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1 樂視網簡介
樂視網是中國境內第一家也是唯一的一家上市的視頻網站，同時也是全球范圍內第一家IPO上市的視頻網站。目前，樂視網的市值已經由上市開始的30億元增長為400多億元，是創業板市值最高的公司。長期以來，樂視一直致力于構造一個創新的“平臺+內容+終端+應用”的新型模式，涵蓋了包括互聯網視頻、影視制作與發行、智能終端、大屏應用市場、電子商務、生態農業在內的諸多領域，日均登錄人數超過了5000萬人次，月均達到3.5億人次。
近十年來，樂視網已經創造了多項全國乃至世界第一：中國用戶數量與規模第一的專業長視頻網站，全世界范圍內第一家推出自有品牌電視的互聯網公司，中國第一家擁有大型影視公司的互聯網公司；中國第一家提出內容自行創制戰略的公司。樂視網已經正式成為中國最具活力和影響力的科技與文化融合的創新型企業之一。
樂視網產業鏈包括：互聯網視頻、影視制作與發行、智能終端、應用市場、電子商務、互聯網電動汽車。
2 樂視公司戰略分析
2.1 公司層面的總體戰略
樂視生態系統包括：平臺、內容、應用、終端。
2.2 業務層面的具體戰略
2.2.1 平臺
樂視電商平臺正式運營還不到一年，日均訪問用戶量已經突破了250萬人次，已經躍居垂直電商前五名，為樂視提供了巨大的生存空間。
2.2.2 內容
多年來樂視網在文藝、體育等諸多領域收羅了各種熱點資源，為生態型內容運作奠定了堅實的基礎。使得樂視的用戶數量大大增加，形成了規?；慕洜I。
2.2.3 終端
樂視智能終端由CP2C模式打造的，秉承“千萬人不滿、千萬人參與、千萬人研發、千萬人使用、千萬人傳播”的先進理念，體現了開放分享、極致體驗的互聯網精神。
2.2.4 應用
應用市場方面，研發團隊開發了各種各樣的軟件，在以用戶的需求為目標，結合當今應用市場的模式，支持開發者研發和生產越來越多以用戶需求為核心的產品，從而保持在行業中優勢。
3 樂視公司SWOT分析
3.1 競爭優勢
一是優質的視頻內容資源。二是處于行業領先的產品研發和技術創新。三是領先的生態戰略。四是終端用戶日益增長。五是較低的稅負。六是優秀的企業文化。
3.2 競爭劣勢
一是規模擴張致使管理難度增大。二是公司可使用的現金流資金不多。三是樂視網的內容原創性不夠。
3.3 機會
一是國家有關政策的幫助。二是網絡視頻服務行業蓬勃發展。三是享受稅收優惠政策。
3.4 威脅
一是應收賬款回收困難。二是并購重組整合風險。三是內容監管的政策風險。四是無形資產存在減值風險。
4 公司財務分析
4.1 財務報表數據分析――資產負債表
4.2 變動原因分析
（1）由于無形資產的增加造成了預付賬款的大幅度增加。
（2）其他應收款的增加為應收董事長借款，該筆借款用于日常業務活動。
（3）由于相比去年同期銷售增長了100.29%，從而使得存活的儲備增加。
（4）本期增持樂視體育文化產業發展有限股份公司的股權，總持股比為6.47%，按規定作為可供出售金融資產處理。
（5）固定資產的增長是由本期購入新的電子設備造成的。
4.3 財務報表數據分析――利潤表
4.4 財務分析小結
（1）樂視網的資產質量還有待提高。
（2）由于資本結構的不合理，造成企業存在較高的財務風險。
（3）在收入U張的同時，成本也在隨之急速提高，從而使得毛利率也在下降。
（4）巨額應收賬款的出現使得現金流入減少。
（5）盲目的擴張與發展導致現金流緊張。
5 啟示與建議
5.1 啟示
（1）財務是存在風險的。金融危機期間不少盈利的企業都是由于財務的失敗而導致破產，這就給企業拉響了警報：只有會計利潤這一賬面金額是遠遠不足的。充足的現金才是對抗金融危機的保障。近幾年來在全球范圍內，企業所有者和會計人員對現金流量都給予了充分的重視。其背后的理由，第一，由于以權責發生制為基礎而編制的利潤表僅僅是“紙上的富貴”，根本不能全面反映企業的經營成果；第二，企業的負債越來越多，使得資本結構變得和原來不一樣，如今企業的償債能力和資金的流動性越來越受到財務報表使用者的重視。這正如我們前面對樂視的財務利潤分析一模一樣，樂視的利潤并不是其正常的利潤，一旦政府取消了補助，企業就會面臨巨額的虧損。此外，如果應收賬款無法收回，企業將無法正常和穩定運營。
（2）企業的資產流動性不足是導致企業陷入財務失敗的重要原因。可使用的現金的不足、壞賬的發生、對外擔保貸款給企業造成巨大壓力以及投資失敗等因素導致的資金無法流動，已經成為了企業破產的主要原因。財務失敗的現象一旦發生，將成為影響企業生存和發展。由此可見，資產的流動性是企業最重要的財務指標。因此，樂視管理層急于擴張本企業的規模，盲目的實施多元化發展的戰略很可能會使其陷入嚴重的財務失敗的困境。
5.2 建議
一是對公司的資金進行合理的配置，進而加強資金鏈條的管理。二是縮短經營的時間周期，提高資金的周轉效率。三是對于資金的使用進行合理有效的預算。四是構建切實有效的預警系統，完善財務管理與監控。
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文獻標識碼：A
文章編號：16723198（2015）27-012601
l 傳統資產流動性的評價指標
1.1 流動比率
流動比率是指流動資產總額與流動負債的比值。在短期債務到期以前，速動比率這一指標可以用來衡量企業將流動資產變現為現金來償還負債的能力，這一指標體現了企業的短期財務能力。一般情況下，流動比率與資產流動性、短期償債能力呈正比。然而，該比例并非越高越好，過高可能是企業的存貨積壓或者滯銷造成的，如此，最終會對公司的績效帶來不利影響。
1.2 速動比率
速動比率，又稱“酸性測驗比率”，指的是速動資產與流動負債的比值，流動資產中剔除了變現能力差的項目。但是在實務中，速動比率可以用流動資產扣去存貨后再除以流動負債來表示，用來反映企業中變現能力較強的資產對流動負債的保障程度，一般情況下，企業的速動比率與償還債務的能力的呈正比。
1.3 應收賬款周轉率
應收賬款周轉率就是指在一定時期內，將應收賬款轉化為現金的平均次數。應收賬款周轉率又被稱為收賬比率，可以選擇這一指標來衡量企業應收賬款的流動程度。企業可以選擇應收賬款周轉率這一指標來衡量企業對于應收賬款的營運管理效率，如果企業的應收賬款周轉率的值越高，就表明其變現速度越快，那么企業的資產流動性也就越強。但并不表明應收賬款周轉率越高越好，若應收賬款周轉率過高，也可能表明信用政策過緊，不利于企業的業務拓展，有助于促進相互業務的開展。
1.4 存貨周轉率
存貨周轉率作為一項重要的財務指標，能夠有效地反映企業的營運能力，因而，企業在進行管理決策，常常選擇這一指標。一般情況下，存貨周轉率越高，說明企業存貨周轉速度快，資產流動性較好。但過高的存貨周轉率，也可能是由于企業存貨管理不合理導致采購成本的上升，如此就需要對企業的存貨管理進行適當調整。
1.5 總資產周轉率
總資產周轉率就是指企業在一定時期內，業務收入凈額與平均資產總額的比值?？傎Y產周轉率作為一項重要指標，能夠綜合地評價企業所有資產的經營效果和對資產的利用效率。這項指標與公司資產經營效率成正比。在實務中，企業可以通過優化資產配置，提升企業的運營能力，以提高公司的績效。受信息不對稱影響，管理者很難準確地預測市場和企業的未來，通過總資產周轉率，管理者能了解到企業整體資產的利用情況。
1.6 營運資本
營運資本，也叫營運資金。從廣義上來講，營運資金又被稱為總營運資本；而從狹義的角度來說，營運資金是指某時點內企業的流動資產與流動負債的差額（不包含現金及現金等價物，以及短期借款）。一般將其與流動比率結合進行考察企業的財務狀況。
2 用現金流反映的資產流動性的評價指標
2.1 現金流量利息保障倍數
現金流量利息保障倍數為經營現金凈流量與利息費用的比值。一般情況下，該比值大于1比較合適，但并非越大越好，數值越大，則表明大量的資金被閑置，沒有提高資金的使用效率。企業可以將這些閑置資金用于購買有價證券等再投資，已獲得更高的回報。
2.2 債務保障率
債務保障率是經營活動凈現金流與債務總額之比，體現了企業的整體償債風險能力。債務保障率越高，就表明企業在整個會計期間內的償付能力越強，財務風險就越低。
2.3 經營現金流入流出比
經營現金流人流出比就是經營活動現金流人除以經營活動現金流出的比率，這一指標能夠反映在企業經營活動過程中，現金流人對現金需求的保障程度。于此同時，這一指標是企業現金流量的重要主體。當經營現金流人流出比大于1時，就表明企業經營活動所產生的現金流人可以滿足現金支出的需求，企業的產出與投入之比較高。
2.4 自由現金流
自由現金流量，就是企業產生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量。自由現金流是一種能夠用來衡量企業實際擁有的能夠回報給股東的現金的財務指標。一般情況下，自由現金流越大與企業支付股利的能力成正比。
2.5 經營活動現金凈流量占比
經營活動現金流量占比是指經營活動凈現金流與總現金凈流量的比值，如果這一比率較高，就說明企業的經營能力較強，財務風險較低，償債壓力較小，有利于企業的快速健康發展。
3 關于資產流動性的資本結構理論
凈收入理論認為，由于財務杠桿的作用，企業負債越多，企業價值越大，當負債程度達到百分之百時，企業價值也會達到最大值。企業利用債務資本能夠達到降低加權資本成本，實現財務杠桿的目的，債務資本是百分之百時為企業最優資本結構。
凈營業收入理論認為，企業資本成本是固定不變的，企業資本結構與企業加權資本成本以及企業價值是無關的，企業不存在最優資本結構問題。在債務成本低于權益成本的前提下，負債的增加將會帶來權益資本風險的提升，從而權益資本成本也會因此而提高，由此正好抵消了利用負債所帶來成本下降的好處，企業加權平均資本成本保持不變。
傳統理論是介于凈收入理論和凈營業收入理論之間的一種折衷理論。該理論認為，企業在一定限度內的債務利用是合理的，也是必要的，從股東和債權人的投資風險來說也是能夠接受的。而且企業通過財務杠桿的運用，能夠有效地促進企業加權資本成本的降低，最終增加企業的價值。
1958年6月，美國學者莫迪利安尼和米勒提出了經典的MM理論。MM理論開創了現代西方資本結構理論的先河，構建了現代西方資本結構理論的基石。MM理論認為：在理想狀態時，公司價值不會受到資本結構的影響；而在存在公司所得稅的情況下，公司價值與負債呈現出正相關的關系的結論。
靜態均衡理論認為將財務風險及其經濟后果引入資本結構研究過程中，研究的核心是企業利用負債所產生的稅收利益，與由此而形成的成本、財務困境成本進行權衡，尋求企業最優的資本結構。
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一、住房資產財富效應的文獻回顧
資產的財富效應以1990年為分界點可以劃分為兩個階段。與傳統的財富效應研究相比，1990年后財富效應的研究更加深化。一是財富效應的檢驗技術進一步完善。例如面板協整技術的應用（Dreger等，2006）［1］。二是對各種資產的財富效應進行分類研究。三是不僅研究單個國家的財富效應，還進行財富效應的國別比較。四是不僅分析資產價值變化對消費的影響，還分析資產價值變化對住房貸款需求、貨幣流通速度和資產自我保險等因素的影響。其中，1990年后不僅研究金融資產的財富效應，還研究不動產的財富效應。這是財富效應研究深化的重要特點。
從理論上說，資產的財富效應要受到系列因素的制約。例如，資產流動性的強弱，資產回報率期望值的高低，消費者的收入分布和收入狀況，與資產相關的稅收政策，消費者的消費習慣，消費偏好，心理賬戶和消費計劃等。由于這些差異，導致金融資產和住房資產的財富效應出現差異，從資產流動性的角度看，金融資產和不動產（主要是住房）是有區別的?？傮w上看，住房資產的流動性要弱于金融資產特別是股票資產。那么，這是否意味著住房資產的財富效應就要弱于金融資產呢？對這個問題的回答出現了爭議。
一種觀點認為，住房資產的財富效應較小。Levin（1998）［2］的分析發現，住房資產對消費基本沒有影響。Tracy（1999）［3］等人認為，雖然住房價格的變動帶來的財富變化可能比股價變動帶來的財富變動要大，但是住房資產的財富效應可能要小于金融資產的財富效應，對于計劃長期居住房屋的消費者來說，住房價格上升所帶來的有利的財富效應可能被使用住房的成本上升所抵消。Poterba（2000）［4］認為，由于自己居住而不能兌現的房地產具有較低的邊際消費傾向，因為自住性的房產通常被看作是一種長期資產。Campbell和 Cocco（2005）［5］認為，年紀大的自有住房者對住房價格的變化比較敏感，而年輕租房者的消費對住房價格的變化不敏感。
然而，更多的觀點似乎支持住房資產的財富效應要大于金融資產財富效應的觀點。Case（2001）［6］等人發現，住房價格上漲對家庭消費的促進作用要明顯大于股市的財富效應。Bayoumi和Edison（2002）［7］得到的一個主要結論是，住房財富對消費的影響要大于股市對消費的影響。Benjamin等（2004）［8］以美國1952年第一季度到2001年第四季度的數據為樣本，其研究發現，不動產增長1美元使消費增加8美分，而金融資產增加1美元只能使消費增加2美分。持有不動產能夠平滑消費并減少消費的波動性。
從國內看，中國從1990年代中期開始財富效應的研究。但是，這些文獻主要集中在股市財富效應的研究上，對住房資產財富效應的理論研究很少見，對其實證分析則更少。例如，盧嘉瑞等(2006)［9］分析了股市財富效應的傳導機制并檢驗其財富效應。段進等（2005）［10］、駱祚炎（2004）［11］和李振明（2001）［12］對股市財富效應進行理論和實證分析。賀菊煌等（2000）［13］和臧旭恒（1995）［14］分別分析1996年和1995年以前金融資產對消費的影響。對住房資產財富效應研究的典型文獻是，劉建江等（2005）［15］對房地產財富效應作用機制的分析。他們運用持久收入理論和生命周期理論，認為持續上漲的房地產市場，促進消費和經濟的增長。該論文沒有進行房地產財富效應的實證分析。
有鑒于此，本文認為，對住房資產財富效應的理論和實證研究都有待加強。本文主要基于資產流動性的角度，運用VAR和VEC協整等技術，以中國城鎮居民1985―2004年的數據為樣本，對住房資產財富效應進行實證分析。在此基礎上，對中國居民住房資產財富效應的原因進行探討，并尋求通過住房資產財富效應促進消費和經濟持續增長的對策。
二、基于流動性的住房資產財富效應理論分析模型
Muellbauer（1994）［16］認為，基于流動性和資產所有權不同而引起的資產差異，會引起不同種類資
產的邊際消費傾向。根據Benjamin（2004）［8］的理論，家庭從金融資產St和實物資產Ht（主要是住房資產）取得收入，個人可支配收入被分為轉移性收入Gt和工資薪金Yt。轉移性收入Gt包括社會保障金、失業補償金、食品供應票等。這樣不包括財產性收入在內的可支配收入為Zt=Yt+Gt。一些因素將這兩種收入轉化為資產的價值。假設這些轉化因素用bY和bG代表，則不可觀測的人力資本和轉移財富分別為轉移性收入bYYt和bGGt。轉移資產被看作是一項可以從社會保障等項目中獲得收入的權利。工資薪金所得和轉移性收入均用現金支付，具有完全的流動性，它們形成的資產也具有完全的流動性。家庭從金融資產上獲得的收入缺乏流動性，這是因為金融資產是一些受限制的養老金和保險金賬戶，從金融資產上獲得的利息、紅利和資本利得不會輕易被用來消費。住房資產也存在同樣的情況。這樣，假定金融資產相對于住房資產的流動性為λs，則按照流動性加總得到的總財富，包括人力資本、轉移資產、經過流動性調整后的金融資產和實物資產，即：
（三）住房資產財富效應的方差分解分析
各因素對消費影響程度還可以使用方差分解分析。方差分解分析每一個結構沖擊，對內生變量變化（用方差度量）的貢獻度，進一步評價不同結構沖
擊的相對重要性。從表2可以看出，未來第一期至未來第七期，住房資產對消費的影響都要弱于金融資產，也要弱于轉移收入的影響。對消費影響最大的因素仍然是消費自身，由此可見消費習慣的重要性。但是從第八期開始，住房資產對消費的影響開始超過金融資產的影響，這說明住房資產有一種預期的財富效應（見表2）。
五、住房資產財富效應低的原因探討
從實證分析結果看，住房資產存在微弱的財富效應。這與中國的經濟狀況和住房市場的發育特征有關。
（一）住房價格上漲速度過快，抑制消費的增長
目前住房價格過高，漲幅過大。按照世界銀行的標準，發達國家的房價收入比一般在1.8-5.5倍之間，發展中國家合理的房價收入比在3-6倍之間。我國目前全國的房價收入比已超過7.8倍，上海、北京、廣州等地的房價收入之比則更高。上海80平方米的住宅價格相當于每戶一年可支配收入的27.5倍［17］。住房支出占居民消費的比重從1990年的4.77%增加到2004年的10.22%。駱祚炎（2007）［18］通過VAR模型分析認為，支出增長預期對未來消費變化的影響僅次于可支配收入因素，但要強于預防性動機對消費的影響。住房、教育和醫療保健等消費價格的過快增長加劇了居民的儲蓄心理。
另外一個可能的原因是，Engelhardt（1996）［19］發現住宅資產的財富效應具有不對稱性。住宅資產的價格上升對消費幾乎沒有影響，但是住宅資產的價格下降1美元卻可能使消費下降30美分。中國近年來的情況表現為住房價格的上升。全國2001年―2004年房屋銷售價格環比增長指數分別為2.2%、3.7%、4.8%、9.7%①。住房價格的這種上升趨勢引發住房資產財富效應的非對稱性發揮，抑制消費的增長。
（二）住房資產較低的流動性限制財富效應的發揮
Benjamin（2004）［8］認為，美國金融資產具有相對較低的財富效應。這與本文的結論相反。他認為金融資產財富效應低。這是因為居民金融資產集中在受到限制的幾個賬戶如養老金和保險上，這些賬戶大約占到居民金融資產的75%，居民不能輕易地從這些賬戶中提走資金，也不能在無抵押的情況下獲得借款。但是上述情況在中國恰好相反。中國居民的金融資產主要體現在儲蓄資產上，該資產的流動性相對住房資產來說要顯著地高。其他金融資產諸如股票和債券具有更高的流動性。當然居民的養老金和住房公積金等資產則同樣是受到限制的。相比之下，住房資產的交易成本則要高得多，交易過程也較長，尤其是二手房的交易。加之住房交易對于初始投資的要求較高，其流動性受到進一步的限制。流動性的不足限制住房資產對消費的促進作用。
（三）較強的流動性約束制約住房資產的財富效應
流動性約束理論是針對信貸市場不完善而提出的假說?？傮w來看，流動性約束降低了消費水平。近年來，中國居民收入的兩端分化趨勢有所加強，居民整體的收入水平和財富水平不高，增強了居民的流動性約束。住房價格的上升，一方面導致一個相對于其他資產來說更高的投資回報率，另一方面由于較強的流動性約束卻使居民無法獲得這種投資回報率。杜海韜等（2005）［20］認為，1990年代中期以來持續走低的收入增長率直接抑制了消費需求的增長，仍然偏緊的流動性約束和日益增強的不確定性增大了預防性儲蓄動機，也制約了住房資產財富效應的發揮。
六、發揮住房資產財富效應，促進消費增長
住房建設是國民經濟的支柱產業之一，住房資產理應發揮對居民消費的促進作用。在全球經濟失衡的情況下，發展消費的意義尤為重要。為此，應該采取措施，發揮住房資產促進消費的作用。
（一）抑制住房價格的過快增長
住房價格的過快增長，減弱住房資產的財富效應。駱祚炎（2007）［18］認為，隨著中國經濟轉型的深入，人們產生大額剛性支出的預期，迫使居民減少當前消費而增加儲蓄，住房等消費價格的過快增長加劇了居民的這種儲蓄心理，抑制住房等支出的過快增長是當前促進消費的重要手段之一。有一種觀點認為，持續上漲的房地產市場，能擴大短期邊際消費傾向并促進消費。但是要注意的是，住房資產財富效應的發揮，是以住房價格不能過快增長為前提的，而且收入的增長不能明顯落后于住房支出的增長。從當前看，最迫切的任務是控制房價的過快增長，并滿足居民的住房需求和需要。
（二）適當增強住房資產的流動性
提高住房資產的流動性，能夠改善住房資產的財富效應。在完善住房一級市場的基礎上，要逐漸完善住房二級市場。住房二級市場目前存在交易法規不健全、對中介機構和交易主體的監管落后等問題，必須采取措施加以解決。近段時期來，住房市場的投機氣氛較濃厚，使住房價格漲幅過大，住房價格過高。政府采取的措施有效遏制了這種發展勢頭。今后一段時期，應該籌劃住房市場發展的長期政策，促進住房市場的正常交易，保證住房資產的適當流動性。
（三）保持對住房市場的平穩調控
2005年3月開始的住房市場綜合調控措施取得顯著成效。是否繼續實行這種較猛的宏觀調控措施，學術界存在一些爭議。謝百三（2006）［21］認為，如果繼續實行過猛的宏觀調控政策，將對房地產市場、金融穩定乃至整個宏觀經濟形勢造成不利影響，政策的重心應該轉向鞏固宏觀調控成果，保持房地產市場穩定發展等方向上來。筆者認為，從住房資產的財富效應來看，住房資產的平穩增長有利于對消費的促進。解決當前居民住房難的問題，一方面要抑制房價的過快增長，另一方面要顯著提高居民收入（例如可以大力發展金融市場）。在民生問題和經濟增長與發展問題上，政府要進行綜合評判，取得一個相對均衡的政策。
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（2）從總量的角度定義流動性。為貨幣余額與產出的比率，該比率反映貨幣對產出的效率，在產出值固定的情況下，越高的比率意味著貨幣的生產力效率越低（G. Kaminsky，1999），國內部分學者將流動性理解為貨幣總量（盧萬青，2008；談正達，2012），他們具體的差別只在于采取的口徑不同，這一定義的主要問題在于將流動性過剩等同于貨幣的超額供給，但單純的從量的角度對流動性進行的界定容易忽略深層次的金融特征。在我國事實上存在流動性過剩的情況下，學術界對流動性的研究主要集中于貨幣層面，屬于“量”的研究，其主要從短期商品市場與貨幣市場的均衡角度進行分析。實際上流動性過剩導致的經濟過熱、通貨膨脹、資產泡沫等社會福利損失都只是表面征象，流動性過剩背后的問題是中國國民財富積累的渠道缺失，大量的財富被占用在低效率的資產之上。在金融創新的深化與金融市場快速發展的背景下，金融逐漸成為現代經濟的核心部分，在外圍經濟體寬松貨幣政策之下，后金融危機時代的國際經濟將進入一個持續的流動性過剩與金融體系改革的再平衡時期，在對流動性過剩問題進行研究時，需從傳統的貨幣與商品市場二元視角轉向貨幣市場、產品市場、金融市場的三元平衡問題，這也要求我們要從期限結構考慮流動性的“結構”與從資產選擇與收益率的角度考慮流動性的“金融力”，即從流動性的第三個含義對其進行探討與研究。已有文獻的流動性研究大部分集中于貨幣的供給角度，本文從貨幣的需求入手，先對貨幣需求進行論述，將貨幣的需求與資產的供給聯系在一起，結合資產短缺對流動性問題進行分類探討，探討流動性過剩在資產短缺情況下解決路徑是否有其他選擇。
二、 從貨幣需求與資產選擇角度考察流動性過剩
隨著經濟發展與金融結構的不斷深化，對金融資產的需求結構出現了貨幣支付類為主金融資產向價值儲藏類金融資產和資本投資類金融資產的演變，主要表現為相對于存款需求而言，更具“金融力”的金融資產需求規模日益增大，借助于瓦爾拉斯一?？怂挂慌镣⒔鸬睦碚撃Ｐ头治隽私洕\行中的貨幣作用，證明了貨幣的職能重心正由交易媒介功能向價值儲藏功能轉變（范從來，2007）。據《中國金融年鑒》統計，現金占總家庭金融資產比例從1978年的44.61%降低到2012年7.05%；存款總量穩定增長，2008年后儲蓄存款占家庭金融資產之比有明顯的上升，2012年為57.75%；股票從無到有，2012年占比15.45%；基金與銀行理財產品占6.52%。我國歷年數據表明更具“金融力”的金融資產需求規模正在變大，在金融資產需求結構演變和貨幣職能重心轉變的同時，流動性過剩的主要機理是否發生變化？基于上文三大資產分類，進一步分層次梳理流動性過剩的內涵和類型，為以更好地探析流動性過剩的機理，本文嘗試將流動性過剩劃分為“摩擦型流動性過剩”“結構型流動過剩”“短缺型流動性過剩”三個層次，其中摩擦型流動過剩對應著運營資產，結構性流動過剩對應著儲備資產，本文重點對短缺型流動過剩對應著的金融資產加以分析，最后周期型流動過剩則是作為一種資產短缺經濟中容易發生的危機形勢加以分析。
（1）摩擦型流動性過剩。摩擦型流動性過剩是一種初級形態下的流動性能力過剩的狀況，主要對應貨幣需求的三個分類中的第一類“運營資產”，是基于商品市場與貨幣市場的兩部門經濟結構而產生的過剩，在貨幣供給與經濟實際產出所共同決定的貨幣需求的背離時，表現在現有物價水平沒有大幅上漲的情況下，具有一定持續性的貨幣存量相對于商品的過剩。摩擦型流動性過剩主要的存在于貨幣層面，并不必然會引起物價上漲吸納過剩的流動性，傳統的流動性分析采用的M2/GDP衡量的即摩擦型流動性過剩狀況，是基于商品市場與貨幣市場失衡的角度的分析。
（2）結構型流動性過剩。從定量資金的的不同投資領域角度來研究流動性過剩問題，我國目前還存在一定程度的“結構型流動過剩”，這一部分過剩的流動性在初始階段主要滯留在金融領域，并且主要以存款的形式存在，從貨幣需求的“儲備資產”角度進行分析。如果說摩擦型流動性過剩是基于商品與貨幣二市場的模型的分析，則結構型流動性過剩則是基于商品、貨幣、資本三市場的模型分析，并且以處于貨幣市場的主體銀行為切入點的研究。
我國目前結構型流動性過剩主要反應為兩個層面，在金融領域與投資領域分布失衡。首先就金融領域內部而言，不同的金融領域分布失衡，銀行間市場相對于債券、股票市場有著更充裕的資金，四大國有銀行相對于廣大的中小股份制商業銀行有著更充裕的資金。其次是城鄉與產業間存在結構失衡，城市與沿海經濟發達地區相對于農村及中西部地區流動性過剩。不同規模的企業之間也存在流動性分配的不均衡情況，大企業流動性過剩的同時中小企業流動性不足，截止2011年底，中小企業特別是小型微型 企業已經成為俄中國擴大城鎮就業崗位的主要渠道，中小企業創造了GDP總量60%的最終產品價值與服務價值，納稅占總稅收50%以上，并完成了65%以上的發明專利與80%以上的新產品的研究。但是我國中小企業仍主要依賴自己的資金積累，外部金融提供的支持力度不足，我國中小企業發展的資金來源有50%以上來源于業主自身的固有資本和內部留存收益，債務融資與股權融資等直接融資方式在1%以內。
（3）資產短缺型流動性過剩。“資產短缺”假說是進行短缺型流動性過剩分析的理論基礎，其主要從宏觀視角對金融資產供求進行均衡分析，其基本架構是金融資產需求由價值貯藏需求與抵押需求共同構成，金融資產的價值貯藏需求由儲蓄水平決定，金融資產的抵押需求由金融業的發達程度決定。金融資產的價值等于資產的基礎價值和泡沫價值的加總，基礎價值部分取決于其未來凈收益流的累計貼現額。經濟持續高速增長的新興經濟體由于普遍存在金融資產短缺，才導致實際利率的內生性下降與長期利率與短期利率之間聯動關系的扭曲（Caballero，2006）。
為測量我國資產短缺現狀，對金融資產的供求差異角度構建資產短缺“C-I指數”（陳嘉千，2011）進行修正：
AS=1-■
其中，AS為本國的資產短缺指數；S為本國的國內國民儲蓄；B為本國的債券發行規模；E為本國的股票發行規模；L為本國的貸款發放規模；？駐S.D.為本國的短期存款變化量。將樣本期間擬定為1978年～2010年間，對我國C-I資產短缺指數進行計算，其中國內的名義GDP、名義的最終消費、名義的存貨增加額以及名義的凈出口年度數據均來自國家統計局網站，如圖2所示。
1978年～1993年間中國交替出現過資產短缺及其過?，F象，此后中國的資產短缺現象一直存在。2003年起，隨加入WTO中國國民財富水平迅速上升，資產短缺程度也日趨嚴重，2007年達24%。結合我國要素稟賦結構的特點，在現代經濟的金融快速發展的條件下，流動性已經不僅僅是貨幣的同義語，它還囊括了商業銀行、非銀行金融機構、各類金融企業、政府、居民等所有經濟主體持有金融資產的狀況。在事實上存在資產短缺的背景之下，無論是從摩擦型流動性過剩角度以M2/GDP為論據提出的控制貨幣投放總量，還是從結構型流動性過剩角度以存貸比為論據提出的在既定總量之下優化資金投放渠道，均對發展中國家市場金融市場發育程度低、經濟非均衡等問題缺乏深入認識，中國現存的摩擦性流動性過剩與結構性流動性過剩都是資產短缺經濟下必然會發生的情況。
作為一個發展中國家，從要素稟賦結構上而言也屬于資本稀缺型，中國當前的流動性過剩這一經濟現象中必然蘊含著與要素稟賦結構相關的經濟學邏輯，要素稟賦結構決定的資產稀缺是導致我國流動性過剩的根源。首先以銀行體系內積聚大量財富為特征的摩擦性流動性過剩問題，關鍵原因正于資產短缺，在中國經濟高速發展中財富創造過程產生的優質金融資產的需求遠遠超出由實體經濟運行而產生的優質金融資產供應量，居民的可支配收入與財富缺乏投資的渠道，本質是快速增長的高額國民儲蓄與資產供給相對不足所產生的矛盾，一方面會助長經濟的泡沫化風險，另一方面也影響著經濟發展給居民帶來的財富增值效應，削弱了經濟增長的質量與福利。其次無論是區域間還是產業間的結構性流動性失衡狀態的改善，均離不開金融市場的長足發展，因為金融市場發展與優質資產的供給增加不僅提高貨幣流動速度，還能實現貨幣在區域、產業、時間上更有效率的配置，這也契合我國當前提出的“執行穩健的貨幣政策，用好增量、盤活存量，充分發揮金融業在支持經濟結構調整和轉型升級中的積極作用”的政策導向。
三、 我國流動性過剩危機的防范與治理機制
經濟發展較快的經濟體在面臨資產短缺時為了安置流動性，往往存在利率管制，在現金流不變時，低的折現率可以增加資產的基礎價值滿足市場需求，同時還存在資產泡沫的傾向，通過資產價格的上漲吸納流動性，在金融創新的推動之下，衍生產品也會遠遠超出基礎金融資產的供給量來滿足市場對資產的需求。無論是利率管制、資產泡沫還是衍生品脫離基礎資產供給量，都是在資產短缺的驅動下產生的，這種為解決流動性過剩而存脆弱的金融體制反過來又加劇了流動性危機爆發的可能性與危害性。在資產短缺的背景之下一旦經濟基本面與投資者情緒發生變化，或者在宏觀政策調節下，強行刺穿資本市場泡沫回歸最初的平衡，流動性過剩瞬間向流動性緊縮的方向發展，這種流動性的反轉變化勢必會對經濟造成巨大沖擊。從我國現實情況來看，這種資產短缺型流動性危機的爆發路徑是我國需要密切關注并積極預防的，這也是前文將流動性過剩劃分為摩擦型、結構型、短缺型三個不同形態的意義所在。
根據上文對流動性過剩不同層次的研究與流動性危機爆發的分析，無論是貨幣總量層面的摩擦型流動性過剩，還是產業地區間的結構型流動性過剩，或是為了滿足對資產的超額需求，通過泡沫化與利率扭曲等方式而導致的周期性泡沫崩塌所形成的流動性危機，根源都在于我國資產供給不足與資產交易能力的缺失。對待我國當前存在的“資產短缺型流動性過剩”宜“梳”不宜“堵”，中國的流動性管理方式需要做出一定轉型，要從被動的總量控制與表層結構調整轉向供給激勵，政策重點也應從抑制流動性轉向如何有效利用過剩的流動性上來，這樣才有助于我國經濟發展方式的轉變和金融結構調整，在供給激勵下的增加資產供給的實現路徑轉變。
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資產流動性作為影響企業價值的最重要的因素之一，正越來越多的受到財務理論界以及企業管理者的重視。資產負債表的表內項目按資產的流動性排序就體現了資產流動性的重要性。所謂資產流動性，即資產在一定時間內以合理的價格大量地轉換為現金的能力，反映的是資產的變現能力。資產流動性受到資產的種類、市場外部環境等因素的影響。企業的資產流動性主要體現在償債能力和營運能力上，這要求企業在兼顧風險及盈利的基礎上合理確定整體資產的流動性，以實現可持續增長。只有做到資產流動性的合理配置，才能確保企業穩健經營及長期健康成長。因此，研究資產流動性與可持續增長率的關系具有非常重要的現實意義。
二、文獻綜述
羅伯特?C?希金斯（1977）首次提出可持續增長率（Sustainable Growth Rate，簡稱SGR），并把他作為評價企業的一個財務指標，從企業財務管理的角度提出企業可持續增長的觀點。希金斯的可持續增長模型克服了之前企業完全依靠內部資金或主要依靠外部資金均無法支持企業銷售長期增長的缺陷。它強調在不耗盡財務資源的情況下，實現企業銷售增長與企業財務資源有限性之間的一個平衡，這可以有效防止增長性破產。湯谷良、杜菲將價值創造和可持續增長聯系在一起，他們認為對企業的收益和風險的考察必須建立在必要的“規模持續增長”前提之上。因此，可持續增長率可以一定程度上可以影響企業的價值。
Keynes最早研究了資產流動性與資本結構的關系。隨后又有許多學者從不同的角度對公司資產流動性與資本結構之間的關系進行了研究。我國學者于淼、馮旭日分別從現金能力、償債能力、營運能力等方面對資產流動性與財務危機的關系進行了剖析。陳靈子則通過實證對此進行了證明。而將資產流動性和可持續增長率聯系起來，則很少有學者研究。既然可持續增長率可以從長期反映企業的價值，并且資產流動性影響資本結構，而資本結構在一定程度上是會影響企業價值的。因此，資產流動性與可持續增長率必然存在著某種對應關系。按照可持續增長率的基本思路，在一定假設條件下，可持續增長率與資產變化之間存在某種對應關系。本文即由此出發，通過實證研究，找出資產流動性與可持續增長率之間存在的對應關系。
三、實證研究
（一）樣本收集與數據來源
本研究收集了來自深滬的A股制造業上市公司2007―2011年5年的財務指標數據，數據來源于國泰安CAMAR數據庫。為確保研究的準確性，在收集過程中剔除了ST類股以及數據不全和異樣的公司數據，最后篩選出660家企業，6 600個樣本數據。
（二）變量選擇與定義
1.因變量的選擇與定義
本文選擇可持續增長率作為因變量?？沙掷m增長率（SGR）=銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×期初權益期末總資產權益乘數。
2.解釋變量的選擇與定義
資產流動性的指標有很多，主要通過償債能力和資本營運能力、現金能力等方面綜合反映。本研究從中選出七個指標，即長期資產周轉率、資產負債率、總資產周轉率、現金流量比率、全部資產現金回收率、流動比率、流動資產周轉率。解釋變量的含義及符號表示見表1。
3.控制變量的選擇與定義
除了解釋變量，還有一些因素（即控制變量）會影響可持續增長率。為提高研究的準確性，這里引入了總資產增長率和企業規模兩個控制變量?？刂谱兞恐笜说暮x及解釋見表2。
（三）假設與模型的建立
1.建立假設
由于資產流動性與可持續增長率與企業價值均存在一定程度的相關性，故這兩個指標之間一定也存在相關性。因此，可作如下假設：不同性質的資產流動性指標與可持續增長率之間均存在一定程度的相關性，且該相關性呈正的線性關系。
2.相關性分析
解釋變量及控制變量與可持續增長率的相關系數見表3，從表中可以看出，除流動資產周轉率和資產負債率這兩個指標與可持續增長率負相關外，其余變量與可持續增長率均呈正的相關性。解釋變量中，全部資產現金回收率與可持續增長率的相關性最強，流動資產周轉率與可持續增長率的相關性最弱，幾乎為零，說明企業資產的流動性并不是越高越好，企業對于不同資產的流動性要求也是不同的，關鍵在于確定一個比較合理的分配比例。
3.模型的構建
由于解釋變量之間存在不同程度的相關性，故在構建模型時，將相關程度較大的變量分開放在不同的模型里，可以減少這種相關性給模型的準確性造成的消極影響。同時，由于流動資產周轉率對可持續增長率的影響微乎其微，故在模型分析中應舍棄這個指標。據此，構建如下模型。
SGR=α0+α1LAT+α2DAR+α3SIZE+α4TAG+？著 （1）
SGR=？茁0+？茁1TAT+？茁2CFR+？茁3SIZE+？茁4TAG+？著 （2）
SGR=？酌0+？酌1TACR+？酌2CR+？酌3SIZE+？酌4TAG+？著（3）
（四）回歸分析
通過SPSS17.0軟件，對上述三個模型進行回歸分析，模擬出線性方程。經過整理，數據如表4。
由表4可以看出，模型的調整判定系數R2和F值均較高，模型的顯著性水平均為0.000，多數系數的顯著性水平也都達到了0.000，說明模型擬合效果較好，資產流動性與可持續增長率之間確實存在著較強的線性相關性，假設成立。
通過模型（1）可以發現：長期資產周轉率、資產負債率均與企業可持續增長率呈較強的相關性，其中長期資產周轉率與可持續增長率正相關，而資產負債率與可持續增長率負相關。說明增強長期資產的流動性、降低資產負債率可以提高企業可持續增長能力。
通過模型（2）可以發現：總資產周轉率、現金流動比率這兩個指標均與企業可持續增長率呈較強的相關性，且該相關性為正。說明增強總資產的流動性、提高現金流動比率可以提高企業可持續增長能力。
通過模型（3）可以發現：全部資產現金回收率、流動比率這兩個指標與企業可持續增長率均呈較強的相關性，且該相關性為正。說明加快現金周轉速度、提高流動比率可以提高企業可持續增長能力。
總之，反映不同性質資產的資產流動性指標均與可持續增長率呈較強的線性相關，但該相關性的正負并不確定。
四、結論與建議
本文通過對660家制造業上市公司的財務指標數據進行分析，研究了資產流動性與可持續增長率的關系。研究表明：
1.不同性質的資產流動性指標與可持續增長率均存在一定程度的相關性，但是該相關性差異較大。其中，相關系數最大的是全部資產現金回收率，達到了0.259，最小的是流動資產周轉率，只有-0.007。此外，不同性質資產流動性指標與可持續增長率相關系數的正負也是不同的，其中，流動資產周轉率和資產負債率與可持續增長率負相關，其余指標與可持續增長率正相關。
2.不同性質的資產流動性與可持續增長率均保持較強的線性關系。除去流動資產周轉率影響較小未納入模型進行回歸分析外，其余指標與可持續增長率在線性回歸模型中均有著良好的擬合性。
由于資產流動性與可持續增長率之間存在強線性關系，企業在考慮可持續發展問題時可以采取如下措施：降低資產負債率，提高長期資產周轉率、總資產周轉率、全部資產現金回收率、現金流量比率以及流動比率。其中提高全部資產現金回收率的效果最為明顯，而降低資產負債率的效果最不明顯。需要注意的是，由于流動資產周轉率與可持續增長率之間的相關性極弱，所以通過改變流動資產周轉率來提高可持續增長率是不可行的。
【參考文獻】
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陸正飛和辛宇（1998）談及了國外及港臺研究認為行業因素、資本市場、主管信念和公司特征是公司資本結構的主要的影響因素，而只有行業因素及公司特征是容易獲得數據的。國外實證研究（Titman and Wessels,1988）表明可能影響公司資本結構的公司特征有：獲利能力、規模、資產擔保價值、成長性、非負債稅盾和變異性。陸正飛他們用1996年滬市機械及運輸業的35家上市公司進行了實證研究表明，不同行業的公司的資本結構有明顯差異，獲利能力與資產負債率負相關，規模、資產擔保價值和成長性對公司資產負債率的影響不甚顯著。洪錫熙和沈藝峰（2000）在繼陸正飛后又對我國上市公司資本結構的影響因素進行了實證分析。他們的研究認為獲利能力和規模與公司的資產負債率成正相關，成長性和公司權益價值與公司資產負債率相關性不顯著，行業特征不影響公司資本結構不顯著。
馮根福、吳林江和劉世彥（2000）研究認為股權的流通度、盈利能力和非負債稅盾與資產負債率負相關，規模與資產負債率正相關，資產擔保價值和成長性對資產負債率的相關性不顯著。
肖作平（2004）認為國內對資本結構的實證研究大多是使用一年的數據進行橫截面回歸，從靜態角度是個問題，他認為應該從動態角度研究。他的研究認為公司的成長性、獲利能力能力和資產流動性與公司的資產負債率成負相關，而其他4個因素與公司的資產負債率成正相關。
蘭峰和雷鵬（2008）對房地產業的最優資本結構影響因素進行了實證研究。他們以2006年滬深兩市的56家上市公司進行回歸分析得出：公司的成長性與資產負債率成正相關，盈利能力、非債務稅盾和股權結構對資產負債率成負相關。
三、 研究設計與樣本選取
（一）資本結構的影響因素及變量
本文考慮的企業的資本結構選擇企業的資產負債率（CS）作為應變量，而影響企業資本結構的因素主要包括以下五個：
1、資產的流動性(AV)，假設：企業資產的流動性與企業的資本結構成正相關。
2、公司的營運效率（TAV)，假設：企業的營運效率與企業的資本結構正相關。
3、盈利能力(ROA)，假設：企業的盈利能力與企業的資本結構成負相關。
4、股權集中度(STATE)，假設：企業的股權集中度與企業的資本結構正相關。
5、成長性（GW），假設：企業的成長性與企業的資本結構正相關。
（二）研究期間、資料來源和樣本篩選
本文以2009年在滬深兩市上市的房地產開發與經營業上市公司的公司為樣本，數據來源于國泰君安提供的數據。先是對該下載的數據進行處理，將所需變量的數據一一弄好，刪除B股、ST、PT的公司后，使用SPSS 17.0軟件對數據進行探索性分析，將各個變量中的全部極值和部分異常值剔除，經過多次數據處理后剩下71家上市公司作為本次實證研究的樣本。
四、實證結果與分析
（一）分析結論
通過CS對其他5個自變量之間描述性統計分析、相關性分析后本文認為資產負債率（CS）僅與盈利能力（ROA）負相關，與其他四個變量呈正相關，這一點似乎已經驗證了我們前面的假設。而且五個自變量自己的相關性也不是很強，最高也是盈利能力（ROA）與成長性（GW）之間的相關性達到0.379。再這之后我通過建立回歸模型和逐步回歸分析法分析后，我們認為模型4給出了通過了檢驗的四個自變量的系數、顯著性水平（Sig）、t和共線性統計量。
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1 商業銀行流動性的概念界定
流動性是一個很大的范疇，主要包括兩大類：市場的流動性，企業的流動性。對于商業銀行流動性的定義，各經典教科書，以及實務中的監管機構和商業銀行本身都有不同的說法：
一家銀行，在其需要資金時，能以合理的成本得到可支用現金，該銀行就被認為是具有流動性。
――Peter S. Rose, Commercial Bank Managemengt
銀行的流動性，指的是一種再不損失價值情況下的變現能力，一種足以應付各種支付的，充分的資金可用能力。
――胡慶康，現代貨幣銀行學教程（第二版）
流動性是指商業銀行保持隨時可以適當的價格取得可用資金的能力，以便隨時應付客戶提存及銀行支付的需要。
――戴國強，商業銀行經營學
由此看見，雖然商業銀行流動性的定義各異，但實質基本一樣，即為一種可以及時、以可接受的成本獲得流動資金支配的能力。
2 金融理論中的“流動性”
(1)早期的流動性研究是在經濟學領域基于交易成本而提出的，進而在不同的金融理論研究領域中進行了深入探討，可以分為資產流動性、市場及機構的流動性等方面。
①資產流動性。在資產流動性方面，主要是基于資產變現能力的流動性研究。自凱恩斯以來，與資產的“可交易性”直接相關的“變現能力”，是金融學界對流動性概念最常見的一種解釋，即“當經濟主體可以在承擔較低交易成本的條件下，以一個合理的價格購買或出售一種資產時，這種資產就具有流動性”。在經驗分析中，這種流動性的測度主要是通過資產買賣價差來進行計量與比較。提出了一個流動性的評級方法，運用三期模型來分析，給出同一狀態下的兩種資產組合轉換的交易費用的向量表達，如果兩個原資產組合 A和 B可以轉換成同一資產組合S，其中 B是 A的線性組合，則可以說明 A 的流動性不小于 B的流動性。劍橋大學的 Haan 教授指出流動性與資產轉換前期購買資產所需的成本相關，并提出度量流動性的一個 T 指數，用于測度一個經濟實體為避免將來的資產轉換費用而愿意放棄的財富的最大值。
②市場流動性。在市場流動性研究方面，主要是基于市場微觀結構的研究。市場流動性既和資產流動性密切相關，又有所不同。金融微觀結構理論中的市場流動性指的是“一個流動的市場是參與者能夠快速變現的市場，大宗交易對市場價格僅有較小的影響”，即交易的可立即執行性、交易得以實現所需要的成本以及對交易的緩沖能力等等，其刻畫主要通過緊度、深度和彈性三個指標實現。
③機構流動性。在機構的流動性方面，Byrant和 Douglas W. Diamond 和 Philip H. Dybvig在兩篇旨在研究銀行存款契約以及銀行危機的經典論文中提出的流動性需求模型，可表述為：當經濟主體在想實現消費的任何時候，如果某項資產能使這種需求在跨期優化中得到滿足，那么這種資產就具有流動性。
Diamond 與 Dybvig從微觀角度分析銀行的流動性，合作開發了一個用于證明銀行的存款合同可以提供一個比交易市場配置更優結果的模型，在模型中解釋了銀行是如何吸收存款的。投資者面臨著能夠帶來流動性需求的隱藏風險，發現是銀行擠兌引起了真正的經濟損失，并研究了能夠阻防止這種擠兌的存款合同，政府提供存款保險會導致較優的配置結果。
Kaufman 在其關于流動性和銀行失敗的模型中認為，在買賣雙方關于資產未來價值的信息不對稱條件下，原始資產是不流動的，這種非流動性，與消費者的流動性需求結合起來就產生了銀行業，從而帶來了流動性危機。Mishkin 證明了銀行機構的存在可以減輕逆向選擇所引起的非流動性問題。當銀行失敗時，流動性需求增高，同時生產也就降低。Douglas W, Diamond 和 Raghuram G. Rajan論述了銀行在企業家對于存款人的流動性沖擊的緩沖器作用，一方面肯定了企業家的博弈能力，另一方面也強調正是銀行資本結構的脆弱性使他可以創造出流動性，并使得借款人可以從存款人一旦受到流動性沖擊導致項目資產清算的風險中解脫出來，從而，原本企圖防止擠兌的一些穩定性政策，如對資本金的要求，轉換的暫停都可能減少流動性的創造。
(2)銀行的流動性問題。
流動性資產，包括短期的存款和證券、長期可買賣證券，抵押資產情況，對貸款出售或證券化的能力，中央銀行的流動性工具以及其他資產流動性的資源。作為負債經營的產業，從銀行的資產負債表看來，一方面反映了銀行的清償能力，即該銀行所擁有的債權是否足以抵償其所負擔的債務，另一方面就是流動性的問題，也就是說銀行的現有資產能否應付到期的債務。對銀行資產流動性的分析集中在資金的來源和性質以及資產特征的分析上，其中都會包括資金來源的穩定性、負債期限結構、履行到期債務的能力等。對流動性分析還包括資產的變現能力分析，其中包括資產本身具有的流動性、資產強制出售的流動性等，這是銀行履約能力的一個重要方面。
在對銀行功能的研究上，Bryant、Diamond 和 Dybvig開始強調銀行提供流動性的服務功能，指出銀行是把不具有流動性的資產轉化為具有流動性的資產。由此出發，Diamond 和 Rajan在研究銀行流動性創造時，在金融脆弱性和擠出理論的基礎上，研究得出銀行的資本率對流動性的創造起到了抑制的作用。而對同一問題的研究上，Allen 和 Gale基于風險吸收理論出發，得出了相反的結論，即銀行的資本率和流動性的創造是成正比的。銀行創造的流動性越多，為應付儲戶提存而需要出售非流動性資產導致損失的可能性越大、越嚴重。銀行資本越雄厚，對這種風險和損失的承擔能力就越強。得出類似結論的還有 Diamond 和 Dybvig，Allen 和 Santomero，盡管許多銀行學說和規章制度是以脆弱的流動性轉換模型為基礎的，這種觀點并沒有堅實的經驗基礎。Akash Deep，Guido Schaefer進行了實證研究，利用美國商業銀行的數據，以流動性資產和流動性負債規模大小的不同來衡量流動性轉換的金額，研究結果顯示轉換的數量很少，存款保證在推動流動性轉化中有一定的貢獻，因為存款保證金能夠替代了大多數沒有保證的資產，擴張儲蓄和貸款卻沒有相應的效果；相反的，貸款組合中的信用風險卻阻礙了流動性的轉化。
3 流動性管理理論中的流動性
另一個角度來看，對銀行本身的流動性的分析主要集中在流動性管理的分析上。商業銀行流動性管理理論歷經了三個發展階段：資產管理理論，負債管理理論，最后發展為較為成熟的資產和負債相結合的理論。
3.1 資產管理理論（資產轉換理論）
解決銀行流動性問題最初是使用的資產流動性管理，也就是銀行從資產方面“儲存”流動性。該方法又大致經歷了商業貸款理論，資產轉換理論和預期收入理論三個階段。
(1)商業貸款理論。
銀行的商業貸款尤其是短期貸款可以說是具備流動性的特點的，倘若借款人能夠按時償還貸款本息，那這部分資金就可以作為流動性資金來滿足客戶的提現要求以及新增的貸款需求，只要銀行能夠正確選擇貸款組合，再配之一定的有效投資組合，銀行就能保證其資金流入能夠滿足流動性需求。但是這種短期貸款組合往往因其期限較短而收益性較差，從而影響銀行的盈利水平。并且，由于該理論產生與商業銀行經營的初期階段，經濟相對平穩，尚未出現整個經濟環境的波動，所以未能考慮到貸款償還的外部經濟條件，一旦出現經濟嚴重衰退或蕭條，則哪怕是短期商業貸款也未必能保證按時償還，違約率的增長仍然會使銀行陷入流動性困境之中。因此，當 20 世紀 30 年代美國乃至整個世界的經濟大蕭條的出現使得該理論無法再適應新的情況，從而資產轉換理論應運而生。
(2)資產轉換理論。
該理論不再只認定短期貸款的流動性，而是認為銀行的流動資產都可以用來滿足銀行的流動性需求。這里的流動性資產是指那些能夠在發育良好的市場上以合理穩定的價格迅速變現的資產，一般情況下，政府債券、逆回購協議、銀行承兌匯票，商業票據等等都被銀行作為流動性資產的主要形式，同時長期貸款也可以在日漸成熟的二級市場轉讓從而變現，因此銀行是否能在二級市場上變現流動資產或轉讓未到期的長期貸款成為銀行流動性能力的決定性因素。該理論的不足之處仍然是未考慮流動資產變現的外部經濟環境，當經濟增長時，貸款需求的增加會使得市場利率提高，此時債券市場利率下降，因此變現債券類的流動性資產機會成本增大，會影響銀行的盈利。
(3)預期收入理論。
預期收入理論于 20 世紀 50 年代產生，將銀行的流動性需求和客戶的預期收入相聯系，認為客戶的預期收入與其是否能按時償還貸款本息有關，只要銀行能根據客戶的預期收入來安排合理的貸款組合就可以避免發生流動性需求不能得到滿足的情況。但是僅憑銀行主觀推斷客戶的預期收入未免增加風險，而且客戶的未來收入會受到整個社會經濟情況的影響，未來社會經濟環境往往又具有不確定性，客戶未來收入的波動也會影響其還款能力，從而使銀行面臨流動性風險。
總的來說，資產理論就是要使銀行將流動性資產作為儲備，一旦發生預期之外的流動性需求可以立即在二級市場上以合理價格轉讓這些資產，迅速變現。對于銀行經營來說比較安全，也有利于維持客戶的信心。但是其缺陷也是顯而易見的：①持有這些流動性資產就意味著放棄高收益的資產，即存在機會成本；②變現政府債券之類的流動性資產往往會對銀行的信譽，客戶的信心有不良影響；③變現資產會有一定數量的交易成本。
3.2 負債管理理論
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（二）商業銀行進行比率分析的局限性。第一，比率值要與某一標準比較方有意義，但這樣的絕對標準受到樣本數量、計算方法及異常情況的影響，幾乎不存在；第二，某些比率反映的是銀行在特定時點上的財務狀況，卻無法揭示會計年度其他時點上的財務狀況，這有時會引起誤解，比如資產流動性比率高，僅表示銀行資產在會計報表日的流動性較強，并不能就得出該年度銀行資產的流動性強，流動風險小的結論；第三，不同的比率有時會發出互相矛盾的信息，給正確評價銀行財務狀況帶來一定難度。比如某銀行的利差率高于同業平均水平，其資產利潤率卻低于同業平均水平，此時便難以判斷銀行盈利能力的強弱，而需結合其他信息綜合考慮；第四，比率分析在進行銀行同業的橫向比較時，會受到不同銀行采用不同會計方法的干擾和影響，而同一銀行進行縱向比較的可比性又會因銀行在不同期間所選擇的會計方法的變更而相應減弱。
（三）商業銀行財務分析人員素質的局限性。商業銀行的財務分析人員應具備一定的財務理論水平、較強的數據處理能力和邏輯思維能力，總之對人員的素質要求頗高。從我國的實際情況來看，商業銀行財務分析人員距離上述條件尚有較大差距，這就導致財務分析過程中出現眾多的行為性缺陷。
（四）商業銀行表外業務分析的局限性。近年來，隨著金融業務的不斷創新，我國商業銀行也開始涉獵表外業務，加業務、信托與咨詢業務、貸款承諾及衍生金融商品交易等。在現行的會計帳務處理程序下，表外業務未被納入資產負債表中，僅以報表附注的形式予以注明，商業銀行財務分析的龐大指標體系中也普遍缺乏對銀行表外業務的考核分析指標。由于表外業務具有自由度大、連續性弱、透明度差、風險性高的特點，商業銀行現行財務分析不對其進行多方面的風險分析，將很難適應表外業務快速發展的趨勢下防范潛藏著的巨大風險的需要。
（五）商業銀行財務分析指標體系的局限性。
1、流動性指標體系中，存貸款比例指標的分子、分母分別為銀行的各項貸款之和與各項存款之和，存貸比率越高預示著銀行的流動性越差，因為這表明相對于穩定的資金來源而言，銀行占用在貸款上的資金越多，流動性當然越差。相反，該比率越低，則表示銀行還有額外的流動性，因為銀行還能用穩定的存款來源發放新貸款。過高或過低的存貸比率對銀行都是不可取的，只有適中的存貸比率才表示銀行對資金來源與運用間的安排適當，較好地兼顧了流動性與盈利性。這項指標的主要缺陷在于它忽視了存款、貸款各自內部結構的差異，只是簡單地將貸款總額與存款總額相比，這就有“一刀切”之嫌。
此外，資產流動性比率為銀行流動性資產與流動性負債之比。這一比率越高，表示銀行的短期償債能力越強。問題在于銀行的某些流動性資產并不一定能在短期內（通常指一個月）變現，比如應在一個月內到期的貸款未能如期收回，就使得銀行的流動性被虛增。這顯然將降低利用該比率衡量銀行流動性強弱的可靠程度，甚至會使信息使用者對銀行流動性的真實狀況產生一定程度的誤解。
2、盈利性指標體系中，資本利潤率是由銀行當年的凈收益與資本總額相比得到的，其中資本總額等于核心資本、附屬資本之和再扣除某些項目。但目前我國對銀行資本的定義及范圍的界定還不夠明確、細致；另外對資本各組成項目的內容、涵蓋面的規定與國際標準——巴塞爾協議比較，也有較大差異。這些都必然會影響到在實踐中運用該比率分析銀行盈利能力大小的效能。
3、安全性指標體系中，資本充足率是衡量銀行以自有資本抵御經營風險能力的最關鍵性指標，也是央行實施金融監管的焦點所在。該比率能否如實反映銀行運營情況，取決于兩方面因素：一方面有賴于財務制度和審計制度的健全，避免用帳面處理的技巧瞞天過海，如附屬資本的范圍可能被不合理地擴大，特定資產的歸類對計算出來作為分母的風險資產總價值又有很大影響；另一方面若銀行和企業的關系未理順，銀行不具備獨立于企業的地位，反而有這樣那樣的密切聯系，就可能會使外在表現出來的資本充足率比真實比率來得更高，如壞帳沖銷問題未及時得以解決，壞帳損失又未及時用自有資本補償，就會導致有“水分”的資本充足率的形成。這一指標的缺陷包括它可能迫使銀行以資本為經營目標，追求高回報并向非信貸業務轉移，而資產的多樣化會進一步加大計算和報告資本水平的難度。此外，以信用風險為主的該比率缺乏彈性，不能代替充分信息的市場判斷，不能避免道德危害、銀行危機和系統性風險，還會抑制銀行投資。
貸款質量指標包括逾期貸款、呆滯貸款、呆帳貸款分別占貸款總額的比重這樣一系列比率，計算了解這些比率能保持對各類非正常貸款的動態監控，從而靈活采取各異的貸款管理方式。對非正常貸款的準確劃分是一項較復雜的工作，我國借鑒國際經驗，引進國際上通行的五級貸款新分類法。但實踐顯示該方法在我國商業銀行推廣應用的時機遠未成熟，“一逾二呆”的舊分類法仍有很大的“市場”，這使得對貸款質量的分析失去了科學的基礎，新方法的優勢更無法有效發揮出來。
二、商業銀行現行財務分析的對策及值得注意的問題
（一）商業銀行現行財務分析的對策。
1、借鑒吸收國際上在財務報表體系改革方面的最新研究成果，尤其致力于能充分容納銀行特殊業務信息的、具有銀行業特色的、符合中國國情的商業銀行財務報表體系的建立。盡快解決諸如有無必要編制銀行現金流量表及在明確有必要編制的前提下，應設計什么樣的特殊格式、項目，使之能真正有利于揭示出銀行現金流量方面的有用信息等等重大問題。
2、要確保銀行會計信息的真實、可靠，可通過三大途徑來實現：其一，加大央行現場檢查、非現場檢查等監管措施的力度；其二，條件較好的銀行還可聘請注冊會計師進行財務報表審計；其三，利用會計準則的權威性來約束商業銀行的會計行為，就必須加快會計準則中有關銀行特殊業務準則及財務報表準則的出臺。
3、建立全面分析和專題分析相結合的財務分析制度，力求做到每月一次簡要分析，每季度一次詳細分析，每半年、年度一次全面分析，出現重大問題時再作專題分析。各分行的財務分析應在基層行財務分析的基礎上進行，總行又基于分行財務分析的結果進行全行分析，如此建立起一套完整的財務分析制度。只要將之貫徹落實，就一定能收到較理想的效果?？梢?，財務分析制度的執行者——人的作用不容忽視，所以在制度建設的同時，還應著手加強對銀行財務分析人員的專業培訓和職業教育，注重提高他們的業務素質和相關理論水平。
4、在現有銀行財務分析指標體系中加入評價表外業務的風險性、流動性、效益性的系列指標。比如，用“表外業務金額／銀行資本總額”再與一定標準比較，就可以衡量表外業務的風險程度；又如我們可設計指標來反映表外業務對銀行資產流動性的影響；再如，在計算資本充足率時，對表外業務也應予以考慮，即應制定出表外業務風險資產額的計算方法，使之成為銀行加權風險資產的一個組成部分?？傊冀K對銀行表外業務蘊涵的高風險保持高度警惕，通過跟蹤監測，防患于未然，以利于銀行的長遠安全與持續運作。
5、正確處理央行對商業銀行的強制監管與商業銀行利用財務分析進行自律性監管之間的關系。二者的關系是：最終目的相同，都是為確保銀行的三性，只是出發角度、采用手段有所不同。因此二者應盡量做到數據共享，相互支持，相互補充，相互促進，而不應彼此對立、割裂。
6、針對前文提及的銀行現行財務分析的指標體系中存在的不妥之處，具體可改進克服如下：其一，既然資產流動性指標存在潛在的誤導性特點，我們應注意在分析銀行資產的流動性時，結合其他比率，如速動比率、不穩定資產與流動資產之比等，綜合考察和判斷；其二，對資本利潤率指標要注意明確、細致地界定作為分母的資本總額各組成部分的范圍、內容，以增強指標計算的可操作性；其三，著力解決與資本充足率有關的準確計算，壓縮人為“水分”，縮小與國際間不必要差距的眾多問題；其四，將衡量貸款質量的系列比率改為正常貸款余額、關注貸款余額、次級貸款余額、可疑貸款余額、損失貸款余額，分別與各項貸款余額相比這樣一系列比率，以便與所采用的新貸款分類法相配套。這些比率功能能否到位，關鍵還要靠新貸款分類法的切實落實，因此如何使該分類法更易操作，更易被接受，是眼下亟待攻克的難關。
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2009年9月，銀監會出臺了《商業銀行流動性風險管理指引》（以下簡稱《指引》）?！吨敢访鞔_了商業銀行流動性風險。流動性風險，是指商業銀行無法及時獲得或者無法以合理成本獲得充足資金，以償付到期債務或其他支付義務、滿足資產增長或其他業務發展需要的風險。
2010年12月16日，巴塞爾委員會了第三版巴塞爾協議（Basel III），中國銀監會借鑒國際金融監管改革成果，結合國內銀行業改革發展和監管實際，也于2011年4月末推出了《關于中國銀行業實施新監管標準的指導意見》（以下簡稱新監管標準）。對中小型商業銀行而言，在新監管標準指引下，銀行業正在面臨一次巨大的變革。尤其是中小商業銀行，由于受到規模、管理水平和能力等自身條件的限制，流動性風險管理比大型銀行面臨更大的挑戰和壓力。
2.新監管標準下中小型商業銀行流動性風險管理的認識
2.1 中小商業銀行流動性管理模式不合理
中國銀監會的《新監管標準》在全面評估現行審慎監管制度有效性的基礎上，建立了更具前瞻性，有機統一的審慎監管制度安排。在新監管標準要求下，尤其在流動性監管方面，引入新的流動性監管標準，建立了流動性風險量化標準著重強調了流動性約束，要求監管更加細致嚴格。然而在新監管標準要求下，國內中小商業仍堅持傳統的業務模式，尤其是城市商業銀行和農村信用社缺乏有效合理的、符合自身發展特點的流動性管理機制。具體表現為無法實時動態調整資產負債結構；流動性風險的度量、監測、控制和報告缺乏獨立性和時效性，導致流動性管理措施無法有效執行；無法對資金流進行有效預測，綜合權衡風險，合理資產負債期限結構、幣種結構、分布結構；缺乏與銀監會監管標準相符合的流動性監管措施；國內銀行資產負債結構日趨多元化流動性風險管理和監管面臨著一系列新挑戰。
2.2 中小商業銀行流動性管理指標體系存在局限性
銀監會自成立以來，一直高度關注商業銀行流動性風險監管工作，采用了流動性監管指標評價流動性風險。流動性監管有眾多指標，比如流動性比例、存貸比、法定存款準備金率、拆人資金比例和拆出資金比例等，現行商業銀行流動性風險監管指標主要有4個：存貸比、流動性比例、核心負債比例和流動性缺口率。實踐證明，以上指標在監管過程中起到了一定的積極作用，但我們也應該看到，現行流動性監管指標已難以充分揭示流動性風險，這些指標只是一種事后反映和靜態控制，不能準確把握整個銀行的流動性供需變化和缺口變化的。從實質上來說，商業銀行的流動性風險具有動態性變化的特征，同一銀行不同時點的流動性變化可能存在巨大的差異。
Basel III提出的流動性覆蓋率（LCR）和凈穩定資金比率（NSFR）兩個新指標，兩個新指標彌補了上述不足，因此銀監會在中國銀行業實施新監管標準指導意見中提出我國自2012年1月1日開始實施新的流動性風險監管標準，銀行業金融機構應于2013年底和2016年底前分別達到流動性覆蓋率和凈穩定融資比例均不得低于100%的監管要求?！缎卤O管標準》中流動性風險監管指標調整為：流動性覆蓋率、凈穩定資金比例、存貸比和流動性比例。新的流動性分線監管指標有助與中小型商業銀行改進流動性指標監管體系，進一步提升流動性風險管理水平。
2.3 中小商業銀行流動性管理的技術手段有待改進
當前，國際上先進銀行的流動性風險管理已經進入動態化、數量化、模型化時代，并且大量使用VAR值、壓力測試、情景模擬、蒙特卡羅模擬等先進的風險管理技術。同時，國際先進銀行將流動性風險管理、信用風險管理、市場風險管理和操作風險管理進行有機整合，逐步形成了一套全面風險管理體系。相比之下，我國中小商業銀行尚處于定量風險判斷的初級階段，對國際廣泛使用的先進理念和技術無論在認知層面還是在應用層面上都遠遠不足。從技術層面上看，《新監管標準》對銀行的數據質量和系統建設提出了很高要求，商業銀行應當建立完備的管理信息系統，準確、及時、全面計量、監測和報告流動性風險狀況。然而，對于分布廣泛，業務相對單一的中小商業銀行而言，涵蓋了銀行表內外各項業務、涉及多條數據，而且為了保證數據準確性，監管機構還對報表中龐雜的項目設定了嚴格的檢驗條件。目前我國商業銀行普遍難以滿足如此苛刻的技術要求，大部分計量工作依靠手工完成，準確性差，耗時長，往往需要幾周時間才能完成一次測算，指標監測頻率低。
基于以上現狀，短時期內《新監管標準》指引下，現行的商業銀行流動性風險指標評價對中小型商業銀行流動性風險管理并不適用。因此，在《新監管標準》下，建立一套適用于中小型商業銀行流動性評價模型勢在必行。
3.建立中小商業銀行流動性風險評價指標體系
3.1 指標的選擇
根據流動性風險管理階段，完整的流動性風險監控指標體系應該包括以下幾個方面：對資產流動性的監控指標；對負債流動性的監控指標；資產負債流動性狀況的指標。中小商業銀行發展有其自身的特點及所面臨的問題，在《新監管標準》要求下，商業銀行流動性風險側重定量測量，動態分析。所以對于中小商業銀行來說，在結合《新監管標準》關于流動性風險指引，引入新的流動性監管標準的同時，仍需要從自身流動性管理現狀出發，結合資產、負債特征，在與新指標相結合的條件下，保留并優化存貸比、流動性比例、流動性缺口率、超額備付金率，核心負債比例等流動性監管指標。同時增加商業銀行市場信息指標，綜合反映資產負債流動性指標，推動中小商業銀行業構建多情景、多方法、多幣種和多時間跨度的流動性風險監控和監測指標體系。
3.2 中小商業銀行流動性風險評價指標分析
按照流動性風險管理的發展，以下主要分為三個方面劃分中小商業銀行流動性風險指標：核心資產流動性指標、核心負債流動性指標、資產負債流動性綜合指標
3.2.1 核心資產流動性指標
資產流動性指標主要包括人民幣超額備付金率、存貸款比率、流動性覆蓋率。
（1）人民幣超額備付金率是指保證存款支付和資金清算的貨幣資金占存款總額的比率。目前，超額備付金是指商業銀行存在中央銀行的超過存款準備金率的那部分存款，即按規定在中央銀行開設存款賬戶，存入一定數量的準備用于支付的款項。由于這個存款賬戶和法定存款準備金使用同一個存款賬戶，因此超額備付金就是超過法定存款準備金要求數量以外保留的準備金，其應達到的數額用占其存款總額的比率來衡量。計算公式：人民幣超額備付金率=備付金額/存款總額×100%
（2）流動性覆蓋率旨在確保商業銀行在設定的嚴重流動性壓力情景下，優質流動性資產與未來30天內的現金凈流出之比，是衡量銀行短期流動性風險程度的指標，商業銀行的流動性覆蓋率應當不低于100%。計算公式：流動覆蓋率=優質流動性資產儲備/未來30日內的現金凈流出×100%
（3）存貸款率是評判流動性的總指標，貸款通常是流動性最低的資產，而存款而是銀行的主要資金來源。貸款對存款的比率越高，就預示著銀行的流動性越差；反之，貸款對存款的比率較低，說明銀行還有多余的頭寸，可以利用穩定的存款來源發放新的貸款或進行投資。計算公式：存貸款比率=銀行貸款額/銀行存款額×100%
3.2.2 核心負債流動性指標
核心負債流動性指標主要包括核心存款比率、核心負債比率、短期投資比率、中長期貸款的比率。
（1）核心存款是指那些相對來說較穩定的，對利率的變化不敏感的存款。該比率高的銀行流動性能力也相應較高，計算公式：核心存款比率=核心存款/存款總額×100%
（2）短期投資比率是一個正面的流動性指標，短期投資所占比重越大，則資產的流動性越強。同現金指標一樣，該比率越高，則銀行的機會成本越大。計算公式：短期投資比率=（短期同意存款+同業拆出+短期證券）/總資產×100%
（4）中長期貸款比率指標是存貸款比例指標的分解和補充，中長期是以一年期以上（含一年期）為限。該比率若接近或等于1，表明資產負債對應平衡：該指標若小于l，則表明出現流動性缺口小于l，則表明出現流動性盈余。公式：中長期貸款比率=中長期貸款總額/（中長期存款總額+中長期債券總額）×100%
3.2.3 資產負債流動性綜合指標
資產負債流動性綜合指標主要包括流動性缺口率、流動比率、貸款總額與核心存款的比率、利率風險率、資信評級、凈穩定資金比例。
（2）流動比率指流動資產總額和流動負債總額之比，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。計算公式：流動比率=流動資產合計/流動負債合計×100%
5.結論
在銀監會《新監管標準》指引下，本文結合中小商業銀行特點，分析了目前中小商業銀行流動性風險管理中管理技術，管理模式的發展現狀，在原有流動性測量指標基礎上，結合國際新流動性指標發展趨勢，從中小商業銀行發展實際出發，建立了一套綜合的中小商業銀行流動性風險評價指標體系，該指標體系綜合考慮中小商業銀行流動性風險因素，從核心資產流動性、核心負債流動性、資產負債流動性綜合指標三大方面對中小商業銀行流動性風險進行評估：指標體系從動態角度，實現了定性分析和定量評估相結合，不僅涵蓋了存貸比、流動性比例、核心負債比例和流動性缺口率等傳統指標比率，而且將中小商業銀行發展現狀與《新監管標準》相結合，進一步優化評估流動性風險指標，引入流動性覆蓋率、凈穩定資金比率、流動性缺口率、人民幣超額備付金率、資信評級等動態指標，構建的綜合流動性風險指標體系為中小商業銀行流動性風險評估提供了切實可行的參照依據。
通過對于商業銀行流動性相關指標因素相對重要性的判斷，結合層次分析法確定了12個流動性指標對中小商業銀行流動性指標確定的權重；并結合模糊綜合評價法對中小商業銀行流動性狀況進行評價，并最終得出商業銀行流動性風險評估的總體得分。在《新監管標準》指引下，該綜合流動性指標體系的運用使得銀行機構及投資者對中小商業銀行流動性風險評價更加合理，從而有利于中小商業銀行現代經營理念下的流動性風險管理。
參考文獻
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金融資產的流動性是金融經濟學中的基礎性問題，對它進行深入研究能幫助我們更好地理解金融市場投資者的決策行為模式；而對行為模式的深入理解，將有助于我們分析流動性對整個宏觀經濟的影響。那么什么叫金融資產的流動性呢？
微觀的金融資產流動性存在多種定義：Schwartz（1988）認為流動性是資產以合理價格迅速成交的能力；O’Hara（1995）認為，資產的流動性是一定時間內完成交易所需的成本，或尋求一個理想價格所需用的時間；Pastor和Stambaugh（2003）指出，流動性是指一項資產以較低的成本且不對價格造成較大沖擊情況下，很快進行大量交易的能力。綜合起來，資產的流動性是指某一種特定資產能夠以較低的交易成本、合理的價格水平、較短的交易時間和較小的價格波動進行轉讓的能力。
這里定義的流動性不同于凱恩斯基于貨幣主義的宏觀流動性定義。凱恩斯的“流動性”是指社會經濟中貨幣總供給與總需求的問題，而這里指的卻是具體金融資產的變現問題。那么，金融資產的變現問題對微觀經濟主體和宏觀經濟運行有著什么樣的效用影響呢？
二、金融資產流動性的微觀經濟效用
1.幫助個體投資者應對意外消費沖擊
關于金融資產的流動性能夠幫助個體投資者應對意外消費沖擊，1983年戴蒙德和戴巴維格（Diamond and Dybvig）通過其著名的DD模型作了經典地論述。
DD模型的假設非常簡單：設存在一個可劃分為三個時間點(）的經濟；經濟中的每個主體在時獲得一單位的相同稟賦，而在和時沒有任何稟賦收入；經濟主體的消費只能在某個時點發生，但其面臨著不確定的流動性沖擊，即在時經濟主體的消費在和時的可能性分別為和。假設個體在時消費的效用函數是，在時的消費效用函數是 ，其中 是消費金額，是貼現因子，為N-M效用函數；則總體消費效用為：
（1）
個體的稟賦既可以用于儲存，也可以用于投資；用于儲存的稟賦跨期不產生升值或貶值，而用于投資的稟賦，可在時獲得確定的投資收益率。設個體用于儲存和投資的稟賦分別為和，。
當資產缺乏流動性時，個體如需在提前消費，則變現長期投資會出現折價損失，投資收益率。此時投資者在和時可能的消費量分別為和。
當資產流動性較好時，或者如DD描述的那樣，存在一個資本市場，長期投資以金融資產的形式在其上自由流通；假設時， p為用儲存資產表示的一單位長期資產的相對價格，則個體在兩個時點的消費分別為和。進一步分析提前消費類主體(I)和推遲消費類主體(P)的可能行為可知，只有當 時市場出清，此時有x1=1和x2=R。顯然，金融資產的流動性在個體投資者之間建立起了一種保險機制，有效地提高了投資者的預期消費效用。
2.為信息敏銳者提供套利機會
所謂信息敏銳者，這里指那些能夠較大多數投資者提前意識到市場環境或投資項目變化對金融證券價值的影響，從而在實際價格變動之前做出資產配置的調整，獲取超過市場投資平均回報的人。信息敏銳者由兩類人構成：信息先知先覺者和信息的正確解讀者，前者由于其在市場中的特殊地位，往往能提前獲取信息；后者在公共信息面前能更準確的解讀信息，判斷市場走勢。金融資產的流動性為他們提供了利用自身優勢進行套利交易的機會。
為了說明這種套利機會，我們將DD模型作適當的擴展。假設證券市場上存在投資收益率分別為Ra和Rb的兩個長期投資項目A和B，和分別表示兩項長期投資證券的預期均衡轉讓價格；設每個投資者只能選擇其中一個項目進行投資，他們可獲得的期望消費水平分別為：
和 （2）
假設兩項投資在t=0時無差異，即。設R和P分別為此時兩項長期投資的預期投資收益和轉讓價格。此時，投資者隨機選擇投資項目，可獲得的期望消費水平為：
（3）
設在t=0.5時，市場情況發生了有利于A項目而不利于B項目的變化，因而原兩項目的預期投資收益率出現的變化，顯然此時兩項投資的預期均衡轉讓價格也將發生變化:。如果這種變化只被少數市場參與者意識到，而大部分人并沒有感知，相應A、B證券的市場價格仍都將維持在P的水平，套利機會就出現了。
由于市場具有良好的流動性，原來投資A項目和B項目的信息敏銳者都可以在一個可預期的接近P的價格水平上，在較短時間內進行大量的交易，完成資產的重新配置：或者進一步增持A類長期投資，或者賣出B類投資并轉而持有A類投資。出于效用最大化的考慮，他們的最優決策是用全部稟賦持有A類長期投資，則可獲得的期望消費水平為：
（4）
由于，而，顯然組合(4)優于組合(3），市場中的信息敏銳者獲取了套利效用。
流動性不光為信息敏銳者進行套利提供了機會，而且套利的可能收益的大小還與金融資產流動性的高低有著密切的關系。關于這一點的分析，由于牽涉到有效價格的形成過程，我們將在下一部分的宏觀效用評析中一同論述。
三、金融資產流動性的宏觀經濟效用
1.有效的擴大了投資規模和促進了長期投資
由于長期投資項目的收益往往高于短期項目，而這類投資效率高的項目一般無法在短期內變現，這使得面臨可能的不可預測的意外消費沖擊的微觀主體，在進行投資決策時，往往處于流動性沖擊和經濟效率提高的兩難選擇之間。而金融資產的創造及其在金融市場上的自由流通，則大大化解了這一難題，打消了投資者的顧慮，使其敢于進行長期投資。從宏觀層面看，是增加了高效投資資產在社會總投資中的比例，從而創造了更多的社會財富。顯然，DD模型所揭示的消費者微觀效用的增加，歸根結底也是因為總的投資收益的增加。
2.良好的流動性能促進投資效率的提高
(1)促進有效價格的發現和形成
讓我們來考慮套利行為是如何促成有效價格的形成的。假設市場上長期投資證券的轉讓存在一定的交易成本。當套利機會出現時，雖然信息敏銳者希望盡快完成資產的重新配置，但是其它投資者卻缺乏交易的動機，這會影響套利的實現。為了促成交易，信息敏銳者往往需提供一個偏離市場現存價位的價格。設此時，A類長期投資證券買價為,B類長期投資證券的賣價為,。由于A證券與B證券出現差價，而其他投資者者并沒有意識到A、B兩項投資之間已經出現的差異，因此對他們而言形成了一個主觀的套利機會，只要該套利的收益能彌補交易成本，則可形成交易動機。
假設其它條件不變，我們來計算信息敏銳者中的原A類投資者和原B類投資者此時的期望消費，分別是：
（5）
（6）
將(5)、(6)與(4)式比較，由于，三者的優劣關系為。由此可見，由于存在交易成本，信息敏銳者的套利收益將低于充分流動性市場，且原B證券的投資者的期望消費要低于原A證券的投資者；差異程度的大小由價格偏離度決定。
設在t=0.6時，由于前一刻第一批信息敏銳者的套利，A證券和B證券的市場價格已經變為和，但仍有。此時由于市場信息的擴散，另一部分投資者開始意識到A項目與B項目之間的差異，由于價格差異依然存在，他們也會進行套利。由于同樣的原因，第二批信息敏銳者需提供更具吸引力的價格和，，。如此持續下去，直到市場價格和等于預期的均衡價格和。根據資產定價法則，在和確定時有 （為無風險利率），則均衡狀態下A證券和B證券投資者的預期消費水平分別為:
將(7)、(8)與(2)式相比較，顯然在和時，投資者繼續執行套利交易與保持原有投資配置所獲得的期望消費無差異，市場重新達到均衡。
(2)流動性與套利收益及有效價格的關系
金融資產的流動性常常通過及時性（Immediacy）、緊度（Tightness）、彈性（Resiliency）和深度（Depth）四個指標或者是它們之間的組合來衡量。及時性是基于時間指標的度量，指從發出交易指令到交易執行所等待時間。緊度指交易價格偏離市場中間價的偏離程度，常常通過買賣差價（bid-ask spread）來衡量。資產交易的深度是指不會影響現行市場價格的最大交易量，通常用某一時期內的資產周轉率（turnover ratio，即交易量／總市值）來度量。而彈性是指發生波動的市場價格隨機恢復到均衡狀態的速度（收斂速度），反映的是價格的穩定性。
及時性通常利用等待時間（從委托單下達到成交之間的時間）和交易頻率（一定時間間隔內的交易次數）指標來衡量。Copeland（1976）在其信息順序到達模型中假定，開始市場處于均衡狀態，所有交易者都擁有相同的信息集。在某一個時期市場上到達一條信息，交易者依次獲得該信息。每一個交易者獲得該信息后都會產生交易。當所有的交易者都獲得該信息后，他們又都擁有了相同的信息集，市場再一次達到新的均衡。由于套利交易的基礎是信息不對稱，而信息總是以一定的速率在市場中擴散，特別在現代信息技術條件下，信息的傳播非常迅速，縮短了信息優勢的保有時間。這就要求信息敏銳者必須盡快的完成交易。金融資產的交易等待時間越短，交易越頻繁，越有可能在信息重新達到平衡前完成交易。
設為與（或)之間的差價，則可將視為緊度指標，代表著套利者為促成交易所必須付出的成本，參照上文(5)式和(6)式，顯然 值越?。戳鲃有缘木o度指標越好），和越靠近市場中間價，套利成本越小，信息敏銳者的套利收益越大。
深度和彈性影響著套利的規模。當市場深度指標越強時，則在同一價格水平上可以容納的交易量就越大，更多的套利交易就可以在或的價格水平上進行，而不用進一步增大交易成本到 或的水平來推動交易的實現，這顯然有利于擴大套利收益。對于彈性指標而言，資產價格若具有較強的接受沖擊的水平，則套利交易的隱蔽性就更強，增大了一般投資者通過對市場交易價格的學習來獲取真實信息的難度，這也方便了信息敏銳者在短時間內進行大規模的套利交易。
總之，當流動性越強時，信息敏銳者就越能夠以更快的速度更低的成本和更大的規模進行套利；流動性的好壞，對套利交易者微觀效用的大小有著重要的影響
3.良好流動性有助于提高社會資源配置效率
良好的流動性主要通過兩個途徑來提高社會資源的配置效率。
1.資本市場通過對各項投資均衡價格的及時發現將直接影響產業市場對投資項目的選擇。假設A和B均是可變規模的投資項目，在t=1時，有新的經濟主體出現，他們也都具有一個單位的原始稟賦且需要選擇投資項目。由于A、B項目的單位投資在產業市場的成本都為l，而在資本市場上兩者的出售價格分別為和，且，所以新的投資者必定會選擇A項目，而且這種選擇可直接通過觀察金融資產的價格做出，大大減少了新投資者進行決策所需的信息成本和時間。由于高收益的項目得到了更多的投資，社會資源的利用效率提高了。
2.通過對投資者的選擇也能間接提高投資決策的效率。良好的流動性為市場上的信息敏銳者帶來了套利收益，而這些信息敏銳者，特別是其中信息的正確解讀者一般由勤奮的投資人和企業家組成。由于他們總能獲得高于市場平均水平的超額收益，因此其投資行為往往受到其他人的關注和效仿。設這時有兩個新項目C和D需要選擇，我們假設有經驗的投資人決策正確的概率要高于一般投資者，由于他們在上一輪經濟中的表現（獲取了超額利潤），因此他們的抉擇容易被其他人留意觀察并進行效仿，從而間接提高了優秀項目的投資比重。換句話說，金融資產的流動性有利于將職業的投資家從一般的經濟主體中篩選出來，并通過賦予他們在投資決策上更大的影響力，可以有效地改善整個社會的投資效率。
四、結論
現代金融理論認為創造和保持金融資產的流動性是金融中介的基本功能。流動性對金融資產而言如此重要，是因為流動性本身會為金融資產的持有者帶來效用，而且通過持有者的經濟行為還可以影響整個宏觀經濟。總結來看，金融資產的流動性效用可以從微觀和宏觀兩個角度來觀察，具體如圖所示：
從微觀層面看，流動性一方面增加了每個經濟主體應對外部沖擊的能力，起到了跨期優化消費效用的作用；另一方面，金融資產的流動性對于那些市場上的信息敏銳者而言，還意味著通過信息優勢獲取額外收益的可能性，因而還有套利的效用。歸類而言，應對外部沖擊和套利交易都是一種機會效用，使投資者在進行長期投資的同時保留了一種選擇權。兩種機會效用的區別是，應對外部沖擊的效用對所有投資者而言都普遍適用，而套利的機會效用的大小，則要視信息敏銳者的信息相對優勢程度而定。
從宏觀層面上來看，良好的流動性通過在投資者之間建立意外消費沖擊的互保機制可以起到鼓勵投資的作用，從而有效擴大社會總的投資規模。除此之外，流動性還有利于市場均衡價格的發現和職業投資家的篩選，從而起到提高社會平均投資效率的作用。這兩者結合在一起，可以提高社會總產出，我們可將其歸納為社會的總產出效用。流動性通過調整資源配置發揮的宏觀作用，是一種間接效用。
參考文獻：
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篇11
1.我國電力企業資本結構影響因素
影響企業資本結構的因素可以分為微觀和宏觀兩大類。一般認為宏觀因素中宏觀經濟水平、貨幣政策、資本市場對資本結構有重要影響。微觀因素包括行業因素和公司因素。公司因素對資本結構的影響一直是資本結構研究的熱點之一，最早研究資本結構影響因素的文獻研究的就是公司特質對資本結構的影響[1]。本文結合電力行業特點主要研究公司因素對我國電力行業上市公司資本結構的影響。
1.1企業規模
現有理論認為企業規模大小對資本結構的影響是不確定的。權衡理論認為，規模越大的公司傾向于多元化戰略，與小規模公司相比具有較穩定的現金流、較強的抗風險能力，有可能承受較高的負債水平。因此，可以從理論上預測公司規模應與公司的資產負債率正相關。但Rajan和Zingales（1995）[2]從信息披露角度得出了相反的結論，因企業的規模和信息不對稱程度的反向關系，即規模越大信息不對稱程度越低，或者說大公司比小公司公開披露的信息更多，股東權益在市場上能有較為準確的定價，因此規模大的公司應傾向于股權融資。在我國目前的貸款制度條件下，銀行傾向于貸款給規模較大的公司。國內學者的研究結論大致相同，即上市公司規模與其資產負債率正相關。
1.2 盈利能力
盈利能力對于資本結構存在兩方面的影響。Myers和Majluf（1984）[3]的優序融資理論認為，從信息不對稱與理性預期來看，內源融資由于其成本最低而成為公司的首選方式。因此盈利能力較強的企業的負債比率較低。而靜態權衡模型則認為，考慮到成本、破產成本和稅收因素等，盈利能力較高的企業往往傾向于采用較高的負債率，企業盈利能力與負債率正相關。在現有的實證研究中，大多數結論支持“優序融資理論”的觀點，但結合我國實際，我國資本市場尚不成熟，部分上市公司存在“重股輕債”的異常融資優序現象。
1.3 成長性
優序融資理論認為，高成長性公司面臨著發展資金不足的問題，內部保留盈余難以滿足公司快速成長所需的巨大資金需求，往往選擇次優的負債融資。而根據權衡理論，高成長性的企業在高速成長同時具有較大的經營風險和破產概率，因此成長性強的企業應選擇低杠桿率，即成長性與負債率負相關。電力行業具有顯著的規模經濟性，屬于典型的資金密集型行業，電力企業建設項目具有投資規模大，投資回收期長的特點，企業通常選擇長期資本融資。我國學者實證研究表明，我國電力行業上市公司資產負債率呈逐年上升趨勢，表現出具有強烈的負債融資偏好[4]。
1.4 資產有形性
電力企業的資金需求很大，動輒上百億資金，債權人面臨的風險極大，因此有形資本的擔保就顯得尤為必要。根據成本理論，股東和債權人的利益沖突，致使債權人面臨著道德風險和逆向選擇問題，而有形資產的擔保能在一定程度上降低債務信用風險，因此，資產有形性高的企業更容易取得銀行貸款。優序融資理論也認為擔保債務可以緩解企業管理者與外部股東、債權人之間的信息非對稱程度，具有貸款優勢。基于此，可以預測資產有形性與資產負債率正相關。
1.5非負債稅盾
Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司稅、個人稅和非負債稅盾相聯系的公司稅盾作用下的公司最佳資本結構模型。在這一研究中，他們發現折舊和投資的稅收減免是企業負債稅盾的替代物，這些公司較少需要負債帶來的抵稅作用，因此對于有較大的非負債稅盾的企業而言，其資本結構中負債水平較低。電力企業屬于固定資產投資較多的企業，因此除負債具有抵稅作用外，無形資產的攤銷、電力設備等固定資產的折舊具有較大的“非負債稅盾”價值。非負債稅盾作為負債的一種替代形式的杠桿，且不會產生到期不能償付的風險。因此可以認為，擁有大量非負債稅盾的電力企業會更少利用債務，即非負債稅盾與資產負債率負相關。
1.6資產流動性
在我國電力企業的資產構成中流動性資產占有相當大的比重。理論上資產流動性對資本結構的影響是雙向的。一方面，流動性高的公司短期償債能力較強，財務風險較低，容易取得貸款，因此流動性與長期負債率呈正相關關系。另一方面，企業流動性資產較多，資金周轉速度快，企業就可以用部分流動資產作為長期投資資金來源，從而減少了債務融資需求，因此流動性與資產負債率呈現出負相關關系。
1.7產生內部資源能力
平衡理論認為產生內部資源能力強的公司選擇更高的債務水平以獲取更多的債務稅盾，因此產生內部資源能力與資本結構正相關。同時若企業擁有較大的自由現金流以及較少的債務，管理層就可以將自由現金流視為“緩沖器”以應付可能發生的損失，這使得企業會缺乏約束機制以保證項目經營的有效性。因此，出于對管理層監督和約束的目的，擁有大量自由現金流的企業應具有較高的債務水平。而根據優序融資理論，由于信息不對稱現象的存在，公司更偏好內源融資，只有當內部盈余被耗盡時，公司才發行債務，最后是發行股票。從融資優序理論考慮，產生內部資源能力與公司資本結構負相關[6]。
2.我國電力企業資本結構影響因素的實證分析
2.1數據來源及樣本選取
根據中國證監會的上市公司行業分類指引，目前滬、深兩市A股電力上市公司共有61家，為了保證數據的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最終篩選出59家電力行業上市公司。以這些樣本公司2005-2010年的財務數據為基礎，利用Eviews5.0軟件進行數據分析。數據來源：銳思金融研究數據庫（）。
2.2相關變量的界定
本文借鑒國內外學者在資本結構影響因素的實證研究中對相關變量的界定，結合電力企業的特點，對上述影響因素的變量進行定義，具體見表1。
3. 相關變量的描述性統計
表2是對我國電力企業資本結構影響因素的變量的描述性統計結果。表3和圖1分別以表和圖的形式來反映各相關變量平均值的變化趨勢。
從表2可以看出：（1）除變量成長性和資產流動性外，其他變量的中位值和平均值相當接近，表明變量是符合統計分析的，分布比較對稱。（2）成長性和資產流動性的標準差較大，說明各企業成長性和資產流動性差別較大。從表3和圖1可以看出：（1）從公司規模來看，我國電力上市公司的規模處于不斷擴大中，但增長速度較緩慢。（2）從成長性波動幅度較大來看，電力企業可能由于受到國家政策變影響，波動性較大，2010年下降幅度較大。這一趨勢說明國家限制電力投資過熱的政策對電力企業影響比較顯著。（3）盈利能力在整個研究年限內波動較小，這說明電力企業盈利能力較為穩定。（4）非負債稅盾處于下降狀態，說明我國電力企業的資產更新速度放緩。（5）資產流動比率均小于1，說明電力企業資產流動性小于生產企業合理的最低流動比率，短期償債能力較低，所以企業一般選擇長期負債。（6）產生內部資源能力在研究期內較為穩定，說明我國電力企業的自由現金流量狀況比較穩定。（7）資產負債率，處于上升狀態，說明電力企業在逐步提高財務杠杠，更多的以負債滿足增長的資金需求。
4. 實證結果與分析
根據描述性分析結果可知資產負債率隨時間有所變動，因此本文選擇基于面板數據的固定影響變截距模型，以截距的不同來反映時間的影響，模型如下：
式（1）中，βt包含了各年間的資產負債率水平差異，μit為隨機擾動項，包含了其他難以量化的不確定影響因素及模型設定誤差的影響，假設其均值為0，方差為σ2，并假定μit和Xit不相關。
利用Eviews5.0軟件進行數據分析可得估計結果如表4，模型的檢驗結果如表5。
由表4和表5的實證結果可以得出以下結論：
（1）該模型有較強的解釋力?；貧w系數顯著不為0，調整后的R2為0.9534，表明模型的擬合優度極高，表明模型通過整體的顯著性檢驗。由于模型的解釋變量包含了因變量的滯后項，因此D.W.檢驗不再有效。結合表4，除變量X7外，其他解釋變量的t統計量對應的伴隨概率值均小于0.05，說明對應解釋變量的系數通過了顯著性檢驗。
（2）資產負債率有逐年提高的趨勢。由于表4中時點的固定影響系數表示各年份回歸模型截距對平均截距（即第1行系數估計值14.4353）的偏離，從表4中的結果可以看出，我國電力企業資產負債率有逐年提高的趨勢，這一結果符合電力企業發展特點，從國際上電力企業的資產負債率來看，在經濟高速發展時期企業的資產負債率較高。如日本在1975-1990年間九大電力公司資產負債率一直高達82%以上。我國近年來經濟迅猛發展，電力行業負債水平截止2010年底，平均資產負債率為62.95%，較2005年提高了9.03%，與發達國家電力企業負債水平相比，仍有一定負債空間。
（3）公司規模與資產負債率呈強烈的正相關關系（系數為2.25），這符合基于權衡理論的預測，說明我國電力企業資產規?？梢暈楹饬科髽I破產的反變量，同時也說明，在我國電力企業向銀行申請貸款時，規模大的企業具有優勢。
（4）盈利能力與資產負債率顯著負相關。這一結果與基于優序理論的預測結果一致，但與基于平衡理論的預測結果相反。這表明我國電力企業在盈利狀況很好時更傾向于通過保留盈余的內部融資來籌措資金。這也說明我國電力行業有進一步擴大負債水平的空間，以達到充分利用債務稅盾效益的目的。
（5）成長性與資產負債率顯著正相關。這一結果符合基于優序融資理論和理論的預測結果。這表明我國電力企業在進行電站擴容時，公司的留存收益不能夠滿足成長所需資金，需要借助負債等來滿足其資金需求，結合我國電力行業“上大壓小”政策可以推測，我國電力企業近年來關停能耗高、污染重的小火電機組，加大高效、清潔機組的建設，國家發電裝機總容量處于大幅上升狀態。
（6）資產有形性與資本產負債率顯著正相關。這符合基于理論和權衡理論的預測結果。這表明我國電力企業的有形資產作為負債的抵押資產可以有效降低債權人與企業之間的信息不對稱性，企業能夠降低負債成本，獲得更多的負債融資。
（7）非負債稅盾與資產負債率顯著負相關。這說明我國電力企業非債務稅盾效益較大，對債務進行了有效的替代。對于電力設備等固定資產折舊較多的電力企業，擁有的非負債稅盾較大，這樣的企業減少了負債融資。
（8）資產流動性與資產負債率顯著負相關。我國電力企業普遍具有較低但相對穩定的流動比率，資金周轉快，一部分流動資金可作為長期投資的資金來源，從而相對減少了對外源融資的需求。從資產流動性的系數較低可以說明，我國電力企業負債融資時多選擇長期負債的債務期限結構。
（9）企業產生內部資源的能力與資產負債率不存在顯著的負相關關系。這不符合基于優序融資理論的預測，這表明企業產生的自由現金流量不能滿足企業的融資需求，企業需要大量融資時更偏好負債融資。
5.結論
本文通過對我國電力企業資本結構影響因素中的公司因素的實證分析，發現公司規模、成長性、資產有形性與公司的資產負債率顯著正相關，盈利能力、非負債稅盾和資產流動性與資產負債率顯著負相關。對于盈利能力與公司資本結構的關系，本文的結果與陳紅年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的結果相同，但與賈利軍博士[4]等的結果完全相反。差異可能是變量的選擇、樣本公司與樣本量以及研究期間的差異造成的。對于企業產生內部資源的能力與資本結構的關系，本文的結果與柳瑞禹教授的結論不一致，產生的差異可能與樣本公司與樣本量的選擇不同有關。
本文的研究結果表明企業規模和資產有形性對資產負債率具有較大正影響，因此企業要提高資產負債率，加強對存貨和固定資產等可抵押資產的管理以及充分利用規模效益，以實現公司價值最大化。盈利能力和非負債稅盾對資產負債率具有較大負影響，這表明盈利能力較低的企業難以獲得股權融資，只能通過負債融資解決資產需求；擁有非負債稅盾較小，即資產更新速度較慢的公司可通過擴大負債融資來獲得負債的稅盾效益。
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篇12
傳統上，貨幣可以概括地分為：M0、M1、M2、M3等，而通常意義上的貨幣（主要指M0、M1）已經可以應對絕大部分的貨幣與價格現象。然而隨著金融形勢的不斷深化和金融資產的大規模發展與膨脹，日常生活中貨幣這個概念已經不能很好地涵蓋經濟現象中的各種價格的運動。因此，流動性逐漸取代貨幣，成為分析貨幣與價格現象的重要通用概念。經濟分析理論總是伴隨著經濟現象的發展與深化，流動性概念的發展正是貨幣主義理論在貨幣層次上的理論演進。
二、流動性的傳統定義
“流動性”（liquidity）最早源自凱恩斯的“流動性陷阱”，這里的流動性僅僅指貨幣或流動資產，相當于M0的概念，后來隨著在銀行等領域更多的應用，逐漸相當于M1的概念。
另外還有來自微觀方面的流動性定義，更多的強調資產的變現能力或者承受短期價格波動的能力。一個資產的成交越活躍、換手率越高、交易量越大，通常意味著流動性越好，偏重于流通速度方面的考慮，但是這種理解多限于微觀流動性的研究。
后來，流動性概念又有發展。流動性的定義不僅考慮了貨幣量的因素，還考慮了其相對的參照基準。即把流動性定義為貨幣余額與產出的比率（新帕爾格夫金融學辭典），實際上更適合稱為“流動性水平”或“流動性程度”，其實際意義在于貨幣余額與實際產出之間的影響關系。這種定義類似于金融相關比率（Goldsmith，1994）、劍橋方程的k、費雪方程中的貨幣流通速度的倒數。
還有一種觀點從資產負債表角度來理解宏觀流動性，即金融力理論。該理論從整個經濟體的資產負債表出發，認為金融力 = 整個經濟體的資產 - 負債，即 Pf=g+c-l+wY。其中g代表人們對政府部門的債權的市場價值；C代表人們對私人部門的債權的市場價值；l代表經濟體的負債；wY表示按國民收入一定比例計的新增債權。這種觀點過于靜態地來考慮金融資產狀況，也無法區分各種流動性資產之間的差別。
傳統的流動性觀點更多的是從某一個角度出發，泛泛地定義流動性，難以刻畫流動性的細節特征，也難以全面地反映流動性的狀況。
三、現代觀點
隨著時展，流動性的討論與研究也不斷深入?，F代對于流動性定義理解既要考慮變現能力或流通速度，又要考慮流動性總量的概念。
從變現角度看，流動性是某種資產轉換為支付清償手段的難易程度，現金是流動性最強的資產。正是這種基礎貨幣的流動性派生出了高能貨幣或其他資產的流動性。而宏觀流動性則泛指各種具有流動性的資產的總和。從這個角度出發，宏觀流動性是很多層次或部分的流動性的綜合。要想盡量精確地測度宏觀流動性，必然需要對每一個層次的流動性進行測度。
而隨著金融市場的深化發展，僅從M0-M3的貨幣統計口徑出發，已經不能滿足多層次流動性的測度。很多學者開始研究針對某個金融市場的流動性狀況，希望能夠將流動性的分析應用到中觀的資本市場以更好地理解分析資本市場走勢。但是也不能僅僅從金融市場的角度來劃分流動性，因為各個金融市場之間有很強的聯絡性，難以產生比較明確的流動性界限。
四、流動性過剩的傳統測度方法
由于理論界對于流動性的理解并不一致，測度方法也分為多種。
（一）均衡缺口測度法
具體而言，又分為三種：價格缺口測度法、實際貨幣缺口法與名義貨幣缺口法。
價格缺口法（J. J. Hallman, R. D. Porter, D. H. Small, 1991）。通過計算短期價格水平與長期的均衡價格水平之差來衡量流動性的過剩情況。依據貨幣主義觀點，通貨膨脹僅僅是一種貨幣現象，即貨幣流動性過剩將會被價格水平的上漲所吸收。
實際貨幣缺口法用實際貨幣存量與真實貨幣存量的缺口來衡量流動性過剩的狀況。實際上從貨幣主義的角度理解，這一方法只是價格缺口方法的變形而已。因為貨幣理論認為貨幣供給的變化率與價格水平的變化率是一致的，LnM*-LnM=LnP*-LnP。雖然理論形式上非常簡單，但是均衡價格水平或均衡貨幣余額的確定卻是一件非常困難的任務。
名義貨幣缺口度量的是貨幣存量與標準貨幣存量之間的偏差。其中，標準貨幣供應量是指假設貨幣供應量按照預期增長率增加所能達到的貨幣存量水平。
（二）貨幣/GDP比率法
其實M/GDP(C. Borio、N. Kennedy和S.D.Prowse,1994)作為指標來測度流動性過剩的方法與名義貨幣缺口法在原理上是一致的。因為M/GDP經過對數變換和求導之后，
相當于比較貨幣供應增長率與GDP增長率。另外也可以通過計算 與其趨勢均值之間的差來判斷當前的流動性狀況(G. Kaminsky和C. Reinhart,1999)
（三）貸款/GDP比率法
貸款/GDP比率法與貨幣/GDP比率法類似，但是其關注的重點是銀行系統的貸款總量(C. Borio、N. Kennedy和S.D.Prowse,1994)。因為貸款是企業經濟活動能力的重要指標，很好地刻畫了當前各種經濟單位面對未來經濟狀況的活動能量。貸款的變動也是貨幣沖擊轉化機制中的關鍵因素和靈敏指標，對于經濟周期的形成與發展起著基礎的作用。因此，關注貸款/GDP的變動可以有助于判斷宏觀流動性狀況，尤其是企業層面的流動性狀況。
雖然傳統意義上的流動性理解有很大的局限性，但是由于簡單易行，有著很強的實踐操作性，很多央行都根據傳統的貨幣量角度來測度宏觀流動性過剩狀況。歐洲央行將流動性過剩定義為流通的實際貨幣量與均衡狀態下的合理需求量之間的偏差。這種解釋不一定精確，但是在實踐中易于操作。德國央行用貨幣供應量增長速度與名義GDP的增長速度之差來衡量流動性過剩狀況。美聯儲則傾向于貨幣供給與保持物價長期穩定的均衡量之差來衡量流動性過剩。其實，這與歐洲央行與德國央行的做法非常類似，都是基于貨幣主義理論，并且認為各種具有貨幣功能的各種資產都可以引起流動性過剩問題。
五、其他流動性測度方法
隨著流動性概念的演進，專家們并不滿足于粗略地測度宏觀流動性，逐漸提出了其他一些測度方法，雖然有些方法的應用范圍有限，也未成為主流，但是對于豐富各層次流動性測度有著積極的貢獻。
比如準貨幣（M2-M1）的測量。這種測量方法摒棄了宏觀流動性的全面覆蓋，專注于某一個貨幣領域（M2-M1）的變化，對于該層次內的各種資產包括儲蓄、證券、共同基金、債券賬戶中的資金等有著較好的刻畫。然而缺點也是顯而易見，銀行儲蓄、股票市場、債券市場等各金融領域的貨幣差異性非常明顯，將這些領域一起來進行測量，結果必然是得到一個難以描述任何一個子區域的平庸值。
信用評級法也是度量流動性的一種新方法（Slot和Kennedy，2004）。其原理是，流動性過剩會提高投資者的樂觀程度與風險偏好，私人債券盛行，政府與私人債券的利率差距為流動性提供了一個很好的衡量尺度。這個方法也是通過識別局部的金融領域（這里指配額與債券市場）來測度流動性狀況，進而有助于分析其他層次的流動性或宏觀流動性狀況。
在細分金融領域的流動性測度將會遇到很多困難。一方面是因為各金融領域之間千絲萬縷，很難獨立描述；另一方面是流動性除了總量因素之外還需要考慮很多其他因素，比如流動性黑洞現象的突然出現。但是盡管如此，流動性理論的細化與深化仍將是未來學術研究的必然方向。
六、多層次流動性體系與測度
如今有關流動性問題時，涉及的名稱多種多樣。這也意味著人們對流動性的理解更加深入，流動性概念的細分更加深刻。比如，有泛指宏觀貨幣寬松程度的宏觀流動性；有針對資產價格的資產流動性；還有傳承傳統范疇的貨幣流動性。貨幣流動性涵蓋的范圍主要是指劃入貨幣統計口徑的金融資產的流動性。資產流動性主要指的是除去貨幣統計口徑中的金融資產之外的其它金融資產的流動性。劉憲法（2007）認為貨幣流動性分為兩個層面，宏觀層面上的流動性和銀行系統內的流動性，不同層面的貨幣流動性測算方法不同。
隨著證券市場、債券市場的進一步發展，越來越多專家在進一步研究針對證券市場或債券市場的流動性環境，而不僅僅是專注于傳統的微觀市場結構層次的流動性。最近幾年，流動性環境與證券市場的走勢相關性分析與預測更是成為熱門的研究領域。越來越多的經濟分析師想從流動性的分析中探尋股市的長期走勢，并取得了一定的研究成果。
將來，隨著衍生品市場的逐漸擴大，流動性資產的范圍將超過我們平常對貨幣的理解。對流動性的分析僅僅停留在M0、M1的層面將遠遠不能滿足我們對于現實世界的理解。多層次的流動性研究體系必然將逐步建立起來。流動性的分類不僅可以從全球、國家、地區的角度來進行，還應該從金融體系的各個領域來刻畫。銀行貨幣市場有自己的流動性，證券市場有自己的流動性、商品市場也有自己的流動性，金融創新的發展還將創造出新的流動性形式。
只有正確認識多層次的流動性體系，并且針對各層次分別進行流動性的測度，我們才能更準確地了解經濟體中的流動性狀況，為制定相關政策提供參考與幫助。
參考文獻：
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篇13
鐘立屬于企業的創業元老，擁有一些企業股份，大約值30萬元，每年股份收入約4萬元。3年前以參股的形式在一家手機元配件生產企業投資了100萬元，今年開始有贏利，分紅收入約為20萬元。
孩子今年讀大學，就讀國內某名校，大學期間的學費已存在孩子名下，有20萬元，都是孩子的壓歲錢和每年幫孩子追加投資積攢的，基本可滿足大學階段的費用需求。
家庭生活、交通費用等支出約2萬元/月，娛樂休閑、興趣等的支出每年約10萬元，贍養父母年支出4萬元?？紤]到早退后閑暇時間多，花費會增加，因此希望有50萬元的年現金流入。
希望達到以下理財目標：
（1）45歲早退，每年期望有50萬元的現金流收入，滿足家庭支出的需要；
（2）為孩子大學畢業后準備一筆創業婚嫁金；
（3）尋找一些可投資收藏的領域，希望5年左右能夠獲得較好的收益。
家庭財務診斷分析
鐘立家庭的收入支出表見表1，資產負債表見表2、3，家庭財務診斷結果見表4。
收支情況分析：目前家庭收入較好，工作收入48萬元/年，支付消費支出38萬元，還有10萬元的結余。家庭現階段的現金流良好，但企業股權分紅存在一定的不確定性。
資產負債情況分析：家庭負債收入比率為0，家庭資產906萬元，自住房220萬元，股票、房產等投資性資產686萬元，凈資產投資率占其家庭資產的75.72%，生息資產包括企業股權、存款、房產、理財產品、基金、股票等種類，凈資產流動性風險好。做好早退的現金流入規劃，應適當調整投資渠道和品種，平衡配置高低中風險產品。
儲蓄能力分析：自由儲蓄率為20.83%，儲蓄結余額比率較低，主要是家庭年支出比較高，年結余額為10萬元/年。金融資產放在股票、基金賬戶，收益波動大，風險較高。應做好家庭資產配置，根據市場和收益狀況調整產品配置；股權投資可進行必要的調整，保障財務資源的安全性和收益能夠更好地利用。
資產流動性分析：家庭流動性比率為9.46%，顯示出資產流動性充足，能滿足家庭緊急備用的需求。需要關注的是銀行存款利率調低對收益率的影響。
投資資產配置分析：目前家庭凈資產中，可投資資產占比75.72%?？赏顿Y資產比例良好。家庭投資品種單一，投資金融性等生息資產收益低，風險高。家庭財務做了較好的規劃，但應積極按家庭中長期需求進行理財投資，獲得穩健、具有成長性的理財收入。
家庭風險保障情況分析：雖然提早退休，且身體狀況良好，但應該注意保健和健康。
家庭財務自由情況分析：財務自由度為0，45歲的家庭成熟期早退家庭，有獲得更多的財產性收入的可能。
理財建議
鐘立家庭屬于家庭成熟期，孩子今年上大學，鐘立本人打算今年退休。退休后15年期間的財產性現金流入主要有房屋租金收入14萬元，股權收益24萬元（不確定），近百萬元的金融資產所帶來的收益，還有太太的工資收入8萬元，合計大約在50萬元。從資產配置看，50歲開始有4萬元的商業保險現金流入，還有較為穩定的房租收入14萬元，以及太太的工資收入8萬元/年，這部分穩定的現金流入有26萬元，并且會隨著房租的增長而增加現金流入?，F階段的家庭年支出為38萬元，考慮到退休后希望生活更豐富些的需求和通脹因素，打算能有50萬元的年現金流入。
針對鐘立家庭的情況，有以下理財建議。
增強投資收益的確定性
鐘立家庭存在的風險主要在投資企業股權收益的不確定性，可考慮在今年從企業退休時賣出30萬元股權，購買銀行固定收益類理財產品，加上原有30萬元銀行理財產品，合計60萬元。起點高的固定收益類理財產品現階段收益一般為7%左右。
一些短期流動性強的理財產品也可適當配置，現階段收益在3%～4%。3年前投資的手機元配件生產企業，有20萬元的年分紅收入，在未來可能獲得更高的分紅收入，但需要注意企業風險的存在，由于對企業承擔有限責任，需對保全家庭財富做好應對。金融資產和企業股權的收益達到25萬元。
房租、銀行理財產品、存款、企業股權分紅等年收益大約40萬元，另外還有37萬元存在一定收益不確定性的基金、股票收益，5年后保險年領4萬元，并且每年有紅利。太太有8萬元年工資收入，13年后有退休工資，而鐘立15年后也有退休工資，但現階段每年需自己交社保、醫保等，建議按企業原有社保交納標準交費，可用商業保險每年的分紅交納。
定投組合籌備孩子的創業婚嫁金
孩子今年讀大學，4年后大學畢業或繼續讀研究生，3～5年可為孩子準備一筆創業婚嫁金。每年用5萬元定投一個基金組合，由2只平衡型基金和2只債券形基金組成，按10%的收益率，可達到30萬元，到時可拿出20萬元合計50萬元作為孩子的創業婚嫁金。
