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經濟增加值的作用初探:經濟增加值對電力企業業績評價的作用初探
摘要：隨著電力行業發展和市場化改革的深入，我國電力企業亟待建立起相應的現代業績評價體系，衡量和評價電力企業真實業績，來面對開放市場帶來的挑戰。經濟增加值（eva）既能對價值和價值增值進行科學的度量，又能對企業業績狀況做出判斷評價、對業績管理提供支持，因此自問世以來引起廣泛關注和認同。文章闡述了eva的基本理論和管理理念，并聯系實際初步探討eva在我國電力企業業績評價發揮的作用。
關鍵詞：經濟增加值；業績評價；電力企業
一、電力企業業績評價概述
企業業績評價是指按照企業目標設計相應的評價指標體系，根據特定的評價標準，采用特定的評價方法，對企業一定經營期間的經營業績做出客觀、公正和的綜合判斷。開展企業業績評價，有利于企業相關利益方綜合了解企業經營狀況及其發展變化趨勢，有利于企業建立和健全激勵和約束機制，提高企業經營管理水平和綜合競爭能力。
處于不同行業聚集不同資源的企業，生產經營盈利方式各異，應采取適合企業自身的業績評價方式。電力生產和管理的特性決定了電力企業的業績評價有與其他行業不同的特殊性：具有公用事業、工業和服務業以及國有企業為主的特點，又有壟斷環節的特點；必須以安全、節能環保為基礎；不同的電源結構造成的績效的自然差異；與宏觀經濟走勢密切相關的長周期性；投資回收期比較長的特征，而且受上下游產業的聯動性影響很大。
在電力行業不斷發展和改革的過程中，電力企業業績評價模式與方法也在不斷地發展變化：從政企不分時的高度關注生產性和安全性績效指標，到注重企業財務業績指標；從電力市場化改革過程初期提出法人資本金效績評價體系，到國資委成立后注重利潤指標的值和相對值的考核，引入利潤總額和凈資產收益率這兩項基本指標；隨著電力行業市場化改革不斷深入，電力上市公司不斷出現，電力企業價值尤其是市場價值更加受到關注。如何衡量及評價新時期電力企業業績，不斷地適應電力發展與改革的新形勢，是電力企業管理人員必須面臨的挑戰。eva是一個新興的管理工具，同時也是一種創新的管理理念，其蘊含的股東價值較大化及衡量企業真實業績的思想，恰好適應新時期市場對電力企業業績評價的要求，同時也可向電力企業經營管理者反映企業真實經營成果，使其更好地進行戰略決策。
二、eva能夠反映電力企業真實收益
eva是經濟增加值（economicvalueadded）的簡稱，其思想精髓在于追求企業經濟利潤（economicprofit），只有從凈利潤中扣除投入資本需付出的利息，得到的才是實際意義上的利潤。其計算公式為：
eva=nopat-kw×（na）
nopat代表稅后經營利潤，是以會計期末的營業利潤為基礎，根據資產負債表進行調整得到的，包括利息和其他與資金有關的償付。當利息支付轉化為收益后，也要考慮扣稅，這與會計報表中的凈利潤是不同的。
na代表資本投入額，包括股權資本和債務資本，是對企業會計賬面價值進行調整的結果。這一指標是企業經營實際占用的資本額，與總資產、凈資產等概念不同。
kw代表加權平均資本成本，反映企業股東和債權人對企業的資本投入情況，計算公式為：
其中：dm為企業負債總額的市場價值；em為企業所有者權益的市場價值；kd為負債的稅前成本；t為企業的邊際稅率；ke為所有者權益的成本。
從上述公式可以看出，eva與傳統的財務業績評價指標如銷售利潤率、凈資產收益率等不同，它考慮了對所有者投入資本所應獲得的投資機會報酬的補償，量化了企業能夠提供給投資者的增值收益，消除了傳統利潤計算中對債務資本使用的有償性和所有者資本使用的無償性的差別對待。eva是企業在滿足債務資本提供者（即債權人）和權益資本提供者（即所有者）的投資機會報酬之后的剩余利潤。這種利潤實質上才是屬于所有者所有的真實利潤，也就是經濟學上所說的經濟利潤。
現行財務會計只確認和計量債務資本，權益資本只是作為收益分配處理，使得對外報告的凈收益實際包括兩部分：權益資本成本和真實利潤。只有補償股東資金的成本后的利潤才是真正的收益。這容易讓資本使用者產生權益資本是免費資本的幻覺，結果可能造成企業經營者不重視資本的有效使用，造成權益資本的浪費，還可能導致管理者的短期行為和利用對會計信息的壟斷將信息優勢轉變為個人利益等弊端，以至于出現投資失誤、盲目建設、效率低下等不符合企業長期利益的決策行為。
三、eva克服傳統財務業績評價體系的缺陷
在傳統財務體系下，財務報告受通用公認會計準則（general accepted accounting principles，簡稱gaap）的指導影響，會產生“會計失真”的問題。
及時，會計準則的保守性造成會計失真。例如，會計準則要求把研發費用、員工培訓等無形資產的支出列為費用，計入當期損益，而這些費用實質上能為企業長期經營發展帶來效益，這種財務處理方式不符合企業真實經濟狀況。
第二，會計分期造成會計失真。例如，折舊的安排和準備賬項的計提常常具有很強的主觀性，不同會計分期的財務業績因而失真。
第三，企業內部費用攤銷及內部轉移定價也會造成會計失真。
為了盡可能消除會計失真給業績反映帶來的影響，eva的推廣公司stern-stewart提出了多達164項針對gaap的調整事項。而在實際應用中，一般常見的調整在5至10項左右，且進行會計調整時應保持謹慎的態度。常見的調整事項包括對研發費用、折舊費用、財務費用、會計準備等的調整，企業應該結合自身實際情況選擇適合的調整方案。對公開的會計報表進行調整得到的結果是稅后經營利潤（nopat）及資本投入額（na），結合加權平均資本成本（kw）計算得出了eva，能夠更地反映企業的業績，避免了傳統會計制度下會計信息反映和處理的局限性。
電力企業多年來業績評價體系一直是根據現行會計準則和會計制度計算的凈利潤指標為主，包括總資產收益率、凈資產收益率、投資收益率等指標在內的體系。2001年國電公司提出了《國家電力公司法人資本金效績評價體系》，其選擇的核心指標是凈資產收益率，仍然是以會計利潤為基礎，難以真實反映電力企業的經營業績，因此效果并不令人滿意。而在2007年1月29日，國資委正式了新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）。該《辦法》等配套辦法鼓勵和積極推進企業使用eva指標進行年度經營業績考核，引導中央企業不斷增強資本成本和價值創造的理念，關注企業價值創造，轉變經濟增長方式，提高可持續發展能力。計算辦法：
經濟增加值（eva）：eva=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率
平均資本成本率（wacc）參考當期十年期國債利率水平確定，暫按4.1%計算。
稅后凈營業利潤（nopat）=凈利潤+少數股東損益+財務費用×（1-所得稅率）
調整后資本=平均所有者權益+平均少數股東權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程
其中：
平均無息流動負債=平均流動負債合計-平均短期借款-平均一年內到期的長期負債
在中國電力企業從計劃壟斷型向競爭開放型進行跨越式轉變的背景下，運用eva衡量和考核電力企業價值創造，既是面向電力行業體制改革的主動應對措施，也是市場經濟體制下監管機制（包括國家監督）的迫切要求。
四、eva促使管理者與股東利益一致
eva理論還淵源于美國管理學家邁克爾·詹森和威廉·麥柯靈關于委托理論的開創性研究。該理論認為，管理人員可能背離股東利益行事，因此股東需要承擔監督管理人員行為的成本，特別要使用能將管理人員與股東利益更緊密結合的薪酬體系?！耙裁淳涂己耸裁础笔羌羁己说囊痪涓裱?，為了消除投資者的需求與管理人員的經營結果不一致的情況，需要根據投資者的目標來設置考核機制和給予管理者的回報。在股東價值較大值的企業根本目標下，需要根據企業eva結果實施考核。這樣做的好處是顯而易見的，al·埃巴認為，“（eva獎勵機制）賦予管理者與股東一樣的關于企業成功與失敗的心態。由于像回報股東那樣去回報管理人，eva獎勵計劃使管理人像股東那樣思維和行動?！?
計劃經濟時期電力企業的資本投入全部或絕大部分來自國家，國家是國有電力企業的大股東，電力企業高層管理人員主要由上級機關任命，難以真正實現經營權和所有權的分離。經歷電力行業新一輪改革后，新改組后的電力企業，是以國有資本、法人資本和集體資本為基礎；隨著改革的深入，股份制資本的比重將逐步擴大。從某種程度上講，電力企業改革是公司法人治理結構的改革，以提高電力企業及其成員的競爭能力和效率。而與公司法人治理結構有關的業績評價工作主要集中在以下幾個方面：一是要設計一套切實可行的經濟指標考核評價體系，并嚴格與管理層收入掛鉤。二是對企業高層管理人員的收入實施有效的財務監控。這也是西方法人治理結構和社會輿論的一個熱點問題。在西方，企業高層人員的收入之所以會成為廣泛關注的焦點，是因為沒有與股東價值掛鉤所增加的薪金，損害了股東的利益。三是推動建立股東價值較大化機制，盡可能減少“吃成本”的現象。
顯然，eva恰能滿足上述要求，它具有將經營者利益與股東利益聯系起來，使股東的利益與經營者利益一致的功能，利用eva指標體系，不僅能有效地保障出資人的利益，而且能成功地衡量電力企業的業績。具體地，應針對電力企業自身特點設置eva考核指標，如eva值、eva增加值和增長幅度等，將eva指標的完成情況與經營者的收入掛鉤，使經營者認識到，增進自己利益的方式就是使eva持續不斷地改善，為股東創造更多的財富，促進企業長遠發展。在eva激勵體制下，經營者要為所擁有及使用的資本支付相應的費用，所以他們會更加理智的使用資本，將不能創造價值的運營項目和資產放棄，更加有效地運用資本。
近年來，我國電力企業的激勵制度逐漸實現了由重補償向重激勵的方向轉變，年薪制、股票期權制等分配制度已被越來越多的企業所認知和采納。但是再好的激勵制度沒有科學的評價體系為后盾也是枉然。因此，以eva為基礎的電力企業激勵制度，真正使企業利益和管理集團利益趨同，使管理人員為了自身利益而更愿意為電力企業創造更多的財富。
五、結束語
關注價值增值，以股東價值較大化為目標導向是eva理論的核心，衡量和評價企業的真實收益使eva能夠對企業業績做出最恰當的評價，站在股東角度定義企業財富使經營者與股東利益一致，約束經營者損害股東權益資本的不合理行為。在電力企業尋求提升現代化水平，不斷推進市場化改革，及應對市場經濟監管機制的挑戰的過程中，eva將是一種新型而有效的管理手段，值得我們進一步研究和推廣，真正讓eva在企業業績評價和管理中發揮出它有效的作用。
經濟增加值的作用初探:經濟增加值(EVA)對優化公司治理的作用
摘要：隨著全球統一市場的建立，資本全球化取得了縱深發展，管理決策者愈發地認識到：優化公司治理結構是在現代市場中求得長遠發展的必由之路。在改善經營管理，提升企業價值的要求下，經濟增加值評價體系凸顯了其相對于傳統會計利潤的優勢。本文旨在分析經濟增加值在優化公司治理結構方面的作用，以格力電器為例說明經濟增加值在公司治理中的利用價值。
關鍵詞：經濟增加值;公司治理;股東財富
自1982年美國斯騰特公司提出經濟增加值概念以來，這種比較先進的績效評價方法在西方國家取得了很大的發展和廣泛的應用。而在我國，雖然經濟增加值在一些公司得到了推行，國資委也于2014年1月了《關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》，但其在我國的使用處于實驗性階段，各指標的調整還并不規范。本文旨在對經濟增加值在公司治理中的優化作用進行分析和說明。
一、概述
經濟增加值EVA（Economic Value Added）考核的是企業當期創造的財富，從股東財富增值角度衡量和評價企業經營業績。在會計利潤的基礎上經過調整，將企業的稅后凈營業利潤扣除產生這些利潤所需的全部資本投入，包括債務資本成本和權益資本成本。當經濟增加值為正，稅后凈營業利潤大于企業加權平均資本成本，說明公司股東財富實現了增值，較為高效地使用了資產;反之，當經濟增加值為負值時，企業則未能實現價值創造，即使反映在財務報表上的凈利潤為正，公司的經營狀況也可能并沒有得到較好的維持，這是因為由經濟增加值反映的公司價值降低了;結果為零，則債權人和投資者預期獲得的低報酬剛好能夠通過盈利來滿足。
經濟增加值的基本計算模型為：
EVA=NOPAT-TC×WACC
其中，NOPAT表示調整后的企業稅后凈營業利潤，調整項目的數量和具體內容根據行業環境、企業特征等綜合決定，目前大多數文獻都傾向于主要調整研發費用、減值準備和營業外收支等項目。TC指資本總額，WACC是企業的加權平均資本成本。經濟增加值直接反映了企業為股東創造的價值，相對于傳統會計利潤更具有公司治理參考價值。
二、經濟增加值對公司治理的意義
1、增加股東財富，使決策與股東財富增值目標一致
企業所有者的目的是用低的成本創造財富，獲得高的回報，使自己投入的資本得以增值。企業以經濟增加值的持續增長為目的來進行經營決策是促進公司治理效果改善的有效途徑。管理者可以從以下幾方面實現股東財富的增值：一是提升企業經營效率，在不增加資金投入的前提下提高調整后的企業稅后凈營業利潤，比如科學降低成本費用、合理減少納稅，加強企業宣傳和項目研發，提高產品的市場銷售份額;二是優化投資結構，為了提高資金利用的有效性，應投資于調整后的企業稅后凈營業利潤大于資金成本的項目;三是及時叫停不良投資項目，回報低于資金成本的資產或業務對企業來講是非健康的投資項目，應當停止投資或將其出售。
2、注重持續發展，防止管理者短視行為
僅僅通過財務報表上的會計利潤數據來評價經營者績效，很容易造成管理者的短視行為。在傳統公司治理機制和績效評價機制不健全的情況下，經營者為了滿足私人利益，往往只注重短期利潤的提升甚至粉飾當期業績。而引入經濟增加值理念會對公司經營管理提出更高的要求：提高資產的收益，創新價值增長點，提升資金的使用效率，將其投資于高于加權資金平均成本的項目;注意規模和效益的平衡，將低效資產降到低水平;控制資金成本，及時評價并剔除效益低下的投資項目，創新融資渠道;加強風險控制，完善內部控制體系等都是企業經營需要改善的方向。
3、有助于建立良好的薪酬激勵機制
根據委托理論，“企業所有權與經營權相分離”導致了委托問題。所有者與經營者之間存在的諸如利益不協調、信息不對稱等矛盾也由此產生。委托―理論和應用模型創始人威爾森、羅斯、米爾利斯、霍姆斯特姆認為，“在委托人與人之間應按一定的契約財產剩余索取權的分配，將剩余分配與經營績效掛鉤”，這也是現代企業建立激勵制度的理論借鑒。引入經濟增加值后，管理層薪酬直接與經濟增加值績效評價制度掛鉤，企業經營者為了獲取較高的工作報酬，就會促進自己“像股東一樣思考和行動”。另外，研發費用、廣告費用、員工培訓等也是能帶來未來收益的投入，通過對每一層級的員工設立科學的績效評價指標，將績效獎金與股東財富增長相掛鉤，使每一層級員工都認識到，實現公司戰略目標及增加股東財富的同時，也是實現自身利益的過程。
4、能有效地衡量公司績效
會計利潤長期以來作為企業業績評價最重要的標準，并沒有考慮權益資本對企業業績的影響。實際上，企業在使用權益資本時放棄了其他的投資機會，因而使用權益資本也是有代價的，即企業為之付出了機會成本。經濟增加值認為企業使用的權益資本并非“免費的午餐”，故剔除了所有的成本，減少了對企業真實業績的高估和歪曲，因而能較地衡量企業的績效。企業的收益大于所有資本的成本時，股東財富才實現了增值。以此為基礎制定考核標準能夠在很大程度上避免傳統會計利潤評價失真的影響，提高了業績評價的有效性和客觀性。
三、經濟增加值的運用――以格力電器為例
本文分析所用數據（見表1、表2）取自格力電器2010年、2011年、2012年度財務報告數據。
1、稅后凈利潤的調整
稅后凈營業利潤由凈利潤調整得到，本文在進行調整時主要以下述幾個目的為導向：預防管理層的短視行為、盡量減少管理層的盈余操縱行為、減少傳統會計政策對企業經營狀況的不實反映以及反映企業核心業務運營情況。
（1）非主營項目的調整。將營業外收支的稅后凈值從凈利潤中扣除，剔除非主營項目的影響。
（2）會計準備調整。準備金不是企業當期的真正損失，予以加回調整。因為會計準備的計提實際上不會導致公司當期資產的減少，準備金余額的變化也不真是當期的費用支出。
（3）財務費用調整。利息支出是列入財務費用減少企業利潤的項目。計算利潤時應將作為減項的利息支出，作加回處理。具體金額按財務費用中利息支出明細項目的金額乘以適用的所得稅稅率。這里對其進行調增，是為了降低對業績判斷的影響。
（4）研發費用的調整。計算本年應攤銷的研發費用金額時，將當年計入費用的研發支出減少利潤，時間按規定少于十年;已資本化的開發支出，按應攤銷額減少利潤。為了給企業研發提供支持，稅法規定研究開發費用、已資本化的攤銷額在繳納所得稅時加計50%的扣除額，作為增加利潤計算。
（5）廣告促銷費用的調整。廣告及促銷費用主要是為企業的營銷策略和品牌創造服務，為了企業的長遠發展。判斷其收效與否的時間較長，短期內可能效果不明顯。對當年利潤影響很大的一般以營業收入的2%列入當年支出減少利潤，攤完為止。
2、資本投入總額的調整
資本投入總額的調整主要包括債務資本、權益資本和其他項目的調整。債務資本中的無息負債企業不付出代價，故應扣除，主要包括應付賬款、應交稅費、應付利息等七項;在計算權益資本時，本年未分配利潤是管理層經營的結果，而非企業所有者的資本投入，應予以扣除;其他項目的調整應視不同情況而定，比如在建工程如果是使用長期借款、專項應付款，則應調減，因為其本質上是當期的無息負債。在建工程若使用的是企業自有資本，則應減少相應的權益資本金額。
3、加權平均資本成本的調整
為了適應格力公司情況，對加權平均資本成本率調整計算如下：
加權平均資本成本率WACC= D/（D+E）×KD×（1-T）+
E/（D+E）×KE
D為企業債務的市場價值，E為企業股本的市場價值，KD和KE分別為債務成本率和權益成本率，T為企業適用稅率。為簡便起見，債務成本率取格力公司2010年年報中反映的利率的算數平均數3.2%。權益成本率采用資本資產定價模型KE=Rf+β*（Rm-Rf）計算。
其中，無風險收益率Rf采用一年期定期存款利率，2010―2012年分別為2.75%、3.50%和3.00%。β值估算方法很多，可采用近10年數據進行股票收益率與市場收益率回歸分析，估算為1.20。風險溢價Rm-Rf估算為6%。公司從2008 年1月1日起享受高新技術企業優惠政策，所得稅稅率為15%。由此計算2010―2012年格力電器的資本成本率分別為4.26%、4.44%和4.64%。
4、格力電器經濟增加值分析
格力電器作為白色家電巨頭，2005年起空調銷量便穩居世界及時。近幾年來格力電器更是加大了對研發的投入，抓高端消費群體，開拓國際市場，其價值創造在同行業處于經驗豐富地位，同時企業通過有效管理和競爭策略的優化，實現了利潤的穩步提升。但是，企業高估了價值創造能力，將經濟增加值作為績效評價指標能更好地協助企業管理者改善公司治理模式。
通過圖1的對比分析可以看出，企業經濟增加值與凈利潤的差額很大，但是二者趨勢基本相同。顯示了會計利潤雖然反映了企業的盈利能力，但是較經濟增加值有一定的虛增，高估了企業的經營業績，不能地反映企業實際經營情況。首先，樣本企業2010年、2011年和2012年的凈利潤分別比同期經濟增加值高出224.30%、121.65%和60.40%。說明了傳統會計利潤對經營業績評價時確有較大的高估。其次，凈利潤2011年比2010年增加23.10%，2012年比2011年增加40.56%。這說明企業近期經營狀況良好，具有較好的盈利能力。另外，經濟增加值2011年比2010年增加80.11%，2012年比2011年增加94.23%。說明格力電器真實的價值創造能力良好并有大幅提升。
兩者之間的差距主要由于經濟增加值對公司資本成本的調整扣除。經濟增加值相比于會計利潤考慮了權益資本成本的影響。另外，格力電器由于收到節能惠民政府補貼款項數額較大，2010年計入營業外收入的補貼款就高達224364萬元，比2009年增長463.61%，2011年與2012年分別收到補貼款182027萬元和7324萬元。不同企業對經濟增加值的調整計算不盡相同，本文只選取了較為重要的項目進行調整，可以推斷的是，企業單一計算會計利潤并不能如實反映真實的經營業績，而經濟增加值對會計信息進行了科學的調整，減少了對企業績效的高估，有利于所有者對經營者的行為約束和績效評價，增強公司治理的客觀性和有效性。
四、經濟增加值運用的結論
1、經濟增加值可以真實反映企業業績
經濟增加值對傳統會計利潤的計算進行了調整，降低了對評價對象的高估，真實反映企業經營業績。在優化的公司治理模式中使用經濟增加值作為參考指標，有利于使用者掌握更加的財務信息，更加判斷企業經營狀況和管理業績，有效對未來的經營方針進行決策并對建立合理的薪酬激勵制度提供依據。
2、經濟增加值強調對資本使用效率的重視
將權益資本納入成本范疇，體現資本代價，企業對股東投入資本的使用效率被更加真實地反映出來，使股東財富的增加反映的更加真實，股東借此可以更加深入了解自己資本投入所獲得的收益。
3、經濟增加值強調關注長期可持續的發展
計算經濟增加值各項調整均關注企業長期經營目標，強調關注長期可持續的發展。計算經濟增加值有利于了解企業經情況，但是使用經濟增加值的真正意義在于優化公司治理，使管理層在日常經營活動中切實為股東的長久利益考慮，提高企業經營業績。
總之，經濟增加值的合理利用有利于股東財富的創造，為企業的公司治理優化和改善起到助推作用;有利于企業改善經營管理思路，提高資產利用效率，使經營者著眼于企業的長期利益，使公司股東得以規范經營者行為并考核經營者的真實業績。另外，也為管理者改善績效評價方式提供了新思路。
經濟增加值的作用初探:薪酬激勵機制中經濟增加值的作用研究
我國企業目前實行的薪酬激勵制度，主要有兩種：以傳統的財務指標為基礎的獎金激勵機制和日益盛行的股票期權制度。傳統的獎金激勵制度是根據企業的經營業績對管理者進行評價，并以預期業績目標作為管理者薪酬分配的核心，在年終采用諸如凈利潤、每股收益、凈資產收益率等指標進行業績評價的基礎上，根據目標完成情況來確定管理者的薪酬分配系數。但是這種薪酬激勵制度存在不少弊端，例如凈利潤、每股收益、凈資產收益率等這些作為評價依據的指標容易被經營者人為操作。傳統的股票期權激勵制度是在傳統的獎金激勵制度基礎上的一個進步，由于管理者的期權價值是與未來的企業價值相聯系的，這將使經理不僅注重企業當前的業績，還要關注企業長期的發展，從而避免了短期行為。但也存在問題，如對管理層的業績完成情況“只獎不罰”。當股票價格升至行權價之上時，期權持有者可以行權購入股票使自己獲益；但當股價一直低于行權價時，持有期權的管理層卻不會有任何損失，造成了管理層與股東只能同甘不能共苦的局面。因此，引入在國外被證明是行之有效的經濟增加值（EVA）業績評價指標是形勢所迫。
一、傳統的管理者績效的考核標準及不足
管理者與員工不太可能與企業有共同的利益追求，高層經理不太可能與企業股東有共同的利益追求。經濟學家將這類情況稱為“激勵不相容”：個體的利己行為不能產生利他的結果?，F代企業管理和公司治理面對的基本問題，從本質上講就是如何實現激勵相容的結果，避免激勵不相容。
由于管理者績效的高低直接關系到其薪酬激勵力度的大小，也就是說直接影響管理者的薪酬收入，同時，管理者在這方面的利益是與所有者有沖突的，即所有者要求管理者切實給企業帶來經濟效益才會愿意支付超額的獎金。為了很好地調和這對矛盾，引入一個雙方愿意接受并且較為科學的業績評價體系已迫在眉睫。在傳統的業績評價指標中，如：每股收益（EPS=凈利/普通股數）指標雖然被普遍視為衡量短期業績的重要指標，但因股票數量波動大而不穩定，這也是目前不如以前受重視的原因之一；股東權益報酬率（ROE=稅后凈利潤/股東權益）雖然廣泛應用于目標管理，但不能反映公司真實的經濟業績?，F金流量指標廣泛應用于業績考評與股東價值計量，但這類指標沒有考慮到資本成本這個影響業績的重要因素。
用于業績考評的常規財務指標，無論是會計利潤、資本還是兩者相結合的資本報酬率指標——ROA、ROI、ROE和EPS，共同缺陷都是沒有考慮股權資本成本。投資報酬率的優勢在于它能用于不同投資規模的企業、部門或項目的比較。但是，假如僅僅用投資報酬率來考核管理者的治理業績，并以此作為對管理者實施獎勵的基礎，往往會促使管理者從自身利益而不是部門利益較大化的角度作出投資決策，從而拒絕那些報酬率低于期望值的項目，接受那些不經濟的、侵蝕股東財富的項目。權益報酬率反映股東投入資金的回報，為稅后凈利與權益資本的比率。該比率既受股東關注，也受管理者關注，因為它是反映股東財富的一個顯示器。但權益報酬率可能被歪曲，因為假如企業改變負債和資本的構成，就很難判定權益報酬率的升高或降低是由于經營還是財務原因。用權益報酬率作為治理指標，管理人員可能僅僅因為用負債替代了權益資本，改變了公司的資本結構而獲得高獎金，管理者因而可能會接受負債融資的方案，而放棄那些必須用權益融資的項目。每股收益是一個企業一定期間的每股業績。有時，增加的收益可能來自于不經濟地追加投資，產生了不足以覆蓋成本的回報。稅后每股收益不僅受業績大小的影響，還會受資本結構差異的影響，而資本結構在公司總部可控，在部門層次則是管理者的不可控因素，不利于部門管理者業績的比較?；趥鹘y業績評價指標的不足，當前，理論學者與實務界都在尋求一種更加科學合理的指標來對管理者業績進行考評，并以此來確定對管理者激勵的大小。
二、經濟增加值及其在薪酬激勵中的作用機理
（一）經濟增加值（EVA）的產生與發展
EVA即經濟增加值（Economic Value Added）的簡稱，這個名詞是美國著名的思騰思特公司創始人于1990年首先公開提出的，并于1991年創立了EVA績效評價系統。按照思騰-思特公司的定義，EVA是指企業稅后凈利潤減去投入的全部資本成本（主要包括計息債務資本和股東投入的資本）后的余額。其計算公式為：經濟增加值（EVA）=稅后凈利潤-資本成本【資本成本=投資資本×（投資資本回報率-加權平均資本成本）】，從上面的公式可以看出，經濟增加值可以用來衡量企業的經營利潤是否足以補償所投入的全部資本成本。經濟增加值大于零，表明公司管理者在經營中為股東創造了價值，股東獲得了比其投入資本所要求的低風險報酬高的價值。經濟增加值小于零，顯示了公司管理者沒有創造出股權資本所要求的低報酬，盡管在這種情況下，損益表上顯示的利潤正負均有可能，但不管怎樣，由于經濟增加值小于零，都表明公司管理者并沒有創造出真正的利潤，而是在毀滅股東的價值。經濟增加值等于零，表明公司管理者只為股東創造出了所需求的低的風險報酬。從上面的分析可以看出， 經濟增加值這個指標與股東財富較大化緊密相連，因此，它比其他任何指標都能體現企業財務狀況的指標。
（二）經濟增加值指標的作用機理
經濟增加值薪酬激勵模式是建立在經濟增加值思想基礎之上的。經濟增加值使管理者為企業所有者著想，使他們從股東的角度長遠看待問題。在經濟增加值獎勵制度下，管理者為自身謀取更多利益的途徑就是為股東創造更多的財富。以經濟增加值的增值作為激勵報償的基礎，正是經濟增加值薪酬激勵模式蓬勃生命力的源泉。結合實際情況來看，我們企業經濟增加值薪酬激勵模式主要有兩種，即經濟增加值紅利銀行和經濟增加值虛擬股票期權。
1.紅利銀行實質上是一種紅利管理制度，該制度將以經濟增加值為基礎的單期管理紅利計入經營者的紅利銀行賬戶中，并與前期累計得到更新的紅利銀行賬戶余額，每期實際只支付給經營者其該期紅利銀行賬戶余額的一定比例。
經濟增加值紅利銀行在具體實踐過程中根據公司所處的組織生命周期不同，經濟增加值紅利計劃通常有以下三種形式：
（1）紅利計劃與經濟增加值呈線性關系，該形式通常用于快速增長期的公司，這種公司的發展速度很難估計，采用經濟增加值增量衡量員工業績可以很大限度地調動管理人員發展公司的積極性，從而搶占市場。
（2）紅利計劃既與本年經濟增加值相關，又與下一年度預計經濟增加值相關。該形式通常用于成熟增長期的公司，這種情況下，公司的經濟增加值一般情況下為正，而且發展前景比較容易預測。該形式旨在鼓勵管理人員不要滿足于經濟增加值為正，而要達到和越過一定的目標，使公司業績不斷提高。
（3）紅利計劃既與經濟增加值相關，又與經濟增加值的變化數相關。該形式通常適用于已進入衰退期的公司，其在正常情況下只能獲得行業平均利潤，經濟增加值的均值為零或小于零，該形式旨在鼓勵員工挖掘內部潛力，使經濟增加值大于零，并能逐年提高。
總之，經濟增加值紅利銀行計劃的一個特點就是“紅利緩沖庫”的設置?！凹t利緩沖庫”使管理者承擔紅利獎金逐步減少的風險，可以鞭策他們為了股東的利益更好地經營企業。
2.經濟增加值虛擬股票期權是根據經濟增加值確定股票期權的行權價格和數量的一種激勵機制。所謂虛擬股票期權是企業給予高級管理人員一定數量的虛擬股票，對于這些虛擬股票，高級管理人員沒有所有權，但是享有股票價格升值帶來的收益，并享有分紅權。虛擬股票期權的出現有效地幫助非公開上市的企業通過股票的增值手段達到激勵雇員的效果。
三、經濟增加值在薪酬激勵機制中的應用及分析
傳統的獎金激勵機制、股票期權激勵機制由于信息不對稱性，在現實中存在管理層的利潤操縱現象和短期行為。而以經濟增加值為基礎的激勵機制，將激勵薪酬與為股東新創造的價值聯系起來，解決了管理層激勵與所有者利益的兼容問題，從而實現股東價值增值的目標。公司采用經濟增加值作為企業和經理業績評估的主要指標價值指標，將各個層次經理人員的紅利補償和EVA掛鉤。這種激勵機制較過去更為客觀公平，有助于減少成本，促使經營者充分關注企業的資本增值和長期經濟效益。
經濟增加值激勵計劃的核心是將經濟增加值與薪酬掛鉤，賦予管理層與股東一樣關注企業成功與失敗的心態。由于像股東那樣回報管理層，從而創造了使管理層更接近于股東的環境，使管理人甚至企業的一般員工開始像企業的股東一樣思考，使管理者站在所有者立場思維和行動。
四、結束語
隨著現代社會經濟的快速發展，股份制企業猶如雨后春筍般涌現出來，已經成為現代公司組織形式的主流。然而，現代股份制企業所面臨的問題也不容忽視，如成本問題、管理者道德風險問題、逆向選擇問題等等，這些問題都與企業的生存發展息息相關。在當今這個競爭日趨激烈的時代，企業引入經濟增加值這樣一個被廣泛應用并取得良好效果的績效考評機制作為對管理者進行薪酬激勵的依據，無疑會對企業的發展起到積極的促進作用。
經濟增加值的作用初探:經濟增加值對電力企業業績評價的作用初探
摘要：隨著電力行業發展和市場化改革的深入，我國電力企業亟待建立起相應的現代業績評價體系，衡量和評價電力企業真實業績，來面對開放市場帶來的挑戰。經濟增加值（EVA）既能對價值和價值增值進行科學的度量，又能對企業業績狀況做出判斷評價、對業績管理提供支持，因此自問世以來引起廣泛關注和認同。文章闡述了EVA的基本理論和管理理念，并聯系實際初步探討EVA在我國電力企業業績評價發揮的作用。
關鍵詞：經濟增加值；業績評價；電力企業
一、電力企業業績評價概述
企業業績評價是指按照企業目標設計相應的評價指標體系，根據特定的評價標準，采用特定的評價方法，對企業一定經營期間的經營業績做出客觀、公正和的綜合判斷。開展企業業績評價，有利于企業相關利益方綜合了解企業經營狀況及其發展變化趨勢，有利于企業建立和健全激勵和約束機制，提高企業經營管理水平和綜合競爭能力。
處于不同行業聚集不同資源的企業，生產經營盈利方式各異，應采取適合企業自身的業績評價方式。電力生產和管理的特性決定了電力企業的業績評價有與其他行業不同的特殊性：具有公用事業、工業和服務業以及國有企業為主的特點，又有壟斷環節的特點；必須以安全、節能環保為基礎；不同的電源結構造成的績效的自然差異；與宏觀經濟走勢密切相關的長周期性；投資回收期比較長的特征，而且受上下游產業的聯動性影響很大。
在電力行業不斷發展和改革的過程中，電力企業業績評價模式與方法也在不斷地發展變化：從政企不分時的高度關注生產性和安全性績效指標，到注重企業財務業績指標；從電力市場化改革過程初期提出法人資本金效績評價體系，到國資委成立后注重利潤指標的值和相對值的考核，引入利潤總額和凈資產收益率這兩項基本指標；隨著電力行業市場化改革不斷深入，電力上市公司不斷出現，電力企業價值尤其是市場價值更加受到關注。如何衡量及評價新時期電力企業業績，不斷地適應電力發展與改革的新形勢，是電力企業管理人員必須面臨的挑戰。EVA是一個新興的管理工具，同時也是一種創新的管理理念，其蘊含的股東價值較大化及衡量企業真實業績的思想，恰好適應新時期市場對電力企業業績評價的要求，同時也可向電力企業經營管理者反映企業真實經營成果，使其更好地進行戰略決策。
二、EVA能夠反映電力企業真實收益
EVA是經濟增加值（EconomicValueAdded）的簡稱，其思想精髓在于追求企業經濟利潤（economicprofit），只有從凈利潤中扣除投入資本需付出的利息，得到的才是實際意義上的利潤。其計算公式為：
EVA=NOPAT-kw×（NA）
NOPAT代表稅后經營利潤，是以會計期末的營業利潤為基礎，根據資產負債表進行調整得到的，包括利息和其他與資金有關的償付。當利息支付轉化為收益后，也要考慮扣稅，這與會計報表中的凈利潤是不同的。
NA代表資本投入額，包括股權資本和債務資本，是對企業會計賬面價值進行調整的結果。這一指標是企業經營實際占用的資本額，與總資產、凈資產等概念不同。
kw代表加權平均資本成本，反映企業股東和債權人對企業的資本投入情況，計算公式為：
其中：DM為企業負債總額的市場價值；EM為企業所有者權益的市場價值；kD為負債的稅前成本；T為企業的邊際稅率；kE為所有者權益的成本。
從上述公式可以看出，EVA與傳統的財務業績評價指標如銷售利潤率、凈資產收益率等不同，它考慮了對所有者投入資本所應獲得的投資機會報酬的補償，量化了企業能夠提供給投資者的增值收益，消除了傳統利潤計算中對債務資本使用的有償性和所有者資本使用的無償性的差別對待。EVA是企業在滿足債務資本提供者（即債權人）和權益資本提供者（即所有者）的投資機會報酬之后的剩余利潤。這種利潤實質上才是屬于所有者所有的真實利潤，也就是經濟學上所說的經濟利潤。
現行財務會計只確認和計量債務資本，權益資本只是作為收益分配處理，使得對外報告的凈收益實際包括兩部分：權益資本成本和真實利潤。只有補償股東資金的成本后的利潤才是真正的收益。這容易讓資本使用者產生權益資本是免費資本的幻覺，結果可能造成企業經營者不重視資本的有效使用，造成權益資本的浪費，還可能導致管理者的短期行為和利用對會計信息的壟斷將信息優勢轉變為個人利益等弊端，以至于出現投資失誤、盲目建設、效率低下等不符合企業長期利益的決策行為。
三、EVA克服傳統財務業績評價體系的缺陷
在傳統財務體系下，財務報告受通用公認會計準則（General Accepted Accounting Principles，簡稱GAAP）的指導影響，會產生“會計失真”的問題。
及時，會計準則的保守性造成會計失真。例如，會計準則要求把研發費用、員工培訓等無形資產的支出列為費用，計入當期損益，而這些費用實質上能為企業長期經營發展帶來效益，這種財務處理方式不符合企業真實經濟狀況。
第二，會計分期造成會計失真。例如，折舊的安排和準備賬項的計提常常具有很強的主觀性，不同會計分期的財務業績因而失真。
第三，企業內部費用攤銷及內部轉移定價也會造成會計失真。
為了盡可能消除會計失真給業績反映帶來的影響，EVA的推廣公司STERN-STEWART提出了多達164項針對GAAP的調整事項。而在實際應用中，一般常見的調整在5至10項左右，且進行會計調整時應保持謹慎的態度。常見的調整事項包括對研發費用、折舊費用、財務費用、會計準備等的調整，企業應該結合自身實際情況選擇適合的調整方案。對公開的會計報表進行調整得到的結果是稅后經營利潤（NOPAT）及資本投入額（NA），結合加權平均資本成本（kW）計算得出了EVA，能夠更地反映企業的業績，避免了傳統會計制度下會計信息反映和處理的局限性。
電力企業多年來業績評價體系一直是根據現行會計準則和會計制度計算的凈利潤指標為主，包括總資產收益率、凈資產收益率、投資收益率等指標在內的體系。2001年國電公司提出了《國家電力公司法人資本金效績評價體系》，其選擇的核心指標是凈資產收益率，仍然是以會計利潤為基礎，難以真實反映電力企業的經營業績，因此效果并不令人滿意。而在2007年1月29日，國資委正式了新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）。該《辦法》等配套辦法鼓勵和積極推進企業使用EVA指標進行年度經營業績考核，引導中央企業不斷增強資本成本和價值創造的理念，關注企業價值創造，轉變經濟增長方式，提高可持續發展能力。計算辦法：
經濟增加值（EVA）：EVA=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率
平均資本成本率（WACC）參考當期十年期國債利率水平確定，暫按4.1%計算。
稅后凈營業利潤（NOPAT）=凈利潤+少數股東損益+財務費用×（1-所得稅率）
調整后資本=平均所有者權益+平均少數股東權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程
其中：
平均無息流動負債=平均流動負債合計-平均短期借款-平均一年內到期的長期負債
在中國電力企業從計劃壟斷型向競爭開放型進行跨越式轉變的背景下，運用EVA衡量和考核電力企業價值創造，既是面向電力行業體制改革的主動應對措施，也是市場經濟體制下監管機制（包括國家監督）的迫切要求。
四、EVA促使管理者與股東利益一致
EVA理論還淵源于美國管理學家邁克爾?詹森和威廉?麥柯靈關于委托理論的開創性研究。該理論認為，管理人員可能背離股東利益行事，因此股東需要承擔監督管理人員行為的成本，特別要使用能將管理人員與股東利益更緊密結合的薪酬體系?！耙裁淳涂己耸裁础笔羌羁己说囊痪涓裱裕瑸榱讼顿Y者的需求與管理人員的經營結果不一致的情況，需要根據投資者的目標來設置考核機制和給予管理者的回報。在股東價值較大值的企業根本目標下，需要根據企業EVA結果實施考核。這樣做的好處是顯而易見的，Al?埃巴認為，“（EVA獎勵機制）賦予管理者與股東一樣的關于企業成功與失敗的心態。由于像回報股東那樣去回報管理人，EVA獎勵計劃使管理人像股東那樣思維和行動?！?
計劃經濟時期電力企業的資本投入全部或絕大部分來自國家，國家是國有電力企業的大股東，電力企業高層管理人員主要由上級機關任命，難以真正實現經營權和所有權的分離。經歷電力行業新一輪改革后，新改組后的電力企業，是以國有資本、法人資本和集體資本為基礎；隨著改革的深入，股份制資本的比重將逐步擴大。從某種程度上講，電力企業改革是公司法人治理結構的改革，以提高電力企業及其成員的競爭能力和效率。而與公司法人治理結構有關的業績評價工作主要集中在以下幾個方面：一是要設計一套切實可行的經濟指標考核評價體系，并嚴格與管理層收入掛鉤。二是對企業高層管理人員的收入實施有效的財務監控。這也是西方法人治理結構和社會輿論的一個熱點問題。在西方，企業高層人員的收入之所以會成為廣泛關注的焦點，是因為沒有與股東價值掛鉤所增加的薪金，損害了股東的利益。三是推動建立股東價值較大化機制，盡可能減少“吃成本”的現象。
顯然，EVA恰能滿足上述要求，它具有將經營者利益與股東利益聯系起來，使股東的利益與經營者利益一致的功能，利用EVA指標體系，不僅能有效地保障出資人的利益，而且能成功地衡量電力企業的業績。具體地，應針對電力企業自身特點設置EVA考核指標，如EVA值、EVA增加值和增長幅度等，將EVA指標的完成情況與經營者的收入掛鉤，使經營者認識到，增進自己利益的方式就是使EVA持續不斷地改善，為股東創造更多的財富，促進企業長遠發展。在EVA激勵體制下，經營者要為所擁有及使用的資本支付相應的費用，所以他們會更加理智的使用資本，將不能創造價值的運營項目和資產放棄，更加有效地運用資本。
近年來，我國電力企業的激勵制度逐漸實現了由重補償向重激勵的方向轉變，年薪制、股票期權制等分配制度已被越來越多的企業所認知和采納。但是再好的激勵制度沒有科學的評價體系為后盾也是枉然。因此，以EVA為基礎的電力企業激勵制度，真正使企業利益和管理集團利益趨同，使管理人員為了自身利益而更愿意為電力企業創造更多的財富。
五、結束語
關注價值增值，以股東價值較大化為目標導向是EVA理論的核心，衡量和評價企業的真實收益使EVA能夠對企業業績做出最恰當的評價，站在股東角度定義企業財富使經營者與股東利益一致，約束經營者損害股東權益資本的不合理行為。在電力企業尋求提升現代化水平，不斷推進市場化改革，及應對市場經濟監管機制的挑戰的過程中，EVA將是一種新型而有效的管理手段，值得我們進一步研究和推廣，真正讓EVA在企業業績評價和管理中發揮出它有效的作用。
