣供給機制發生趨勢性轉變后，商業銀行明顯加大了對同業資產的運用，以適應新的市場環境；第二，與全樣本時期相比，2012年開始，金融市場流動性與銀行儲備資產增速之間的正相關性有所提高，這表明貨幣供給機制發生趨勢性轉變后，商業銀行為應對金融市場流動性變化加大的趨勢，適當提高了對儲備資產的配置；第三，與全樣本時期相比，2012年開始，金融市場流動性與銀行貸款和債券資產增速之間的負相關性大幅下降，這表明在貨幣供給機制發生趨勢性轉變后，在生息資產總量占比較為穩定的情況下，商業銀行對貸款和債券資產的配置態度發生了較大的變化。
（二）VAR模型分析
下面，我們將質押式債券回購加權平均利率（HGRATE）、貸款增速（LOAN）、銀行同業資產增速（TYAS-SET）、債券增速（DEBT）、儲備資產增速（RESERVE）納入一個VAR系統中，并以此為基礎綜合運用時間序列分析方法對金融市場流動性與商業銀行資產配置行為進行實證研究。1、數據的平穩性檢驗。時間序列分析的一個重要特征是要求各變量是平穩的，否則容易造成“偽回歸”現象，那么通常的統計推斷標準也就失去了意義。因此在開始分析之前我們首先用ADF法對各變量進行單位根檢驗，以判斷其穩定性，檢驗的滯后階數由赤池信息準則（AIC）確定。如表2所示，各變量水平值的ADF檢驗值均大于其相應的臨界值，因而是不平穩的，即各存在一個單位根。但各變量一階差分形式的ADF檢驗結果卻表明，所有變量的一階差分均在1%的顯著性水平上拒絕原假設，因而構成平穩的時間序列。由此可見，所有變量的水平值都具有相同的單整階數———均為I(1)序列，因此上述變量之間可能存在著協整關系，下面就使用Johansen協整檢驗進行分析。2、Johansen協整檢驗。根據表3，上述變量在1%的顯著性水平上存在的協整關系。因此，檢驗結果表明上述變量間存在著長期穩定的均衡關系，它們是聯合平穩的。所以為避免差分帶來的長期效應缺失和模型的自由度損失，我們直接使用上述變量的水平值建立VAR模型，并在此基礎上進行脈沖響應函數分析。3、脈沖響應函數分析。VAR模型的滯后階數由AIC和SC信息準則并綜合考慮模型的自由度后確定為6，通過對模型的滯后結構進行檢驗后（圖3）發現其特征多項式的根的倒數均小于1，即特征根的模均位于單位圓內，因此模型是穩定的。圖4~7為銀行的生息資產變量———貸款增速（LOAN）、銀行同業資產增速（TYASSET）、債券增速（DEBT）、儲備資產增速（RESERVE）對用來描述金融市場流動性狀況的質押式債券回購加權平均利率（HGRATE）一個標準差偏離的脈沖響應函數，它們描述了金融市場流動性沖擊對商業銀行資產配置行為的動態影響。圖中實線表示相應的脈沖響應函數，虛線則表示正負兩倍標準差的偏離帶。下面我們根據脈沖響應函數圖逐一分析金融市場流動性沖擊對商業銀行資產配置行為的影響。（1）金融市場流動性沖擊對同業資產增速的影響。由圖4可知，當金融市場流動性沖擊發生時，同業資產產生了即時的負向響應且達到響應的峰值，此后負向響應力度逐步衰減，直至第7個月才開始恢復增長。這表明，當金融市場流動性沖擊發生時，銀行同業資產增速立即放緩且達到較大值，并且這一影響持續了6個月；6個月后，隨著金融市場流動性沖擊的影響逐步消散，商業銀行開始調整資產配置結構，適當提高對同業資產的配置以對沖前期調整帶來的影響。（2）金融市場流動性沖擊對貸款增速的影響。由圖5可知，當金融市場流動性沖擊發生時，貸款在最初的3個月內產生了微弱的負向響應，從第4個月開始才開始逐步加大，在第7個月達到較大值并幾乎保持到期末。這表明，當金融市場流動性沖擊發生時，由于貸款資產期相對時限較長且流行性差，銀行在期初只能小幅減少對短期貸款的配置，此后才能逐步減少對期限較長的貸款的配置以緩解流動性沖擊帶來的壓力。（3）金融市場流動性沖擊對債券資產增速的影響。由圖6可知，當金融市場流動性沖擊發生時，債券資產增速產生了即時的負向響應但這一響應很快消失了，從第2個月開始，負向響應才開始持續加大，并到第5個月達到峰值，此后這一負向響應力度逐步衰減直至期末。這表明，當金融市場流動性沖擊發生時，銀行立即減少了對債券資產的配置，以緩沖金融市場流動性的即時沖擊，并在此后根據金融市場流動性狀況逐步減少對債券資產的配置。值得注意的是，債券和同業資產對金融市場流動性沖擊的響應時間體現出了明顯的資產組合效應：由于債券具有較高的流動性，但收益率相對較低，商業銀行一般通過進行債券投資以作為“緩沖存貨”（bufferstock），這種資產配置使得銀行在遭受流動性沖擊時，能夠通過變賣債券以維持對高收益資產———同業資產的配置，從而避免利潤損失，這實際上是一種債券對同業資產的融資效應，即從第6個月開始，商業銀行繼續減少對債券資產的配置，以支持其對同業資產配置的增加。（4）金融市場流動性沖擊對儲備資產增速的影響。由圖7可知，當金融市場流動性沖擊發生時，儲備資產從起初開始就產生了持續的正向相應，并從第2期開始以幾乎均同的響應力度一直保持到第6個月，從第7個月開始才轉變為負向響應。這表明，當金融市場流動性沖擊發生時，商業銀行通過減少對同業、貸款等資產的配置來加大對儲備資產的配置以保持足夠的流動性儲備，用于抵御未來可能發生的金融市場流動性沖擊，這一效應同樣持續了6個月。從第7個月開始，當商業銀行完成對資產配置結構的調整后，其對儲備資產的配置也開始逐步減少。
四、結論與建議
（一）分析結論
根據前述基于VAR模型的脈沖響應函數分析，可初步得到以下幾點結論。1、金融市場流動性對商業銀行的同業資產配置產生了即時且較為顯著的正向影響。前述分析表明，同業資產增速對金融市場流動性一個標準差新息（innovation）沖擊的卡萊斯基分解效應在期初即達到較大值-0.025。其主要原因在于，在利率市場化、金融脫媒、監管趨嚴、信貸規?？刂频榷嘀刎撁嬉蛩氐臎_擊下，近年來低成本、低資本占用的同業業務已成為商業銀行主要的業務轉型方向。當前，我國商業銀行的同業業務模式，主要是商業銀行通過在金融市場上主動負債來對接同業資產來實現。但同業資產尤其是其中的“類信貸”業務，通常期限較長、風險較高，而同業負債一般期限較短，受金融市場資金拆借成本的影響較大。因此，當金融市場流動性沖擊發生時，商業銀行會立即加大對同業資產配置的調整力度。2、金融市場流動性對商業銀行的貸款資產配置的產生了較弱且較為滯后的負向影響。脈沖響應函數分析表明，貸款增速對金融市場流動性一個標準差新息（innovation）沖擊的卡萊斯基分解效應的較大值還不到-0.005，這一較大響應值出現在第7個月。其主要原因在于，由于利率市場化改革尚未完成，貨幣政策的利率傳導機制效應還比較弱，商業銀行對貸款資產的配置調整更多取決于存貸比、信貸規模控制等外部監管政策，以及資本充足率、信貸政策等內部因素。因此，當金融市場流動性沖擊發生時，商業銀行并不能立即對其貸款資產配置進行大幅度的調整，而是要等到其他容易即刻調整的生息資產如同業、債券等調整后再進行調整。3、金融市場流動性對商業銀行的債券資產增速產生了一定程度的影響，并且債券和同業資產對金融市場流動性沖擊的響應時間體現出了明顯的資產組合效應。脈沖響應函數分析表明，債券資產增速對金融市場流動性一個標準差新息（innovation）沖擊的卡萊斯基分解效應在第5個月達到較大值-0.016。從第6個月開始，商業銀行在繼續減少對債券資產的配置同時，開始增加對同業資產配置，這體現了高流動性、低收益的債券資產作為“緩沖存貨”（bufferstock）對高收益資產———同業資產的融資效應，而這是商業銀行面臨金融市場流動性沖擊時做出的一種主動性的資產組合反應。4、金融市場流動性對商業銀行的儲備資產產生了即時的正向沖擊。脈沖響應函數分析表明，儲備資產增速對金融市場流動性一個標準差新息（innovation）沖擊即可產生了正向響應，并且其卡萊斯基分解效應在第5個月達到較大值0.005。其主要原因在于，儲備資產主要是商業銀行存放央行的法定存款準備金及超額存款準備金，而超額存款準備金則是商業銀行出于對未來金融市場流動性的預測而主動持有的額外的儲備資產，以備不時之需。因此，當金融市場流動性沖擊發生時，商業銀行會通過減少對同業、貸款等流行性較低的資產的配置加大來加大對儲備資產的配置，以保持足夠的流動性儲備，用于抵御未來可能發生的金融市場流動性沖擊。5、當金融市場流動性沖擊發生后，商業銀行能夠在六個月內完成對自身資產配置結構的調整。脈沖響應函數分析表明，當金融市場流動性沖擊發生后，商業銀行同業資產增速從第6個月開始恢復增長；儲備資產增速從第6個月開始下降；貸款和債券資產增速均在第6個月左右達到較大的響應值。從總體上看，商業銀行對四類生息資產配置的調整時間是高度契合的，因此當金融市場流動性沖擊發生后，商業銀行能夠在6個月內完成對自身資產配置結構的調整。
（二）建議
基于上述分析結論，并結合我國金融監管及銀行業實際運行情況，我們提出相關建議如下：
1、持續加強貨幣政策與監管政策協調，促進金融市場的平穩運行，避免觸發系統性金融風險。當前，貨幣政策、監管政策及商業銀行資產配置行為通過金融市場的樞紐作用，產生了非常緊密且相互影響的關系。一方面，貨幣政策通過影響金融市場流動性進而對商業銀行的資產配置行為產生影響；另一方面，在資本監管、信貸規?？刂?、存貸比、同業及理財業務監管等監管政策約束下，商業銀行的資產配置行為也將對金融市場的流動性產生影響，因此，宏觀政策的制定必須考慮其賴以實施、傳導的微觀基礎。建議當局在制定政策時，進一步加強貨幣政策與監管政策的協調，將商業銀行的資產配置行為納入政策分析和決策框架，以促進金融市場的平穩運行，避免觸發系統性金融風險。
2、進一步深化金融改革，為商業銀行實施戰略轉型提供良好的市場基礎，提高商業銀行快速調整資產配置結構的能力。歐美等發達市場的銀行業發展經驗表明，隨著金融市場廣度和深度的提高，商業銀行在其資產負債結構中逐步降低了存貸款業務的比重，盈利模式也實現了從高度依賴利差收入到收入來源多元化的轉型。目前，隨著利率市場化改革、資本賬戶開放等領域金融改革的深化，依托金融市場發展起來的投行、資金市場、同業等業務已成為商業銀行重要的轉型方向。但當前，從我國商業銀行的資產結構來看，占比較大的資產仍然是風險權重高、資本占用高的貸款資產，具有典型“重資產”特征。因此，建議進一步深化金融改革，提升金融市場廣度和深度，促進商業銀行積極發展低資本占用的資金市場、同業等業務，以實現資產結構的“輕型化”。這樣，不僅能夠為商業銀行實施戰略轉型提供良好的市場基礎，同時也能夠提高商業銀行面臨金融市場流動性沖擊時快速調整資產配置結構的能力。
3、積極適應貨幣政策框架轉型趨勢，科學研判金融市場流動性狀況，優化和完善流動性管理。當前，我國貨幣政策正在從數量型中間目標向價格型中間目標轉型，相應的貨幣政策框架也在逐步形成和完善之中。在此背景下，影響金融市場流動性狀況的政策變量和市場變量也在發生著變化，由此導致金融市場利率水平及其形成機制也表現出了一些新的特征，從而對商業銀行的資產配置行為產生了重要的影響。值得注意的是，在金融市場運行體現出的新特征中，部分是趨勢性的，部分是隨機擾動性的，需要商業銀行加強研究，盡快熟悉和把握新形勢下金融市場運行的規律，并在此基礎上做出科學的研判，進一步優化和完善流動性管理。
4、參考資產配置結構調整的窗口期，做好久期管理，提升商業銀行資產負債經營與管理的前瞻性和主動性。前述實證分析表明，從銀行業總體上看，當金融市場流動性沖擊發生后，商業銀行能夠在六個月內完成對自身資產配置結構的調整，這為商業銀行提供了一個資產配置結構調整的基準窗口期。根據2014年上市銀行中報披露的數據，可以知道目前上市銀行存在較為嚴重的資產負債久期錯配：資產久期遠高于負債久期，滾動融資周期（資產久期/負債久期）較高在5左右，面臨較高的融資壓力。導致資產負債久期嚴重錯配的一個重要因素就在于商業銀行當前進行的高杠桿的同業業務模式，即以短期的同業負債、理財資金對接長期的、流動性較差的同業資產業務。而我們前述的分析也表明，金融市場流動性沖擊對同業資產調整產生影響的時間最短，影響力度最顯著。因此，各家商業銀行應基于自身資產負債結構的實際情況，順應同業業務監管政策日益強化的趨勢，適時推動同業業務去杠桿化。同時，參考銀行業資產配置結構調整的基準窗口期，做好久期管理，提升商業銀行資產負債經營與管理的前瞻性和主動性。
作者:索彥峰 單位:浦發銀行
金融市場論文:財產險互聯網金融市場論文
2013年是中國互聯網金融市場的元年。實際上，早在前幾年，中國的互聯網金融就開始發展。之所以稱2013年是中國的互聯網金融市場的元年，是因為2013年互聯網金融市場產品大量涌現。余額寶的出現井快速發展，從某此角度來講將加快中國的利率市場化進程;各種P2P的野蠻式的生長也讓投資者逐步認識到互聯網金融帶來收益的時候也伴隨著風險;移動支付市場快速增長，2013年二季度首次突破千億大關;在傳統非銀行金融領域，“三馬”聯合成立眾安在線保險公司，以及國華人壽與阿里合作的網銷事件使傳統保險銷售看到新的機遇;證券方面，從國金與騰訊傳緯聞到傭金寶的推出，加速了行業發展，倒逼行業加快轉型?？傊ヂ摼W金融市場對傳統金融行業形成的沖擊有利于我們形成一個更加開放和有效的市場。
2013年以來是中國互聯網金融大發展，互聯網金融沖擊著我國各傳統金融領域，總體而言互聯網保險走出了及時步。但是由于互聯網特性，短期內銷售的產品可能還是集中，在車險、意外險以及理財型等較簡單的產品。對于復雜的壽險類產品銷售，要達到一定的規模尚需時日。未來隨著消費者保險意識的增強，保險產品由“被動銷售”變成主動“購買”也井非不可能。長遠來看，互聯網保險具有能降低客戶保費，滿足客戶個性化需求的能力，必然有較大的發展空間。
通常，保險產品的銷售包含了如下的四個階段:最初的信息收集階段，這一階段包括市場研究、基本的信息收集和研究、產品設計;其他的售前活動，主要包括風險評估、給客戶建議、為客戶提供個性化的需求匹配以及和客戶談判等;第三階段進人正式的銷售階段，主要包括合同的簽汀，發行保單和保費支付等;一個階段為售后的服務階段，這一階段包括保單管理、賠付管理以及風險控制。
這四個過程缺一不可，用戶體驗以及客戶關系的維護也是一個長期過程，所以需要客戶在短期內有良好的體驗和評價井不太容易。通常，對于保險前期銷售的完成，前兩個銷售環節尤其重要，這也說明了為何目前保險行業的主要銷售渠道為人渠道。前期客戶對產品功能理解十分重要，人起的就是信息傳遞和解釋的作用。因此對于某此較簡單的產品尤其是車險、意外險等保險產品，由于其產品設計本身相對簡單，期限不長，因此人在前期起的作用井不是很大。因而如果客戶對這類產品有需求，可以自己收集信息進行產品比較井購買。因此這類產品適合網銷，而且按目前數據來看，這類產品網銷增長迅速。
目前已經有約40家保險公司建立了自己的銷售平臺，但是總體而言銷售效果井不是很好。第三方銷售平臺如慧擇網等經過多年的發展，已經形成了一定的規模，但是目前依然太小。以美國的保險第三方銷售平臺經驗來看，這類平臺規模很難做大，盈利也相對有限，最終難以逃脫被收購的命運。綜合電商是互聯網保險的一個不錯的選擇，淘寶、京東等綜合電商去年曾經創造過不少網銷的經典案例，但是綜合來看，多數網銷產品均屬于高回報的理財型產品，對于保障類產品，網銷路依然漫長。
依據保險業協會公布的互聯網保險行業報告，截莊2013年底，我國互聯網保險銷售額已經達到了291億元，同比增長46%,2003年至2013年復合成長率達到68%，顯T了超高的成長性。但是總體來看，互聯網渠道對整體貢獻的比例依然較低，2013年僅為1.69%。我們預計未來保險網銷將依然保持快速的增長，網銷的理財型保險產品有望逐步對銀保渠道形成替代，降低保險公司對銀保渠道的依賴。
由于產品簡單和趨于標準化，財險網銷發展很快。網銷的車險產品與傳統渠道銷售的車險產品相比，具有明顯的價格優勢。在美國目前互聯網保險網銷已經占到了總保費收人的三成左右;在英國約有近兩成的非壽險是通過互聯網銷售的，而且目前移動互聯網銷售的車險也處于快速成長期;在全國，目前互聯網保險銷售也出現了較快增長，過往十年的年均復合增速達到68%。目前國互聯網保險銷售，絕大多數是車險產品，網銷已經成為了繼電銷之后車險的有一個重要的創新渠道。可以預見由于方便實惠，網銷車險將繼續保持快速增長。由于產險產品的標準化和簡單性，我們認為未來互聯網將成為產險產品銷售的主流渠道。在安永2012年進行的全球保險消費者調查y,y，國市場部分，超過4成的被訪者表不他們會通過網站比較非壽險產品，有近5成的訪問者表不他們已經通過了互聯網購買過財產險產品，可見財產險產品的網銷是易于被客戶接受的。
我認為未來互聯網保險將對保險銷售大有幫助。尤其對財產險而言，互聯網將成為主流的銷售平臺;對于壽險而言，互聯網銷售之路依然漫長。在未來的行業發展i}，互聯網金融對傳統保險行業將是一個很好的補充。
作者:宋汝洲 單位:中國人民財產保險股份有限公司桓臺縣支公司
金融市場論文:風險溢出效應金融市場論文
一、引言
金融市場間的風險溢出效應(或稱波動溢出效應)不僅是重要的金融理論研究問題，也具有較強的現實意義。1995年墨西哥金融危機、1997年東南亞金融危機、1998年俄羅斯債務危機、1999年巴西貨幣危機、2007年美國次貸危機和歐債危機頻發等金融危機表明，金融風險在金融市場間交叉傳染，進而對實體經濟造成了巨大沖擊，充分顯現了風險溢出對金融體系的巨大破壞，也給實體經濟造成了巨大損失。我國對金融行業的股票、債券和期貨實行“分業經營、分業監管”，在制度層面為金融市場間建立了防火墻，將風險隔離在各個市場內部，市場間的信息和風險溢出能力較弱。近年來，金融創新加快了市場之間的融合，金融產品的投資標的同時覆蓋多個金融市場，證券、銀行和期貨等金融機構之間業務出現交叉，信息和風險溢出渠道拓寬。研究我國的金融市場風險信息傳遞是否出現本質變化具有重要的政策含義，當信息傳遞導致的市場聯動性較高時，不同金融監管部門的政策制定和執行應加強協調性，避免一個市場的不利信息觸發其他市場的風險，預防系統性風險。
二、文獻綜述
金融市場的波動溢出效應研究主要分為以下兩類:一是研究不同國家某類市場之間的波動溢出效應，其中最為常見的是美國、英國和日本之間股票市場的溢出效應，多數研究結果表明國家間股票市場之間存在波動溢出效應;二是跨市場的波動溢出效應，如股票、債券、外匯市場和商品市場，多數研究表明市場間存在波動溢出效應。Hamao等［1］采用GARCH模型對東京、倫敦、紐約三大股票市場之間的波動溢出效應和市場相關性進行研究，實證結果表明，紐約和倫敦市場的股價波動都對東京股市有顯著的影響和溢出現象，卻沒有發現東京股市對上述兩市場的波動溢出。Koutmos和Booth［2］使用EGARCH模型研究了紐約、倫敦和東京三大股票市場之間的波動溢出效應，結果表明三個市場間存在波動溢出效應，壞消息的溢出效應大于好消息。Miyakoshi［3］研究表明，日本和亞洲其他國家的股市之間存在雙向波動溢出效應，但美國股市對亞洲股市的影響和波動溢出較小。Diebold和Yilmaz［4］使用VAR模型和方差分解技術研究并發現了美國、英國等全球19個主要國家或地區的股票市場之間收益率溢出和波動率溢出效應。Abdalla和Murinde［5］研究了印度、韓國、巴基斯坦和菲律賓等新興國家匯率和股票市場之間的溢出效應，結果發現兩個市場之間存在溢出效應，多數市場參與者僅考慮商品市場和股票市場的波動率溢出效應。Maghyereh和AL－Kandari［6］使用非參數秩檢驗進行了非線性協整分析，研究表明石油價格以非線性方式影響股票價格。Malik和Hammoudeh［7］使用多變量GARCH模型檢驗了美國股票、世界原油市場間的波動和沖擊傳導機制，結果發現美國股票市場和全球石油市場之間存在明顯溢出效應。Park和Ratti［8］使用VAR模型研究了美國和其他歐洲13個國家的石油價格沖擊對股票回報的影響，結果發現石油價格沖擊對美國的股票回報有很強的影響。Malik和Elwing［9］使用雙變量GARCH模型檢驗了美國5個行業指數和石油市場間的波動傳導機制，研究表明石油價格與某些行業存在明顯的波動傳導。Ehrmanna等［10］使用VAR方法研究了美國和歐洲地區之間股票、債券、貨幣和匯率市場的波動傳導，結果表明美國是驅動歐盟金融市場波動的重要因素。國內學者也對金融市場的波動溢出效應進行了廣泛研究。趙華［11］使用向量自回歸多元GARCH模型研究了人民幣匯率與利率之間的波動溢出效應，研究表明人民幣對美元匯率與利率之間不存在波動溢出效應，人民幣對歐元、日元等非美元匯率與利率之間存在雙向的波動溢出效應。陳云等［12］采用BVGARCH—BEKK模型研究了人民幣匯率與股票市場之間的波動溢出效應，結果表明人民幣匯率與股票市場之間存在波動溢出效應，且在匯改前后的溢出方向相反，匯改后主要表現為顯著的從股市收益率到匯率變動率的波動溢出。李成等［13］采用四元VAR－GARCH－BEKK模型分析了我國股票市場、債券市場、外匯市場以及貨幣市場的溢出關系，研究發現，上述市場有很強的波動集聚性和持續性，大多數金融市場間存在顯著的雙向均值溢出，所有市場間均存在顯著的雙向波動溢出，還發現市場間溢出可能主要來自于市場傳染效應。史永東等［14］基于Copula理論研究了股票市場與債券市場的風險溢出效應，研究表明，股票市場與債券市場聯動效應總體不顯著，股票市場與債券市場尾部相關性獨立。
三、模型多變量
GARCH模型由Engle和Kroner［15］提出并給出了估計和檢驗方法，是目前金融市場間波動率溢出效應研究的主要方法之一。本文使用三變量GARCH模型，該模型比二變量GARCH模型能夠更好地在一個完整的框架內同時捕捉股票市場、債券市場和期貨市場等主要金融市場的二階矩關系，將更多信息從波動方程中分解出來。股票收益率Rs，t、債券收益率Rb，t、期貨收益率Rf，t之間的收益率溢出效應方程為:Rt=B0+B1Rt－1+&t(1)收益率向量Rt=(Rs，t，Rb，t，Rf，t)';B0為3×1的系數向量;B1為3×3的系數矩陣，反映股票市場、債券市場、期貨市場本身以及三個市場之間的收益率溢出程度;B2為3×3的系數矩陣，反映股票市場、債券市場、期貨市場之外的沖擊對三個市場收益率Rt的影響;&t為隨機誤差項。股票收益率Rs，t、債券收益率Rb，t和期貨收益率Rf，t間波動率溢出效應方程為:Ht=C'C+D'&'t－1&t－1D+E'Ht－1E(2)Ht為隨機誤差項&t的協方差陣;C為3×3的上三角常數矩陣;D為ARCH項系數矩陣，表示股票市場、債券市場、期貨市場自身及市場間波動率溢出是暫時性，反映了波動率溢出的ARCH效應;E為GARCH項系數矩陣，表示股票市場、債券市場、期貨市場自身及市場間波動率溢出具有持久性，反映了波動率溢出的GARCH效應?？疾旃善笔袌?、債券市場和期貨市場之間的波動溢出效應，就是判別系數矩陣D和E中的相關元素是否與零有顯著差異。矩陣D中的元素dij，表示市場i的波動對市場j的沖擊程度，反應了波動的ARCH效應。矩陣E中的元素eij，表示市場i對市場j之間波動率傳導的持久性，反應了波動的GARCH效應。具體地，h11，t表示股票變化的方差，h22，t表示債券變化的方差，h33，t表示期貨變化的方差。
1.股票市場的波動受債券、期貨市場波動的影響考慮債券市場、期貨市場對股票市場的波動溢出效應，在于檢驗系數d21、d31、e21和e31是否與零有顯著差異。其中，d21和e21反映債券市場對股票市場的溢出效應，d31和e31反映期貨市場對股票市場的溢出效應。d21表示當期債券波動對股票市場的溢出效應，e21表示當期債券波動對未來股票波動的持續影響，d31表示當期期貨市場波動對股票市場的溢出效應，e31表示當期期貨市場波動對未來股票波動的持續影響。
2.債券市場波動受股票、期貨市場波動的影響考慮股票市場對債券市場的波動溢出效應，在于檢驗系數d12、e12是否與零有顯著差異。d12反映當期股票市場波動對債券市場的溢出效應，e12反映當期股票市場波動對未來債券市場波動的持續影響?？紤]期貨市場對債券市場的波動溢出效應，在于檢驗系數d32、e32是否與零有顯著差異。d32反應當期期貨市場波動對債券市場的溢出效應，e32表示當期期貨市場波動對未來債券波動的持續影響。
3.期貨市場波動受股票、債券市場波動的影響考慮股票市場對債券市場的波動溢出效應，在于檢驗系數d13、e13是否與零有顯著差異。d13反映當期股票市場波動對債券市場的溢出效應，e13反映當期股票市場波動對未來債券市場波動的持續影響?？紤]期貨市場對債券市場的波動溢出效應，在于檢驗系數d23、e23是否與零有顯著差異。d23反應當期期貨市場波動對債券市場的溢出效應，e23表示當期期貨市場波動對未來債券波動的持續影響。
四、實證結果與分析
1.數據選取和來源
本文使用2005年1月4日至2013年12月31日股票市場、債券市場和期貨市場的每日價格數據，股票市場價格選取滬深300指數，債券市場價格選取中證國債指數，期貨市場價格使用商品期貨價格，選取中證商品指數。日收益率采用對數收益率計算，方法為Rt=In(Pt/Pt－1)，Pt為第t日指數，Rt為第t日指數收益率。指數數據均來自Wind資訊金融終端，收益率來自作者的計算。
2.數據描述性
統計表1描述了樣本統計特征:一是股票收益率的均值和方差較高，期貨次之，債券低，這表明股票市場的收益率和風險相對較高，期貨次之，債券低，體現了金融市場的高風險高收益特征。二是股票和期貨收益率具有左偏特征，收益率分布會較頻繁地出現小收益和一些極大的損失，債券收益率具有右偏特征，收益率分布會較頻繁地出現小損失和一些極大的收益。三是債券市場和股票、期貨市場均具有尖峰特征，債券市場的尖峰特征更強，出現收益率較大偏離均值的極端偏差的可能性更大。3.波動溢出效應的估計表2的估計結果表明:及時，在股票市場受債券和期貨市場影響的方程中，系數d21、d31、e21和e31均與零有顯著差異，債券市場波動(h22，t)和期貨市場波動(h33，t)均對股票市場波動(h11，t)具有溢出效應。第二，在債券市場受期貨市場和股票市場影響的方程中，d12、d32、e12和e32均與零有顯著差異，股票市場波動(h11，t)和期貨市場波動(h33，t)均對債券市場波動(h22，t)具有溢出效應。第三，在期貨市場受股票和債券市場影響的方程中，系數d13、e13、d23和e23均與零有顯著差異，股票市場波動(h11，t)和債券市場波動(h22，t)均對期貨市場波動(h33，t)具有溢出效應。
五、結論與建議
本文使用多變量GRACH方法研究了2005—2013年間股票、債券和期貨市場間的風險溢出效應。結果表明，股票市場、債券市場和期貨市場之間存在風險溢出效應，金融市場間存在風險傳遞。金融市場聯系緊密，穩定股票市場(債券市場、期貨市場)發展的政策的實施效果，會受到來自另外兩個市場的不利影響的抵銷。需加強市場監管和相關政策的協調性，以整個金融市場的全局視角進行股票市場(債券市場、期貨市場)等單個市場的政策設計，恰當選擇政策實施時機，保障政策實施效果。
作者：米詠梅 單位：東北財經大學 社會與行為跨學科研究中心
