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篇1
一、問題的提出
在20世紀80年代至90年代,國外學者就銀行盈利能力與經濟周期的形成及經濟周期性波動的關系進行了大量的研究,并提出了商業銀行親周期性理論――認為商業銀行通過信貸活動,會推動經濟周期形成并加劇經濟的周期性波動,同時,經濟周期亦反向影響銀行盈利能力,在經濟擴張時期,信貸規模增加、銀行利潤隨之增加;在經濟衰退時期,信貸規模減少、銀行利潤隨之減少。
親經濟周期性雖然可以使商業銀行分享經濟增長所帶來的紅利,但同樣會導致商業銀行經營伴隨經濟衰退而陷入困境。鑒于商業銀行屬于經營信用機構,穩健經營、抵御風險一直是銀行業推崇的目標。因此,置于經濟波動之中的商業銀行往往會受到社會各界的質疑,這不利于維持其穩健經營的社會形象。在這種經營環境下,如何克服親經濟周期現象、維持銀行平穩經營,不僅是理論界同時也是商業銀行管理層所熱衷探討的問題。
進入20世紀90年代以后,銀行業逐步形成了以利息收入、中間業務收入、投資收入為主的三大收入來源,收入結構更加完善,經營風險得到了更加有效地分散。國外一些商業銀行在經營過程中成功地保持了較為穩定的增長,并沒有因宏觀經濟出現周期性波動而影響自身經營和盈利情況,呈現出弱經濟周期特性。
肖建軍、黃彥菁(2009)以美國具有百年歷史的富國銀行為樣本,通過對該行1993年-2008年間經營數據的多角度綜合評估,認為富國銀行的經營狀況與美國經濟波動之間相關性較弱,不存在明顯的同步特征。同時,從證券市場表現來看,富國銀行股票價格一直呈現出較為穩定的上升趨勢,即使是在次級債危機的沖擊下,股價只是出現短期下跌,隨后迅速回升,這為銀行利用危機實施擴張提供了較好的基礎條件。2008年10月,富國銀行戰勝競爭對手花旗銀行,以151億美元收購了美聯銀行全部資產,如果不是因為具有這種弱周期性的非常穩健的經營狀況,富國銀行不可能在并購美聯銀行中獲取優勢。
二、我國商業銀行盈利周期與經濟周期之間的關系
滑靜、肖慶憲(2007)通過實證研究認為,1978年-2005年間,我國商業銀行經營呈現出明顯的親周期特征,尤其是在信貸投放上?？v觀歷次經濟的大波動,每一次通貨膨脹或經濟過熱都與投資聯系在一起,而投資資金主要源于銀行信貸,相應的宏觀調控政策的實施也是通過緊縮銀行信貸來完成的。宏觀經濟的大起大落,以及貨幣政策的頻繁調整,為商業銀行帶來了更大的經營風險,嚴重影響了商業銀行的經營業績。
本文試圖以一個完整的經濟周期為樣本,來分析中國的經濟周期與銀行盈利周期的歷史表現情況。如果以中國經濟潛在增長率9%作為劃分經濟周期的基準,可以認為,從1998年-1999年亞洲金融危機影響下的經濟衰退到2006年-2007年的經濟繁榮,再到2008年4季度-2009年1季度全球次貸危機影響下的經濟衰退,中國經濟在十一年間經歷了一個完整的從衰退到繁榮再到衰退的經濟周期。
根據不同經濟周期階段對應銀行盈利表現,可以認為,銀行盈利呈現出周期性波動特性,具體見表1(由于數據獲得的問題,本文選取已上市銀行作為分析對象)。
為了更進一步探究銀行盈利周期與經濟周期的深層次關系,特針對中國銀行業的利潤增長情況與宏觀經濟增長情況進行擬合。本文選取可得財務數據時間較長的招行、民生、浦發、華夏這4家較早上市的股份制銀行2002年-2009Q3整體稅前利潤增速,與之對應的宏觀經濟增速擬合,可以看到銀行盈利周期與經濟周期基本完全同步,均隨經濟周期的波動而波動,見圖2(由于2008年企業所得稅由33%降至25%,出于可比性因素考慮,選用稅前利潤為擬合指標)。結果顯示銀行的盈利周期與經濟周期的變動完美擬合,二者的變動趨勢非常一致。如果將觀察范圍擴大至14家上市銀行,銀行盈利情況與經濟周期的一致性表現的亦相當明顯,見表2。
三、銀行盈利周期的特征分析
正如前文所述,銀行業有明顯的親經濟周期特征,盡管現在一些國外銀行隨著收入結構的豐富化,與經濟周期的相關性出現一定程度的弱化,但是當前中國的銀行業盈利周期仍與宏觀經濟周期保持密切同步。
盡管銀行盈利周期與經濟周期方向上保持一致,但兩者在幅度上并不完全等同,在實際運營中,存在銀行利潤增速明顯高于名義GDP增速的情況,也存在利潤增速明顯低于名義GDP增速的時候。總的來看,在經濟繁榮時期,銀行利潤增速明顯高于經濟增速,可以獲得20%左右的超額盈利;而在經濟衰退時期則低于GDP增速,有約20%的超額損失。
影響銀行盈利的主要因素,一般包括貸款規模、利差、風險成本、非利息收入和費用成本等,其中最主要的是前三項因素。當前中國銀行業的收入來源仍然主要以存貸利差收入為主,中國商業銀行對利差收入的依賴程度,遠遠高于美國等發達國家。
本文通過分析卻發現,盡管商業銀行主要收入來源于貸款收入,但是貸款規模增長速度與銀行盈利能否高于名義GDP增速,并沒有直接的關系。如圖4所示,在銀行盈利遠遠高于GDP增速的2007年-2008年間,貸款增速卻是與GDP增速持平的;而在銀行盈利水平明顯低于經濟增長時,貸款增速卻遠高于名義GDP增速。
究其原因,筆者認為,是由于我國銀行的利差是由央行公布的基準利率決定的,在不同的宏觀經濟周期下,央行的貨幣政策松緊程度也有所不同。由于貨幣政策的逆周期特性,造成銀行業面對的利率水平變化總是領先于宏觀經濟周期,使得存貸利差和信貸成本對銀行業的盈利水平影響作用巨大。
為了遏制經濟過熱,2007年,央行不斷調高基準利率水平,商業銀行信貸總量也相應受到控制,但由于央行對存貸款利率的調整是非對稱性的,以及商業銀行有效地進行了資產負債管理,對存貸款結構進行了適度優化,同時緊縮政策也造成了銀行在與企業的談判中處于優勢地位,反而使得商業銀行的凈息差穩中有升。相反,在2008年下半年以來為了刺激經濟復蘇,貨幣政策不斷放松,連續降息卻造成了利差的持續縮小,盡管在寬松貨幣政策的鼓勵下,銀行貸款規模迅速擴大,但實際盈利水平卻出現了顯著下降,具體見表3。因此,可以認為,在中國沒有實現利率市場化之前,銀行的盈利周期不僅受到宏觀經濟周期的影響,同時更受到由宏觀經濟周期造成的貨幣政策周期的影響。
四、對商業銀行盈利的親經濟周期性的建議
根據前文的論述,可以初步得出結論,當前我國商業銀行的盈利能力具有明顯的親經濟周期特性。由于經濟決定金融,金融反作用于經濟,宏觀經濟與銀行業之間關系愈加密切,相互作用就會更明顯。盡管經濟周期影響商業銀行的盈利能力,但是金融體系的脆弱性和不穩定性也會導致或加劇經濟的波動,甚至引發金融和經濟危機,延緩經濟增長。
縱觀大多數新興市場國家,銀行是主要的金融中介,由于缺乏有效的政策工具和組織管理來消除經濟周期對銀行盈利能力的影響,這就要求無論是政策制定者還是銀行管理者,都應該采取更加積極的措施來應對,盡量消除銀行業的親經濟周期特性。
對于商業銀行來說,不僅要加大對經濟形勢和國家宏觀政策的研究,密切關注產業政策的變化,加強對行業及其信貸投放的跟蹤分析,強化對信貸授信的總量及結構的研究與控制,構建順應宏觀經濟形勢的資產負債管理體系,并在此基礎上建立應為宏觀經濟變動的反應機制,化解宏觀經濟周期波動造成的系統風險,避免因與國家或監管當局的政策發生抵觸而導致的政策風險。同時也要轉換存量、優化增量,增加對宏觀經濟政策支持或處于景氣上升期行業的信貸資產,減少受宏觀調控影響行業的信貸資產,建立多元化的有利于風險分散與效益最大化的資產組合。
借鑒發達國家銀行業的經驗,中國的商業銀行在做好金融服務供給者的同時,也要考慮如何更好地維護客戶群體,重視交叉銷售。例如,富國銀行就長期堅持交叉銷售的經營理念,銀行80%的收入和業務成長來源于交叉銷售,這不僅穩定了客戶群體,也提高了不同業務之間的協同效率,從而增強了自身穩健經營的能力,使自身的經營具有弱經濟周期性。
當前國內銀行紛紛結合新巴塞爾協議建設自身的風險防控體系,部分銀行還從國外引進一些建立在復雜計量模型基礎上的風險監控體系,這固然說明我國商業銀行日益重視風險防控的現實,但也從一個側面反映了國內銀行在風險管理上的盲目性。畢竟風險本身就是一種不確定性,且具有獨特性,難以用統一的數學模型成功模擬。事實上,銀行的客戶具有多層次、多元化的特性,只有對客戶的精準分類,圍繞不同客戶開發不同金融產品,才能滿足客戶的全方位金融需求,只有建立全方位、多元化的金融產品體系,建設多元化渠道,才有助于分散經營風險,從而將自身的經營置于經濟波動之外。
參考文獻:
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篇2
簡言之，我們對冬蟲夏草型投資基金構想是：既是主動又是被動的“新型分級基金”；輪流擔任主基金的“民主分級基金”；具有經濟周期指示意義的“新型宏觀經濟指標”。
主動管理與被動管理
主動管理(亦稱主動投資)，是指通過積極的策略實施力圖戰勝業績基準的一種投資管理模式。主動管理投資者需要經常預測市場行情或尋找定價錯誤證券，并藉此頻繁調整證券組合以獲得盡可能高的收益。被動管理(亦稱被動投資)，指長期穩定持有模擬市場指數的證券組合以獲得市場平均收益的投資管理模式。被動型基金一般選取特定的指數進行跟蹤，因此被動型基金通常又被稱為指數型基金。
從投資理念的角度而言，主動管理和被動管理的主要分歧在于市場是否有效。被動指數化投資的理論基礎是市場高度有效，任何企圖戰勝市場的努力都是徒勞；而主動投資的理論基礎是市場非有效或弱有效，投資經理通過積極預測市場行情或者對個股估值，成長等基本面的分析研究，可以建立戰勝市場，產生超額收益的組合，也就是我們常提到的阿爾法。
冬蟲夏草“冬天是蟲，夏天是草，冬蟲夏草是個寶?！庇腥缍x夏草既非動物又非植物，而是屬于第三科的微生物；在主動管理模式和被動管理模式之外，我們有沒有可能設計出第三種投資管理模式呢?
第三條道路的探索
從主動管理和被動管理的定義可以知道，這兩種投資管理模式有著截然不同的投資哲學和理念。被動管理者認為市場是高度有效的，任何企圖戰勝市場的努力都是徒勞的，而主動管理者則認為市場是非有效或者弱有效，通過積極的策略實施是有可能戰勝市場的。
對于市場是否是有效的，目前尚無定論。通過不同的研究方法會有不同的結論，我們暫且不去追究這個問題的確切答案?！按嬖诩春侠怼保@兩種管理模式的共存，說明他們各自具有一定的優勢和缺點。能否取長補短，結合二者優勢走出第三條道路呢?
以下我們談談一些不成熟的看法。從市場的數據看，多數主動型基金跑輸被動型基金，只有少數能夠戰勝被動型。市場有可能是非有效的，但是要想找到這種非有效性并且利用這種非有效性實現的穩定盈利，確實一個非常大的挑戰。
國信投資時鐘
研究目標：擇時+行業配置
傳統的擇時和行業配置方法，主要來自于對經濟周期和行業景氣的判斷。實際操作過程中，采用宏觀經濟指標和行業景氣數據進行擇時和行業配置，效果一般，并且二者之間的關系也不甚清晰。
我們從美林投資時鐘的投資觀點得到啟發，經過嚴謹的辯證思考和邏輯推理，結合A股市場數據的實證檢驗，構建了國信投資時鐘，并勾勒出“國信經濟周期”的輪廓，目的是為了用“國信經濟周期”指導擇時和行業配置。實證效果良好，且兩者之間存在清晰的對應關系，即牛市對應“國信經濟周期”中的復蘇周期和過熱周期，熊市對應滯脹周期和衰退周期。
關于經濟周期的論題，各國許多學者都進行過長期的研究，但大多都停留在理論階段，且主要用定性的方法，而具體到如何用定量的方法來指導實際經濟活動的較少。
2004年11月10日，美林證券發表了著名的研究報告《The Investment Clock》研究在經濟的不同階段相對應的投資策略。
我們結合A股市場的實際情況，以及美林投資時鐘的定性結論，以一個全新的視角來審視經濟周期的論題。我們根據行業的經濟周期屬性，定性結合定量挑選每個經濟周期最具代表性的行業分別構建復蘇指數、過熱指數、滯脹指數、衰退指數。實證結果顯示：A股市場存在明顯的經濟周期循環，復蘇周期一過熱周期一滯脹周期一衰退周期一復蘇周期一過熱周期一滯脹周期。
股票市場的最大魅力就在于不可精準預測，影響股票市場走勢的因素實在是太多：基本面、消息面、政策面、資金面、技術面等等。雖然我們認為經濟發展階段以及經濟周期是影響股票市場的主要因素，但是不可否認短期外部沖擊對于股市的影響也是巨大的。
當股票市場走勢脫離宏觀基本面運行的時候，我們也需要作出相應的對策，即既要居有竹，也要食有肉。
國信投資時鐘之經濟周期循環
經濟周期的產業周期的分解是指，宏觀經濟波動和產業間的周期波動互為因果，宏觀經濟的波動從產業層面看直接表現為不同行業間的非同步的周期波動，宏觀經濟上升是大部分行業同步上升的結果，宏觀經濟回落也是行業總體處于周期回落階段的外在表現。大部分時間內，行業波動則表現為非同步的梯次性的傳遞，上下游產業間周期的交替起伏與內部傳導，構成產業結構波動的原因。這種行業景氣輪動現象的內在基本原因可能主要是產業關聯，城市化進程，消費結構升級及其帶動的產業升級等。
結合三大產業群的輪動次序以及近年來中國行業景氣輪動規律，經濟周期的分析重點應該落在對行業景氣的結構性分析，而非總量性分析。
股市是國民經濟的晴雨表。利用宏觀經濟指標預測股市走勢的問題在于：宏觀經濟是一個復雜的相互作用系統，任何宏觀經濟指標都是從單一視角來對宏觀經濟進行監測，很難通過構建精確的模型將所有宏觀經濟指標的相互作用描述清晰。而在股市中，投資者的每一次買賣信息已經將分散在社會各個角落的經濟信息匯聚于股市中，所以股票市場本身就是宏觀經濟的一個復雜預測模型和良好的監測指標，可用來替代美林投資時鐘的產出缺口和通脹趨勢等宏觀指標的分析。
基于以上理由，以及美林投資時鐘的定性結論，根據不同行業的經濟周期屬性，用定性結合定量的方法，挑選出每個經濟周期的代表性行業，然后分別構建了周期成長指數，周期價值指數，防御價值指數，和防御成長指數，用來觀察A股市場的行業周期，繪出A股市場的經濟周期循環圖，由此在A股市場內部構建了類似美林投資時鐘的國信投資時鐘。經過我們的實
證檢驗，利用國信投資時鐘在A股市場上劃分經濟周期來指導行業配置的效果明顯優于美林投資時鐘。
冬蟲夏草型投資基金構想
既是主動又是被動的“新型分級基金”
運用相對指數方法，挑選房地產、汽車、有色、煤炭、醫藥生物、零售、高速公路、機場8個行業作為一個封閉的循環系統構建A股周期指數(注：A股周期指數構建過程中，相對指數計算的時候只計算這8個行業，其他行業指數不參與計算)。
復蘇指數――對應投資期為復蘇期，成份股為復蘇周期受益行業股票，比如汽車、房地產等；
過熱指數――對應投資期為過熱期，成份股為過熱周期受益行業股票，比如煤炭、有色等；
滯脹指數――對應投資期為滯漲期，成份股為滯脹周期受益行業股票，比如醫藥生物、零售等；
衰退指數――對應投資期為衰退期，成份股為衰退周期受益行業股票，比如高速公路、機場等；
經濟周期指數――成份股為復蘇指數、過熱指數、滯脹指數，衰退指數的所有成份股。
母指數(經濟周期指數)和子指數(復蘇指數、過熱指數、滯脹指數、衰退指數)采用相同的加權方式進行計算，并且保證母指數等于四個子指數之和。新型分級基金
子基金――被動型指數基金四個子基金即周期成長基金、周期價值基金、防御價值基金，防御成長基金將分別跟蹤復蘇指數、過熱指數、滯脹指數、衰退指數，屬于被動型的指數基金，管理目標是跟蹤誤差最小化。
母基金――主動型量化基金 (1)母基金基期單位凈值1.00元，每個子基金預分配資金0.25元；(2)根據“國信經濟周期指數”進行經濟周期判斷，選擇主輔基金。例如：如果當前經濟周期為過熱周期，那么周期價值基金擔任主基金，其余三個基金擔任輔基金，(3)三個輔基金均出借0.05元給主基金，這樣主基金資金為0.40元：三個輔基金凈值均為0.20元。
母基金0.80元的資金是被動跟蹤母指數(經濟周期指數)，另外0.20元的資金是相機抉擇跟蹤當前所處經濟周期對應指數，合起來便是一個對基準指數(經濟周期指數)進行增強的主動量化基金。
輪流擔任主基金的“民主分級基金”
分級基金基本概念一般情況下，分級基金是通過對基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩類份額，并將其中一類份額或兩類份額上市進行交易的結構化證券投資基金。
兩類份額的特征一般情況下，由基金基礎份額所分成的兩類份額中，一類是預期風險和收益均較低且優先享受收益分配的部分，在此稱之為“A類份額”，一類是預期風險和收益均較高且次優先享受收益的部分，在此稱之為“B類份額”。類似于其它結構化產品，B類份額一般“借用”A類份額的資金來放大收益，而具備一定杠桿特性，也正是因為“借用”了資金，B類份額一般又會支付A類份額一定基準的“利息”。
兩類份額的約定比例分級基金的設計機制不同，兩類份額的分拆比例也不同。
傳統分級基金簡單示例利用“優先一普通”的分級安排，使風險在委托人之間重新分配，滿足不同的風險偏好；優先受益人獲得穩定的基本收益，普通受益人獲得資金杠桿的放大?！?見圖1)
民主分級基金傳統的分級基金的主基金(普通受益人)和輔基金(優先受益人)是固定，而冬蟲夏草型投資基金的主輔基金則是非固定的，根據經濟周期的循環而由對應的子基金輪流擔任主基金，其余子基金為輔基金。復蘇周期，周期成長基金擔任主基金；過熱周期，周期價值基金擔任主基金；滯脹周期，防御價值基金擔任主基金；衰退周期，防御成長基金擔任主基金。
各子基金均是被動型的指數基金，通過主輔基金制度安排，輔基金主要負責母基金的Beta穩定，擔當主基金的子基金則在任期內負責母基金的Alpha創造。
由于本文的重點在于介紹冬蟲夏草型投資基金的設計理念，對于具體的分級協議設計，我們不作為本文的重點。對于具體的分級協議，可以很簡單，也可以很復雜，因產品需求而異?！?見圖2)具有經濟周期指示意義的“新型宏觀經濟指標”
目前在市場還沒有專門的經濟周期指標，對于經濟周期的判斷主要是根據產出缺口指標(通過GDP測算，理論和算法都存在一定程度的爭議)和通貨膨脹指標(CPl)的趨勢性變化進行定義。
篇3
一、商品房地產周期波動理論概述
1.經濟波動與經濟周期。人類社會的發展經歷不同的階段，而經濟的增長也呈現出波動狀，這種波動可能會促進經濟的進步，也可能給人來帶來嚴重的災難。西方的經濟學家很早就提出了經濟周期理論，也就是說，不同的時期經濟增長快慢不一，實際的經濟增長曲線總是與期望的存在偏差，我們都希望這種偏差能夠盡可能的減少，這樣才能夠擁有穩定的經濟增長模式。而經濟周期的概念卻因分析角度的不同而存在差異，如果按照邏輯的理論分析，經濟周期就是經濟波動偏離均衡狀態的體現。還有的經濟學家認為經濟周期強調經濟收縮與擴張的交替出現。
2.商品房地產周期與房地產波動。商品房地產的經濟周期；主要包括繁榮、衰退和復蘇以及蕭條這四個階段，這些過程的實質就是宏觀經濟在運動過程中所呈現的動態的運行模式，我國的房地產經濟周期表現為不規則的波動。另外，房地產經濟波動則是在房地產經濟增長的同時增長速率的不同所導致的經濟不穩定運行，這是一種連續的、動態的波動現象，尤其是房地產經濟的增長曲線與實際的相差較大，研究這種偏離的程度能夠有效的控制房地產經濟的增長程度，房地產經濟實際增長曲線與趨勢增長曲線的偏離程度越大，那么房地產經濟波動幅度也就越大，房地產增長的穩定程度就越差，反之，房地產增長的穩定程度就越好。
3.商品房地產周期波動與經濟周期波動的關系。商品房地產周期波動與經濟周期波動總的發展來說是密切相關的，也可以分兩個不同層次來分析房地產周期與宏觀經濟周期的關系。因為，一方面房地產周期波動是經濟周期波動這個大范疇的一部分，是房地產行業的經濟周期波動；另一方面，房地產周期波動是房地產行業運行過程中經濟周期波動，也就是說房地產周期波動是經濟周期波動在房地產行業經濟運行過程中表現出來的運動形態。
二、商品房地產經濟周期波動存在的問題分析
最近幾年，我國部分地區的投資過大，土地供應短缺，房地產投資比重的不斷加大，其增長速度和可能超出國民經濟的承載范圍，一旦經濟出現負增長趨勢將為我國的經濟發展帶來嚴重的影響?？偨Y我國房地產周期波動的狀態特征不難發現，周期長度的不規則與波動幅度的大幅改變，使得我國的房地產事業發展很不穩定，其中政治因素造成的影響是最大的。房地產經濟周期之所以會發生波動首先是由于消費者的需求增加，盡管我國頒布了福利分房制度，但是依舊不能滿足人們因為住宅需求，其次，就是數量型的單一擴張與收縮，這不僅造成了社會資源的浪費，還影響了企業增提素質水平的提高，最后，就是產品傾斜性波動，房地產業更偏向高檔住宅，而忽視了廣大百姓的需求。
三、解決商品房地產經濟周期性大幅波動的舉措
總結我國前兩次房地產周期波動，特點是波動的幅度不同，而房地產業周期劇烈波動的危害直接影響到地方經濟的發展，，其主要表現為房地產消費的持續低落，將會最直接影響到宏觀經濟整體消費，使得經濟增長失去原有的動力，，進一步嚴重的講可以使得宏觀經濟增長減緩，更有甚至致使衰退。所以，盡可能的，減少系統外部環境的沖擊，努力改變系統內部特性，作為緩解房地產經濟強幅波動的重要方式。
1.減少商品房地產業的外部沖擊。要想更好的實現房地產業的宏觀經濟調控，就應該首先采取有效措施防止其受到外部環境的沖擊，一些強制性的法律手段能夠規范市場行為，再加上政府的宏觀調控作用維護房地產經濟的正常秩序，將土地資源最大限度的有效利用，可以通過建立房地產檢測預警系統，實現經濟數據的整合與分析，將土地的開發與商品房的買賣等控制在一定的范圍內，從而起到調節經濟周期波動的效果。與此同時，改善房地產的調控機制與調控手段也是重要因素之一。綜合運用多種有效的調控手段，確保中長期產業發展與短期宏觀調控兼顧，盡可能實現宏觀調控的軟著陸。
2.穩定商品房地產業的內部結構。首先，塑造居民的消費能力，隨著我國居民消費水平的提高，人們對于住房的要求也逐漸的提高，這就使得房地產的投資動機與居民的消費動機不同，不僅讓居民消費產生盲目性，更影響了房地產業的穩定發展，政府應該加快落實住房補貼，讓不太富有的人民大眾都能住上滿意的房子。另一方面，就是強化房地產經濟的總體規模，只有提升了自身抵抗外界因素的影響能力，才能夠真正意義上的實現穩步發展。最后需要強調的就是加大價格機制與供求機制的內在穩定作用，完善房地產市場的供求機制，通過拓展多級市場實現多種形式的交易，增強市場流動性，滿足不同層次的人們對于住房的需要，減輕房地產的周期波動幅度。
四、結語
綜上所述，本研究對我國房地產經濟的周期性波動進行了探究，提出了防止其劇烈波動的有效措施，相信我國長期的戰略導向措施能夠使得我國的房地產經濟更加穩定的運行，與此同時，從根本上轉變房地產經濟的周期運作規律，改善房地產內部的傳導機制，在短期內實現房地產經濟周期的駕馭，使得我國的國民經濟更加健康、穩定的發展。
參考文獻：
篇4
新經濟周期中世界經濟管理的變革
經濟周期又可以稱為商業周期，主要是指在整個世界經濟運行過程中經濟擴張、收縮相互交替、循環的一種周期性現象。從微觀角度分析某個國家的經濟周期主要是指該國家的總體收入、總體支出以及總體就業情況的循環往復。一般包括四個環節：經濟擴張、經濟發展巔峰、經濟衰退以及經濟發展跌入谷底，如圖1所示。從經濟周期的視角看這是一個市場變化動蕩起伏的過程（袁健，2012）。
在新經濟周期世界經濟管理變革中，為了更好地順應時展的需求，經濟管理發生了重大變革。第一，國際社會中各個國家政府之間的共同協調管理市場的作用加強。從2008年世界金融危機爆發以后，以美國為代表的西方發達國家的政府開始以更強的力度干預金融資本市場，與此同時也開始注重加強和世界其它國家的政府聯合應對經濟危機，以加強合作協同性。如召開20國集團會議、成立各種國際經濟組織，這些作為協調國際經濟發展的重要力量，開始發揮積極作用，以有效控制危機對世界經濟的沖擊（孫曉娟，2012）。第二，預期經濟管理系統更加嚴密、更加具有實用價值。在總結以往應對經濟危機的經驗基礎上，西方發達國家開始更積極的財政金融政策，遵照經濟周期的規律，構建了預期經濟管理平臺，突出政府和市場中各經濟主體的管理分工和協調。加強對重要的微觀因素的預警管理，加大對難以預測的非周期性因素進行深入理性分析，建立了應對非周期性經濟波動的政府反應模型，從而大大增強了政府應對突發危機事件的能力。第三，跨國公司開始發揮超越國界限制的管理作用，成為世界經濟管理變革的主要推動力。
我國經濟周期的特征
我國第一次經濟周期發生變動是在1977-1981年期間，歷時5年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為2年，經濟增長率呈現周期性回落時間為3年，經濟平均增長率達到8.1%，這個經濟波動周期適逢我國改革開放初期，整體經濟保持中位運行，經濟平穩發展，波動較緩和（陳思，2012）。第二個經濟周期在1982-1986年期間，歷時5年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為3年，經濟增長率呈現周期性回落時間為2年，經濟高位運行，經濟發展頂峰較高，經濟發展谷底較淺，經濟整體波動不大。第三個經濟周期在1987-1990年期間，歷時4年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為1年，經濟增長率呈現周期性回落時間為3年，經濟波動幅度很大，經濟增長質量很低。第四個經濟周期在1991-1999年期間，歷時9年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為2年，經濟增長率呈現周期性回落時間為7年，經濟平均增長率較高，經濟擴張能力較強，整體經濟運行平穩（鄭新立，2010）。第五個經濟周期在2000-2008年期間，這次經濟周期至今還未結束，但從最近幾年的經濟發展情況來看，我國經濟綜合增長率較高、經濟運行很穩定。如表1所示。
我國經濟周期波動特點分析
（一）我國經濟波動周期時間延長、波動系數降低
在20世紀90年代之前，我國經濟周期波動平均時間為4.6年，呈現周期性經濟上升時間約為2年，周期性經濟回落時間約為2.6年，上升時間略短于回落時間，具有明顯的短暫回落的形態，說明我國經濟持續性、穩定性較差。20世紀90年代以后我國出現的兩次經濟周期持續時間增長，并且最末一次的經濟周期仍舊保持不斷增長的趨勢，經濟周期的波動系數大幅度降低。這表明我國隨著改革開放的深入發展，經濟市場化程度不斷加深，而政府對國家經濟的宏觀調控能力逐步增強，但是直接干預經濟的影響能力變弱。在市場經濟環境下，市場對經濟發展所起的作用越來越強，要求經濟管理方式進行相應的變革。
（二）我國經濟周期變化和世界經濟周期變化關聯性增強
1977年我國經濟發展出現逐漸增長的趨勢，此時歐美資本主義國家正處于第一次經濟危機中，但是當20世紀80年代世界經濟呈現平穩的增長發展趨勢時，我國的經濟卻呈現出大起大落的發展特點。進入20世紀90年代，我國經濟周期變化逐漸和實際經濟發展周期的關聯性增強，很明顯的一點就是1997年的亞洲金融危機，此次危機降低了全球各個國家經濟發展速度。同樣也嚴重影響到我國經濟周期的波動變化，直至1999年我國經濟增長率回落到第四個經濟周期中的谷底數值。從目前全球經濟一體化的發展形勢看，我國將會越來越受到國際經濟發展的影響。比如最近美國的金融危機直接導致我國的GDP增長率從2007年的11.4%下降到8.4%。
我國經濟管理抉擇的思考
如果根據波峰年的經濟增長率計算，我國從1978年以后經歷了三個經濟周期，從2008年開始進入第四個經濟周期。這個經濟周期有一個很重要的特點就是和2008年的世界經濟危機密切相關，這說明我國經濟管理和世界經濟的發展聯系越來越緊密。而現階段世界經濟處于第五次下降時期，這個時期預計到2035年結束，隨之在新技術革命的誘導下進入第六次上升時期，在未來世界經濟發展中，也將迎來我國經濟管理發展的關鍵階段。我國經濟管理作為世界經濟管理的重要組成部分，新經濟周期中的世界各個國家經濟結構調整引起的經濟管理變革，必將對我國的經濟管理產生重要的影響。并且在新一輪經濟周期中世界經濟管理結構的變革對我國經濟管理的一個重要信號是：在越來越開放的國際經濟環境中，必須轉變經濟管理方式，重新構建我國經濟管理體系。
（一）重新構建政府經濟管理體系
政府進行宏觀的經濟管理的主要作用不是取代中觀行業管理、更不是對市場上各個企業“無微不至”的管理，而是對行業和企業的宏觀管理。所謂的宏觀管理和傳統的政府層面的宏觀經濟管理有所不同，而是在全球經濟環境中統觀經濟社會大景象，從國民經濟可持續發展的高度制定出明確的國民經濟管理目標。在經濟管理過程中，從國家利益出發，努力在國際重大的經濟問題中贏得合理的話語權和決策權；增強國家應對突發的國際經濟管理事件、嚴重自然災害的能力以及對反經濟周期的風險管理能力；進而在主動參與世界經濟競爭中提升全球性的經濟管理效率、與不斷變化的國際環境相協調。
（二）提高中觀行業管理協調能力
中觀行業進行經濟管理的基礎是市場中的大型企業，主要是一些重要的行業協會。而要想讓行業協會演變成真正的行業協會，必須找到獨屬于自己的行業協會職能。要盡最大限度發揮我國行業協會的組織協調功能，改善中介組織參與經濟管理比較弱的情況，完善產業的動態調控管理機制，提高中觀行業對戰略型新興產業的導入功能以及對金融行業的綜合監督管理作用。挖掘出全球化經濟環境下中觀行業的跨行業經濟協調管理功能。
（三）重視維護國家利益
要從我國的國家利益出發，站在國土安全的角度上思考如何加強對跨國公司的投資審查、管理。同時，要積極鼓勵我國有實力的企業走出去，巧妙運用東道國國家的相關法律法規指導我國企業在跨國界的經濟發展過程中維護企業的合作權益，取得東道國國家的認可與支持。革新傳統的企業經濟管理模式，促使企業加強對社會責任以及公共利益的管理，并使之和企業的社會性、社會責任管理相符合。此外，還用重視保護激勵民營經濟發展的創造力和活力，使國營大型企業和民營企業同步發展，形成各種不同性質的企業蓬勃發展的良好局面。
（四）增強網絡防范與安全規制管理
目前，世界各個國家共同面臨的一個重要問題就是如何進行有效的網絡規范與安全規制管理。在我國一些企業的網絡安全意識很弱，且防火墻管理方面存在嚴重的不足，防范管理能力很差，在網絡管理的綜合系統配置和系統相矛盾的問題比較嚴重。例如網絡技術和網絡管理未充分融合，且技術方面的軟件、硬件使用不配套，網絡管理綜合性較強，缺乏條理性等各種問題；與網絡行業相關的法律法規和現有網絡企業的經濟管理制度都不完善，這就很容易被一些掌握先進技術的違法分子鉆空子，利用非法手段竊取商業機密、破壞企業網絡、或者盜取網絡銀行密碼等。鑒于這種現狀企業必須：第一，根據我國經濟和國際網絡聯系越來越緊密的情況，設立公共組織結構和政府經濟管理相結合的機構，在技術方面進行深度防護，形成網絡運營商、網站、主營機構以及網絡用戶之間聯合防護管理的協調制度。第二，提高社會中各企業的網絡安全意識，構建完善的網絡技術與網絡管理相關的法律法規體系，按照法律的規定進行有效監管。第三，從國家經濟管理的層面思考，根據網絡經濟在整個國民經濟發展過程中的重要性，分級管理相關企業對網絡的依賴強度、受到網絡安全的威脅等。利用掌握用戶成分情況、網絡安全事故控制情況、網絡風險管控、以及控制威脅對象等，構建統一協調的安全網絡管理體系。第四，按照網路技術和網絡管理相結合的原則，構建網絡安全防范管理機制，讓網絡常規保護和國家的應急保障體系有機結合。實際上我國的網絡經濟發展史，也可以說是不斷加強網絡經濟管理的歷史，要想徹底解決我國網絡安全問題，必須建立健全從社會公眾、政府組織機構到政府各個層級的動態網絡安全管理體系。第五，加大力度管理網絡技術人才，進行網絡人才系統化管理，進一步提高整個社會的網絡安全管理。同時還有善于借助整個社會的力量構建和諧的網絡家園。
總而言之，在未來國際互聯網盛行的時代，各個國家的經濟管理必然會凸顯出網絡特點。進行經濟管理的主要目的是為了大幅度地提高經濟效益，但是和企業管理效率的好壞取決于企業管理模式相同，國家進行經濟管理效益的好壞同樣也取決于其經濟管理模式及管理行為。在新經濟周期中世界經濟管理效益的變化是促使各個國家經濟管理變革的重要依據，我國只有順應世界經濟管理的變化，同時根據我國經濟發展的實際情況，適時轉變經濟管理方式與理念，重新構建政府經濟管理體系，提高中觀行業管理協調能力，以及增強網絡防范與安全規制管理，才能和跨行業的國際經濟管理相適應，進而獲得良好的發展。
參考文獻：
1.袁健，鄭英隆.新經濟周期中世界管理變革與我國管理選擇[J].福建論壇（人文社會科學版），2012，5（6）
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一、房地產業周期現狀
由于宏觀經濟政策會直接影響到房地產政策，所以在宏觀經濟周期的影響下房地產政策也會發生周期性波動。根據我國房地產改革以來的發展實際情況可知，房地產業發展與宏觀經濟增長率之間的關系密切，房地產業的發展會隨著宏觀經濟增長率的提升而加快。房地產業在不同時期和發展水平不同的地區具有不同的發展水平。當前我國的房地產業處于宏觀經濟高速成長期，引發了極其旺盛的需求。除市場供求關系外，政府在房地產業投資過快擴張引起宏觀經濟失調時采取的宏觀調控措施都會直接影響房地產周期波動。與此同時，不斷發展的科學技術和生產力不斷提升了政府的宏觀調控能力和企業適應市場變化能力，致使經濟周期發生了一些變化，由原來的經濟繁榮階段、經濟復蘇階段、經濟蕭條階段、經濟衰退時期四個時期轉變為當前的經濟繁榮和經濟蕭條兩個階段。根據對1987～2008年房地產發展研究發現，當前我國房地產經濟周期為五至七年，而每個周期又具體細分為高速發展、穩定發展、復蘇、停滯、萎縮。
二、房地產經濟周期波動的影響因素
（一）土地因素
土地是影響我國房地產經濟周期波動諸多因素中最為關鍵的一環。政府在土地一級市場的土地使用權使用和轉讓中扮演重要角色。在實踐中不少地方政府迫于預算約束和追求政績的壓力，嚴重依賴于土地開發收益以使政府不斷增長的各項開支需求得到滿足。在這種情況下大量耕地被占、房地產過熱、新區盲目設立等問題不斷顯現出來，進一步加重了我國的金融風險。整體上看房地產市場的供需狀況被政府對土地一級市場的直接影響而打破，房子產泡沫隨之產生。同時經濟轉軌和社會轉型是我國當前發展中的兩個核心主題，而房地產經濟發展的調控和引導主體是政府，所以房地產經濟的波動與政府制定政策的走向息息相關。特別是土地投入量的多少取決于土地政策的變動情況，房地產結構、供給數量也隨之改變，最終使得房地產需求受到影響。
（二）資金因素
制約房地產經濟周期波動的重要因素之一是資金因素，其中房地產開發資金來源、投資是其主要內容。首先，據權威統計房地產增加值、投資規模相關系數接近1，可見在房地產中投資具有重要作用，房地產經濟與投資息息相關。換句話說，投資在某種程度上決定了房地產經濟狀況。同時這種投資具備沖動性和盲目性、時間上的集中性、競爭同質化等特點。其次，據調查銀行貸款占房地產企業資金來源的四層，同時購房者七層的購房款是從銀行貸款，可見銀行貸款也是這部分資金的主要來源。因此房地產經紀的高速發展很大程度上取決于銀行貸款業務的發展。由于銀行貸款在房地產資金來源中比重越來越大，銀行為了競爭而降低貸款條件的行為不斷增加銀行信貸風險，房地產經濟周期波動被進一步加劇。
（三）市場因素
影響房地產經濟周期波動的諸多因素中占據重要位置的市場因素主要包括商品房價格、商品房空置率。首先，分析投資波動、商品房空置率可知：商品房空置率會受到投資波動的影響，并且新的房地產投資也會在空置率的刺激下產生。但當前我國這種房地產市場效果由于各種復雜因素的影響還沒有被有效的顯現出來；投資擴展對商品房空置率的影響遠低于投資收縮對商品房空置率的影響。其次，房地產周期波動最顯著指標是房地產價格，同幅性、同步性、同向性在兩者之間表現明顯。在同土地因素的關系中，二級市場的影響力遠不及一級市場，房地產市場狀況很大程度上取決于政府土地調控政策。能夠很好說能這一點的包括土地出讓“招拍掛”制度的建立、住房福利分配制度的叫停、土地有償出讓等土地政策的變動。在同房地產市場需求的關系中，房地產市場需求高低變化在價格杠桿的作用下對房地產價格變動產生了巨大的影響，銷售面積的變化、商品房價格之間具有高度一致性。
三、保證我國房地產市場健康發展的對策
首先，對土地資源管理進行強化。不動產網絡等級制度從2007年開始實施，土地資源的管理自此得到不斷強化。政府部門應當從房地產市場的需求出發，采取相應措施控制土地供應量和各類用地的供應比例在合理的范圍內，改變一線城市低價過高的現狀。其次，央行適時調控。為了促進全國整體經濟穩定運行和社會穩定，央行應當通過多種金融工具的運用收緊m2。當前銀行貸款是我國房地產行業開發資金的主要來源，它支持著房地產開發的每一個階段。與此同時對銀行貸款的過度依賴，會使得房地企業的風險傳遞給銀行金融。再次，改革住房稅費政策。當前我國房地產經濟周期波動情況很大程度上取決于國家稅收政策，所以保證我國房地產市場健康發展要求對住房稅收政策進行改革。最后，對商品房價格進行控制。近年來民眾的生活壓力很大程度來源于過高的房價。因此國家應當采取有效措施對房價不合理上漲進行抑制，進而對房產泡沫進行預防。
四、結語
本文分析了引起房地產經濟周期波動的因素，并在此基礎上探索了促進我國房地產行業健康穩定發展的對策。但本文還存在一定局限，希望相關部門能夠加強重視，通過對房地產經濟周期的了解和控制實現行業經濟的穩定發展。
參考文獻：
篇6
本文主要根據鋼鐵行業指標來判斷經濟的“量”和“價”，從而定位經濟周期。在此之前，我們需要分析判斷鋼鐵行業的運行指標與經濟的運行指標之間的映射關系。本文將經濟指標分為經濟屬性和經濟結構兩部分，其中經濟屬性主要包括增長、通脹和流動性等指標，經濟結構主要包括投資、消費、進出口等指標。
（一）鋼鐵產值、價格、庫存表征經濟屬性
鋼鐵產值看經濟增長。螺線、冷板、熱卷和中厚板四大類鋼材總產值增速可以較好模擬工業增加值增速。GDP是一般衡量經濟增長的指標，但其數據頻率只至季度，為了更快速反映經濟變化，我們可使用工業增加值或全社會發電總量來刻畫月度頻率之經濟增長。鋼鐵行業在工業生產中的核心地位使之模擬整體工業生產成為可能。
鋼材價格看通貨膨脹。PPI與CPI為宏觀經濟中重要的衡量通脹方面價格指數，下面我們考察鋼價與PPI、CPI之間的關系。螺線價格對PPI有領先作用。由于螺線的主要下游為房地產、基建等投資性需求，因此螺線的投資屬性在鋼材品種中最強，在需求相對剛性時更易受供給沖擊影響，供給受限下的供求機制使產量增速和價格增速往往反向變動，其價格傳導機制為上游至下游，因此螺線價格對PPI有領先作用。冷板價格增速滯后于CPI增速。與投資相反，消費品往往供給端約束小，需求端將更影響供求格局，因此價格變化往往帶來產量的同向變動，這一特性也使消費品價格機制由下游向上游傳導，冷板價格增速滯后于CPI增速。因此身處中游地位的鋼鐵向上預測投資品價格，向下反應消費品價格，同時也作為上游價格（PPI）也向下游（CPI）傳導的中介。
鋼鐵庫存看流動性。庫存與貿易商囤貨成本密切相關使其能夠觀察流動性。貿易商囤貨成本對貼現率極其敏感，故貼現率上升時囤貨成本上升，社會庫存下降，反之則反是。而貼現率上升本身也將放緩經濟增長。因此貼現率上升對鋼鐵庫存既有“閉源”又有“截流”之效果。
總體來看，我們可以通過四大類鋼材產值擬合工業增加值和發電量；用粗鋼產能利用率和加權模擬噸鋼毛利來預測名義工業增加值變化趨勢；用投資性螺線鋼材價格來預測PPI；用消費性冷軋鋼材價格來反映CPI；用鋼鐵行業社會庫存和鋼鐵貿易商統計貼現率來觀察社會流動性以及資金的緊張程度。
（二）鋼鐵需求結構表征經濟結構
螺線需求看投資。房地產等終端需求一般會提前一定時間告知貿易商下一階段的需求量，而貿易商手上有終端需求的長材訂單之后才會向鋼鐵企業下單生產，鋼材的發貨及結款也需一定的時間，因此螺線產量增速領先于投資額增速。
冷板需求看消費。冷軋板主要終端需求為汽車和家電，所表征的可選消費品零售總額占社會消費品零售總額約30%，因此冷軋板能夠較好地表征消費需求的變動。冷板的產量變化反映了耐用消費品訂單的變化，進而一定程度上反映了消費者對耐用消費品的評價。
熱軋、中厚需求看出口。熱軋與中厚板產值增速領先于中國進出口總金額增速。中國出口產品中大部分機械設備為熱軋與中厚板下游；因此熱軋、中厚板數據上表征出口需求很顯著。
總體來看，支出法計算GDP的最終消費、資本形成和凈出口可以分別用鋼鐵產品結構的冷軋板、螺線材，熱軋板與中厚板來表征。我們可以通過螺線的產量、金額以及價格的增速來預測和反映房地產開發投資增速；用冷軋板的產量、金額、價格增速來分別預測消費者信心指數、社會消費品零售總額以及反映CPI變化；我們還可以通過熱軋板和中厚板的產量、美元金額以及價格來預測中國出口數量指數、中國凈出口貿易總額以及中國出口價格指數的變化趨勢。
二、噸鋼毛利與社會庫存定位經濟周期
用鋼鐵指標來定位經濟周期，本質上要求我們要在鋼鐵領域尋找中介指標來架起與宏觀經濟指標之間的橋梁。因此，若我們能夠驗證宏觀經濟的某一指標可以通過鋼鐵行業中介指標的傳導，且在時間上有一致性，那么我們認為這種中介指標的選取是符合邏輯的。
噸鋼毛利作為經濟周期中“價”的中介指標驗證。從前文我們知道鋼價對PPI走勢有重大影響，鋼材價格領先PPI 1-2個月，而毛利同步于鋼價，而鋼價本身又受下游需求影響，因此需求領先毛利的期數與需求領先PPI的期數之差在邏輯上應該與鋼材價格領先于PPI的期數相等。分析數據后我們發現，用以表征鋼鐵下游需求的黑色金屬PMI領先噸鋼毛利5-6個月，領先PPI 6-8個月；也即噸鋼毛利領先PPI 1-2個月，與鋼材價格領先PPI的期數非常吻合。
社會庫存作為經濟周期中“量”的中介指標驗證。由于鋼鐵行業社會庫存變化與GDP變化基本同步，因此我們使用鋼鐵行業社會庫存來表征“量”。由于黑色金屬PMI表征的是鋼鐵下游需求，而鋼鐵下游需求又受投資即FAI驅動，因此FAI從邏輯上講應該領先于黑色金屬PMI。數據分析顯示，FAI領先社會庫存約8個月，若社會庫存能夠作為GDP的中介指標，在邏輯上，FAI應該領先GDP約8個月。由于，黑色金屬PMI領先PPI 6-8個月，而FAI又領先于黑色金屬PMI，我們可以猜測，GDP領先于PPI，并且FAI領先于黑色金屬PMI的期數與GDP領先PPI的期數之差，與FAI領先于GDP的期數與黑色金屬PMI領先于PPI期數之差大致吻合。通過觀察，我們發現FAI增速領先黑色金屬PMI增速約5-6個月，GDP領先于PPI 3-4個月，兩者之差與FAI領先于GDP的期數8個月與PMI領先于PPI的期數6-8個月之差大致吻合。
篇7
在新經濟周期世界經濟管理變革中，為了更好地順應時展的需求，經濟管理發生了重大變革。第一，國際社會中各個國家政府之間的共同協調管理市場的作用加強。從 2008 年世界金融危機爆發以后，以美國為代表的西方發達國家的政府開始以更強的力度干預金融資本市場，與此同時也開始注重加強和世界其它國家的政府聯合應對經濟危機，以加強合作協同性。如召開20 國集團會議、成立各種國際經濟組織，這些作為協調國際經濟發展的重要力量，開始發揮積極作用，以有效控制危機對世界經濟的沖擊(孫曉娟，2012)。第二，預期經濟管理系統更加嚴密、更加具有實用價值。在總結以往應對經濟危機的經驗基礎上，西方發達國家開始更積極的財政金融政策，遵照經濟周期的規律，構建了預期經濟管理平臺，突出政府和市場中各經濟主體的管理分工和協調。加強對重要的微觀因素的預警管理，加大對難以預測的非周期性因素進行深入理性分析，建立了應對非周期性經濟波動的政府反應模型，從而大大增強了政府應對突發危機事件的能力。第三，跨國公司開始發揮超越國界限制的管理作用，成為世界經濟管理變革的主要推動力。
我國經濟周期的特征
我國第一次經濟周期發生變動是在1977-1981 年期間，歷時5 年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為2 年，經濟增長率呈現周期性回落時間為3 年，經濟平均增長率達到8.1%，這個經濟波動周期適逢我國改革開放初期，整體經濟保持中位運行，經濟平穩發展，波動較緩和(陳思，2012)。第二個經濟周期在1982-1986 年期間，歷時5年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為3 年，經濟增長率呈現周期性回落時間為2年，經濟高位運行，經濟發展頂峰較高，經濟發展谷底較淺，經濟整體波動不大。第三個經濟周期在1987-1990年期間，歷時4年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為 1 年，經濟增長率呈現周期性回落時間為3年，經濟波動幅度很大，經濟增長質量很低。第四個經濟周期在1991-1999 年期間，歷時9 年，其中經濟增長率呈現擴張上升時間為2 年，經濟增長率呈現周期性回落時間為7 年，經濟平均增長率較高，經濟擴張能力較強，整體經濟運行平穩(鄭新立，2010)。第五個經濟周期在2000-2008 年期間，這次經濟周期至今還未結束，但從最近幾年的經濟發展情況來看，我國經濟綜合增長率較高、經濟運行很穩定。
我國經濟周期波動特點分析
(一)我國經濟波動周期時間延長、波動系數降低
在20 世紀90 年代之前，我國經濟周期波動平均時間為4.6年，呈現周期性經濟上升時間約為 2 年，周期性經濟回落時間約為2.6年，上升時間略短于回落時間，具有明顯的短暫回落的形態，說明我國經濟持續性、穩定性較差。20世紀90年代以后我國出現的兩次經濟周期持續時間增長，并且最末一次的經濟周期仍舊保持不斷增長的趨勢，經濟周期的波動系數大幅度降低。這表明我國隨著改革開放的深入發展，經濟市場化程度不斷加深，而政府對國家經濟的宏觀調控能力逐步增強，但是直接干預經濟的影響能力變弱。在市場經濟環境下，市場對經濟發展所起的作用越來越強，要求經濟管理方式進行相應的變革。
(二)我國經濟周期變化和世界經濟周期變化關聯性增強
1977年我國經濟發展出現逐漸增長的趨勢，此時歐美資本主義國家正處于第一次經濟危機中，但是當20 世紀80 年代世界經濟呈現平穩的增長發展趨勢時，我國的經濟卻呈現出大起大落的發展特點。進入20 世紀90 年代，我國經濟周期變化逐漸和實際經濟發展周期的關聯性增強，很明顯的一點就是1997 年的亞洲金融危機，此次危機降低了全球各個國家經濟發展速度。同樣也嚴重影響到我國經濟周期的波動變化，直至1999年我國經濟增長率回落到第四個經濟周期中的谷底數值。從目前全球經濟一體化的發展形勢看，我國將會越來越受到國際經濟發展的影響。比如最近美國的金融危機直接導致我國的GDP 增長率從2007 年的11.4% 下降到8.4%。
我國經濟管理抉擇的思考
如果根據波峰年的經濟增長率計算，我國從1978 年以后經歷了三個經濟周期，從2008年開始進入第四個經濟周期。這個經濟周期有一個很重要的特點就是和2008年的世界經濟危機密切相關，這說明我國經濟管理和世界經濟的發展聯系越來越緊密。而現階段世界經濟處于第五次下降時期，這個時期預計到2035年結束，隨之在新技術革命的誘導下進入第六次上升時期，在未來世界經濟發展中，也將迎來我國經濟管理發展的關鍵階段。我國經濟管理作為世界經濟管理的重要組成部分，新經濟周期中的世界各個國家經濟結構調整引起的經濟管理變革，必將對我國的經濟管理產生重要的影響。并且在新一輪經濟周期中世界經濟管理結構的變革對我國經濟管理的一個重要信號是：在越來越開放的國際經濟環境中，必須轉變經濟管理方式，重新構建我國經濟管理體系。
(一)重新構建政府經濟管理體系
政府進行宏觀的經濟管理的主要作用不是取代中觀行業管理、更不是對市場上各個企業“無微不至”的管理，而是對行業和企業的宏觀管理。所謂的宏觀管理和傳統的政府層面的宏觀經濟管理有所不同，而是在全球經濟環境中統觀經濟社會大景象，從國民經濟可持續發展的高度制定出明確的國民經濟管理目標。在經濟管理過程中，從國家主權利益出發，努力在國際重大的經濟問題中贏得合理的話語權和決策權;增強國家應對突發的國際經濟管理事件、嚴重自然災害的能力以及對反經濟周期的風險管理能力;進而在主動參與世界經濟競爭中提升全球性的經濟管理效率、與不斷變化的國際環境相協調。
(二)提高中觀行業管理協調能力
中觀行業進行經濟管理的基礎是市場中的大型企業，主要是一些重要的行業協會。而要想讓行業協會演變成真正的行業協會，必須找到獨屬于自己的行業協會職能。要盡最大限度發揮我國行業協會的組織協調功能，改善中介組織參與經濟管理比較弱的情況，完善產業的動態調控管理機制，提高中觀行業對戰略型新興產業的導入功能以及對金融行業的綜合監督管理作用。挖掘出全球化經濟環境下中觀行業的跨行業經濟協調管理功能。
(三)重視維護國家利益
要從我國的國家利益出發，站在國土安全的角度上思考如何加強對跨國公司的投資審查、管理。同時，要積極鼓勵我國有實力的企業走出去，巧妙運用東道國國家的相關法律法規指導我國企業在跨國界的經濟發展過程中維護企業的合作權益，取得東道國國家的認可與支持。革新傳統的企業經濟管理模式，促使企業加強對社會責任以及公共利益的管理，并使之和企業的社會性、社會責任管理相符合。此外，還用重視保護激勵民營經濟發展的創造力和活力，使國營大型企業和民營企業同步發展，形成各種不同性質的企業蓬勃發展的良好局面。
篇8
目前研究周期波動的理論成果有很多，評價運行機制也具備了豐富的經驗，但是在研究房地產業經濟周期波動的影響方面還存在一定的欠缺，其中研究房地產業的經濟周期波動成果更是極少。其實，我國國民經濟的重要組成部分之一房地產業具有短暫的歷史，雖然我國已經進入了經濟轉軌時期，房地產業也逐漸體現出一定的周期波動，但是要想在短期內就證明我國房地產經濟產生了周期波動這一現象，研究工作上還是存在著分歧。因此，本文通過產業經濟周期波動理論，一定程度上研究我國房地產經濟周期波動，不但為今后房地產運行產生了指導意義，還推動了我國房地產業的健康發展。
一、我國房地產周期波動特點
我國房地產發展速度體現出了高低不斷交替的周期性波動，我國房地產業發展迅速，房地產業的各項指標絕對值體現出了上升現象，但是指標的增長率出現了上升和下降彼此交互的波動現象，因此，我國房地產體現為循環的增長率。
我國從1998年開始實行住房制度改革，而之前房地產業市場化程度很低，發展也極為不成熟，因此，雖然1998年之后的市場是在1998年之前的基礎上逐步發展的，可是二者之間存在著較大區別，整個市場機制也出現了重大變化，比較1998年前后的房地產業的銷售變化情況就顯得比較牽強。因此，我們對房地產業的周期波動情況的考察并不需要較長的時間。但是從長遠考慮，1998年將福利房取消之后，我國一下子釋放了積存的住房量，再加之人們逐步改變的住房觀念，造成近些年住房需求出現了井噴增長，房地產業發展也很快；當滿足房地產業最初的需求之后，房地產發展腳步必定會緩慢，需求日益變得穩定。因此，高速度增長之后，一定會隨著房地產業發展速度日趨平穩，這樣就體現出房地產業發展速度高低交替的周期性波動。
二、影響房地產經濟周期波動的因素
房地產體現出的固定資產特性表明了這一行業具備一定的壟斷性，從競爭形勢上分析僅體現為一定的區位競爭性，分析其根本，稀缺的土地資源是導致目前房地產業特性的根本原因。
土地供應量決定了房地產業的具體規模，這也表示房地產缺乏彈性供給。同時，房產的高價值決定了影響房地產經濟周期波動的因素分別是房地產投資、房價等。從需求上分析，房地產消費體現出的雙重性造成消費者對房地產價值的高估，產生了投機行為。此外，由于房地產投資開發和銷售之間存在的差異、房地產與物價適應產生的滯后性，日益凸顯了短期內房地產需求和房地產供給之間的矛盾。綜合分析，我們能夠看出，對房地產周期波動造成影響的具體因素包括：
1.投資量。社會經濟的增長受到了資源帶來的約束，尤其是房子產業更是受到了土地資源的約束，受到了宏觀經濟周期波動造成的影響，因此，對房地產業經濟波動來說投資量的影響尤其顯著。
2.供給貨幣量。是否成熟的金融市場和運行機制將會對貨幣供給量造成直接影響。由于房地產業屬于高投入的個人行業，對資金產生了極高要求，在房地產供給端貨幣供給量指標對行業信貸規模造成了影響，同時，在需求消費端也影響了消費者的購買能力。所以，對房地產業周期波動造成影響的關鍵因素是供給貨幣量。
3.政策導向。在房地產業發展過程中國家政策發揮了關鍵的導向作用。由于土地供應量屬于房地產的上游資源，政府手中集中了大部分土地資源，國家是否支持發展房地產業，將會對其發展造成直接影響。同時，對房地產業和消費者的信貸成本造成直接影響的是銀行利率政策。綜合分析，與其他行業的周期波動存在顯著不同的是房地產業具備了一定的政策周期性。
三、房地產業健康發展的策略
（一）積極改革住房稅費政策
利用稅收杠桿對建設與消費低價位房積極促進。近些年來，國家頒布了很多對住房消費進行鼓勵的稅收政策，針對一些在建設與消費環節中出現的不合理收費進行了清理，進一步減輕了居民購買或者換購住宅的壓力。
（二）利用保障房政策抑制價格
國家需要對不合理上漲的房價進行抑制，避免產生房地產泡沫，具體辦法是大規模推動保障房。貫徹落實保障房大規模建設政策，可有效抑制房價迅速上漲的空間。
（三）加強管理土地資源
對商品房價格不合理上漲進行控制，需要按照住房市場產生的需求，確保合理供應土地以及各種供應用地的比例，對一些地價過高的城市有效控制。在土地市場上進一步形成地價看跌的預期。
（四）央行科學調控，有效抑制迅速產生的房地產泡沫
央行應將全國總體經濟運行以及社會穩定作為重要出發點，利用各種金融工具對M2進行收緊。我國開發房地產行業的資金超過60%都來自于銀行貸款。通過分析我國當前的情況，每一個開發房地產階段都不能脫離商業銀行的支持，也就是開發房產貸款、流動資金貸款、住房貸款等?？墒俏覀兺瑫r應當看出房產企業過度依賴銀行，大幅度下跌房價勢必把房地產企業風險轉化為銀行的金融風險。
國民經濟的重要產業便是房地產經濟，一旦泡沫出現破裂，會出現人們沒有房子居住、有房買不起或者承受沉重的房屋貸款壓力，與此同時也會產生空置大量房屋的現象，進一步對人們的幸福指數造成嚴重影響。對房地產業周期波動的科學控制，極有可能發現潛在的房地產行業的規律，對房地產行業的有效調控，盡量平復波動，制定對應的措施，避免產生房地產危機。
四、結束語
在迅速增長的宏觀經濟的大環境下，通常房地產業存在著不合理的投資結構，投機需求已經超過了剛性需求等問題，它們也是對房地產健康過渡周期波動造成制約的重要因素。房地產業具有一定的特殊性，國家政策對其造成了深遠的影響，經濟周期波動受到了國家主導性政策的較強影響。通過2004年的高位運作，政府積極進行政策引導之后，全國范圍內房地產開發投資速度穩定下降，有效控制了購置土地和開發規模，房價增長幅度有所降低，表明我國房地產周期已經進入了調整期。
參考文獻：
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以市凈率來計算，小盤股相對上證50的相對估值溢價已經超過了2001年到2002年的峰值，處于歷史上最高的溢價水平(如圖1)，相對滬深300工業成份股的估值溢價的結論是相似的。
從歷史來看，小盤股并不總是對大盤股享有明顯的估值溢價。比如在2006年、2007年，或者在1996年、1997年，小盤股和大盤股的估值相當，甚至有些折價(如圖1)。而目前，中小板的估值處在一個明顯的泡沫時期。為什么小盤股漲那么多，但大盤股漲不起來呢?
以前我們認為，這與流動性的松緊具有一定的聯系。在流動性比較緊的情況下，小盤股應該具有一些折價，而在流動性相對比較寬松的條件下，小盤股應該有一些溢價。但是，使用流動性不太能解釋溢價的幅度，包括歷史的波動。
從近十幾年的情況來看，出現過幾輪明顯的流動性充裕的變化，比如1996年、1997年，以及2006年、2007年。但在那幾年，小盤股的估值溢價并沒有出現。這比較清楚的說明流動性可能不是其中最主要的解釋，盡管可能有一些關系。
回顧過去20年的歷史，我們發現中國經濟具有明顯的十年周期特點。因為中國作為一個高速追趕的經濟體，仍然處在產能高速增長的過程中，產能余缺的變化似乎是以十年為周期。我們發現小盤股相對大盤股的估值溢價波動也是大約十年為周期的，而且小盤股的相對高估值幾乎總是出現在十年周期的末端，比如2000―2001年，比如最近兩年。
小盤股的估值溢價顯示出和經濟周期同步的跡象，使得我們有兩個猜測：第一，估值溢價的波動更大程度上來自于經濟周期性的力量，而不是簡單的流動性松緊的影響。第二，如果它是來自于經濟周期性的力量，那么隨著新一輪經濟周期的啟動，未來這種估值溢價將逐漸消除。
基于以上判斷，如果2011年下半年，國內經濟開始進入一個連續加速的新周期，那么小盤股的估值溢價將會進入一個系統性的修復階段。參照歷史經驗，這種修復一旦開始會持續數年，不太可能在幾個月或者幾個季度之內結束。這是市場參與者特別值得注意的風險。
行業估值和經濟周期
小盤股的估值溢價表面上似乎和大小盤風格有關。但從橫斷面觀察，大量相似規模的行業，具有完全不同的估值溢價和凈資產回報率。這說明了估值溢價和風格關系不大，更多地來自與經濟周期相關的行業屬性和市場預期。
我們在行業層面上對估值做了幾個方面的計算。首先，在橫斷面上，根據不同行業股票的平均規模大小計算他們的估值。無論是用PE還是PB，我們都看到一種負的相關關系。但這并不代表估值和規模大小存在因果關系，可能的原因是周期性較強的行業往往是一些非常大的行業。另一個結果是，即便是對規模相對可比的行業來講，在估值層面也會出現驚人的差異，這用風格去解釋是不完整的。
進一步地，我們計算了不同行業的凈資產回報率，發現行業的凈資產回報率并不具有明顯的風格屬性。但是在估值層面上能比較明顯地看到這一特征，說明估值差異更多的不是受當期盈利能力的影響。與周期性因素相關的行業屬性和市場預期對估值的影響可能更大。
如果經濟周期是驅動行業估值的主要力量，那么在經濟周期的不同位置，行業的表現就有經濟周期的痕跡，從而在板塊橫斷面上能發現相應的證據。為了研究經濟周期不同位置的行業表現，我們首先要確定市場表現和經濟周期的位置。
如果我們認為從1992―2002年是上一輪經濟周期，那么在此之間經歷了兩輪牛市――第一輪是1996年前后，第二輪是2000年前后。1996年是經濟周期的強盛時期，而2000年是經濟周期的末端。
在最近十年的經濟周期里，我們也經歷了兩輪牛市――2006年前后和2010年前后。雖然，從整體A股指數上，2009年以來的上漲幅度算不上驚人。但如果進一步考慮包括房地產在內的更廣泛的資產價格，2010年整個資產價格總指數可以確定地超過了2007年的最高點，從而毫無疑問是一輪大的資產價格牛市。而和十年周期一樣，2006年是經濟周期的強盛時期，而2010年是經濟周期的末端。
因為經濟在1996年和2000年，周期的位置是不一樣的，我們可以看到中小盤的估值溢價大不相同。同樣，在2006年的牛市中，中小盤沒有明顯的溢價，但是在最近的牛市過程中，溢價的情況非常引人注目。
在2000年和1996年的兩輪牛市對比中，我們發現在1996年強盛的家電和周期性行業，到2000年普遍受到市場的拋棄。而一些非周期性行業和可能代表新經濟方向的行業，在經濟周期末端的2000年出現了明顯的估值抬升。
為了觀察不同經濟周期的行業估值變化，我們分別計算了不同行業在1996年和2000年的估值情況，再將2000年的估值除以1996年的估值，最后將比值放在縱軸上(圖2)。
如果某行業處于虛線(平均估值比值)附近，則說明該行業在兩輪牛市之中的表現是相對一致的，估值受經濟周期的影響不大，估值的變化只受整體流動性松緊的影響。如果行業明顯處于虛線以下或以上，則說明在周期的影響下，行業的估值發生了重大的變化。平均水平(虛線)以下，說明行業在2000年的牛市中表現不佳，出現了估值的折價；而虛線以上則說明行業在2000年的經濟周期末端受到追捧，出現了估值溢價。
估值折價典型的是家用電器。產生這種變化的基本原因來自于經濟周期和產業周期。在1996年前后，家用電器快速進入家庭，整個行業盈利大幅度的上升。在此條件下，整個家用電器的估值處在很高的狀態。但是到了2000年，經濟處在產能周期末端，因為激烈競爭和產能過剩，行業已經處在比較衰落的狀態。并且這種衰落可能具有更長時期的周期性，未來的新一輪經濟和消費周期可能和家用電器無關。
其他具有明顯估值折價的行業，比如金融服務也有明顯的周期性。在1996年，企業的盈利很好、經濟增速較高，此時金融業的壞賬風險、利差收入的前景都顯著地好于2000年經濟周期末端的情況。其他的周期性行業，比如采掘和黑色金屬，在產能周期末端的2000年也出現了明顯的估值折價。
同時，不少行業在2000年受到追捧表現出明顯的估值溢價。比如信息設備、電子元器件、餐飲旅游和醫藥生物等。這些行業高溢價的原因可能并不相同，但它們都是和經濟周期關聯不大的非周期性行業。在周期性行業處于下降通道之時，非周期行業的盈利增
速仍處在相對有利的水平，從而體現出較好的前景和方向性。而當時的電子元器件和信息服務，則在一定程度上代表了彼時市場對經濟結構調整的憧憬。雖然從現在來看，這些行業并不是新一輪經濟周期的主要力量。
如果我們去對比2006年和2010年的行業估值變化，實際上和1996年、2000年的情況是相似的。市場普遍拋棄的是銀行、房地產、港口、機場、化工等這些周期性行業，追捧的是食品飲料、醫藥生物等非周期行業(圖3)。這背后的基本原因跟我們對2000年和1996年的討論是類似的。
市場為什么要拋棄銀行和地產?在2000年，市場拋棄家電是因為產能過剩、過度競爭，企業很難盈利。那么現在市場拋棄銀行、房地產背后的原因是也是相似的。過去十年的經濟周期有兩個重要的遺產，第一是房地產泡沫，第二是地方融資平臺的潛在風險，而后者同房地產泡沫又是密切聯系的。所以盡管地產和銀行的估值很便宜，沿著悲觀的角度，如果出現地產泡沫破滅和經濟硬著陸的情況，那么銀行、地產和周期性行業的盈利前景都存在相當明顯的風險。所以，我們認為市場出現明顯的風格變化，受周期性因素的影響是深刻的，而這些風險非常系統地體現在行業估值的變化之中。
風格轉換展望
行業的估值取決于基本面、流動性和其他行業的變化。即使行業基本面和市場流動性不變，由于其他參照行業的變化，也會影響行業的估值水平，從而產生風格裂口。
總結來看，行業的估值可能取決于三個因素：第一，取決于行業的基本面，包括盈利、增長等等。第二，取決于流動性。即使基本面沒有變化，但在流動性過剩的情況下，就會有很多資金去追逐股票，估值也會創出新高。第三，取決于其他參照的行業。在1996年，即使非周期性行業的盈利不差，但家電和周期性行業更有吸引力。但是到了2000年，家電行業和周期性行業前景系統性惡化，同樣的非周期性行業因為參照物的前景發生了變化，投資者覺得它們更有吸引力(即使其本身的盈利前景沒有出現系統性的改善)。所以，非周期性行業的估值水平相對上升得很快。
從微觀機制上解釋，因為股票市場要做配置，如果整個資金的松緊不變，在銀行、地產基本面變壞的情況下，投資人普遍的做法是拋掉銀行、買進生物醫藥等非周期行業。所以，即使非周期行業的基本面沒有變化，由于參照的周期性行業的預期變化，非周期性股票的估值也會被推得很高。非周期行業的高估值是建立在周期性行業估值下降的基礎上，所以在流動性沒有變化的條件下，風格層面的裂口也會明顯的產生出來。
如果我們按照前一部分的邏輯理解風格分化，那么只要周期性行業重新變得有吸引力，中小盤高估值溢價會很快逆轉回來。而且一旦出現逆轉就會是一種長期性的、系統性的趨勢。
簡單分析，我們認為出現風格分化的逆轉需要三個條件和催化劑：
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這一特殊結構,使得“煤油金”成為左右A股市場的核心力量。
也正因如此,A股市場不僅受制于國內宏觀經濟,而且很大程度上受制于全球流動性和商品價格的變化。A股上市公司多為周期性行業,這就不難理解美元指數的變化對A股市場是多么舉足輕重了。
美元指數所表明的全球資金的動向,首先通過大宗商品價格波動直接傳導到A股的礦業股;其次,通過H股的金融股間接地影響A股市場。
好的投資策略研究當兼顧短中長期的配置操作,有些投資者主要關注經濟周期,有些投資者主要關注流動性,這都是單一的投資邏輯。具體到A股市場,可以從經濟周期與資產周期兩個視角來觀察和分析。
美元在資產周期中的現金功能和經濟周期中的本位貨幣功能,使得美元指數可以反映資產周期和經濟周期的變化,并由此成為我們觀測全球流動性以及資產價格變化的首要指標。
分析美元需要劃分兩個階段:一是在經濟周期衰退末期與復蘇前期,美元走勢變化主要是風險偏好與避險情緒的博弈;二是在經濟復蘇階段,美元走勢主要體現本位貨幣功能的變化,其走勢受購買力平價、利率平價、風險溢價三者的相對收益影響。
從1870年以來,尤其是“二戰”后美元成為世界貨幣后,美元主要承載著兩大功能,一、從全球經濟周期角度講的本位貨幣功能;二、從全球資產周期角度講的現金避險和投機功能。
從本位貨幣功能上講,美元與全球經濟周期形成互動。本位貨幣的穩定性往往面臨“特里芬”兩難選擇,即:一方面,隨著其他各國持有的國際貨幣增加,要求美國通過國際收支逆差來實現,這就必然會帶來該貨幣的貶值;另一方面,作為國際貨幣又必須要求貨幣幣值比較穩定,而不能持續逆差。
美元本位對于世界經濟的作用可概括為:美元漲,世界經濟收縮;美元跌,貨幣發行量加大,世界經濟進入擴張。
1970年以來的歷史經驗大都符合這一規律,惟有1994年-2001年是例外,期間世界經濟增長加快,美元也呈上漲態勢。究其原因,當時科技進步帶來的勞動生產率提高,使得美元與世界經濟同向運行。美元未來可能會出現反彈,但真正出現上升趨勢,還有待于美國形成較大規模的新興產業,如低碳經濟。
美元與資產周期的關系可以分為五個階段:
第一階段,信貸開始放松,美元趨于下跌,此時只有債券市場處于牛市;第二階段,在經濟增速見底后,股票(尤其是新興市場股票)和大宗商品表現出色;第三階段,在物價水平見底后,其物價增長速度低于經濟增長的恢復速度,商品中的貴金屬開始凸現吸引力;第四階段,物價水平的增長速度超過經濟恢復的增長速度后,貴金屬和農產品、股票(尤其是新興市場股票)越來越有吸引力;第五階段,經濟增長速度達到頂峰后,FED 開始加息,信貸緊縮,需求下降,通脹回落,沒有一個市場處于牛市,現金為王。
目前市場處在第三階段與第四階段之間,股票市場有較大吸引力,貴金屬、農產品和基本金屬的機會也比較大。
全球美元泛濫是個老話題,但2010年美元流動性對商品市場和新興市場的影響機理,將可能從2009年的美元單邊下跌轉換到“美元套息交易”。
美元成為套息貨幣的根本原因在于,美國為了救助國內經濟,將在較長時間內維持低利率。
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自2000年開始，我國城市化進程的加快為我國的房地產業的發展提供了重要契機，促進其進入了繁榮發展的階段。房地產業作為我國的第三產業，不僅在很大程度上改善了人民的生活條件與居住條件，還對我國社會經濟的發展起著重要作用。近年來，宏觀經濟政策在我國的逐漸落實使房地產業的發展更加趨于理性，而房地產自身具有的商品特性、對社會財富的創造性以及與其他行業的相關性決定了其必然會受到宏觀經濟政策的影響，并形成一種經濟周期。經濟周期的波動會對我國社會經濟的發展產生一定的影響，因此，加強對房地產經濟周期與宏觀調控經濟政策關聯性的探討研究非常有必要。
一、影響房地產經濟周期波動的因素
在房地產業的發展中出現的過熱現象實際上就是其經濟周期波動的表現，所以，研究影響房地產經濟周期波動的因素非常有必要。影響房地產經濟周期波動的因素是多方面的，包括內生因素和外生因素。
1.內生因素
內生因素包括房地產價格、需求、收入、政策以及市場的預期變動等，同時，房地產的供給總量會在勞動力、技術水平以及資金管理等方面變化的影響下而不斷擴張或收縮。這些因素在本質上決定著房地產經濟波動的周期性和持續性。可見，房地產供給、需求任何一方面出現失衡，將會影響房地產業的持續發展，從而引發房地產的經濟波動。因此，必須加大對房地產經濟的調控，保持房地產供給和需求在總量和結構上的平衡。
2.外生因素
外生因素是引起房地產經濟波動的初始原因和初始推動力，主要包括財政政策、貨幣政策、產業政策、投資政策、經濟體制改革政策、技術因素、社會經濟因素等，其中政策因素對房地產經濟周期波動的影響較為直接，較為顯著，房地產業的發展與社會經濟增長的高度成正比，宏觀經濟增長率越高，房地產業的發展就越快。另外，自然災害比如地震、洪水等，以及戰爭、社會突發事件、科學技術的變革等對房地產經濟的波動有直接、突發、猛烈的影響，這些因素中有的持續時間較短，有的則較長。
二、房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯性
我國房地產經濟周期的波動是房地產業發展過程中的自然現象，這種現象是不可避免的，宏觀經濟政策對房地產進行調控能夠防止房地產業出現大幅度的經濟波動，使房地產周期性波動在可控范圍，從而最大限度的減少經濟周期波動對房地產業和社會經濟帶來的不利影響。下面對房地產業的宏觀調控提出幾點建議，以更好促進房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯和協調。
1.處理好房地產業發展周期差異性與宏觀經濟政策統一性的矛盾
由于我國各個地區的發展程度是不一樣的，加上房地產業具有區域性的特點，所以各個地區房地產業的發展程度也是不一樣的，這就決定了房地產經濟周期既有全國性的周期，又有區域性的周期。因此，宏觀經濟調控政策要根據房地產業發展的全國性和區域性特點，結合本地的實際情況，采用科學的發展觀，既要避免“一刀切”，也要保證地方政府對政策的有效執行。
2.根據經濟形勢靈活調整貨幣政策
貨幣政策要根據國民經濟的發展狀況進行調整，力求政策與經濟發展相適應，防止房地產出現過熱或過冷情況，還要對利息率進行適當的調整，在調控方式和松緊程度方面應連續微調。同時，要在控制貨幣政策的調整幅度、謹慎控制金融市場流動性的基礎上，充分發揮房地產的經濟增長點作用，擴大內需，延緩周期波動，使房地產經濟市場的發展更為活躍，為實現我國房地產業和社會經濟的可持續發展提供可靠的保障。
3.保持財政政策調控的穩定
實踐證明，積極和穩定的財政政策在治理經濟衰退、促進經濟穩定增長中發揮著重要的作用，因此，鑒于當前的經濟形勢，可適當的減弱財政政策力度，同時使政策的調整向中性、穩健的方向發展，比如可以適度緊縮財政資金所支持的投資項目，主動進行結構性調整等。這就需要政府謹慎權衡擴張財政政策、緊縮財政政策和穩定財政政策之間的關系和影響，避免財政調整幅度過大而引起房地產經濟周期波動的不穩定。
4.加大對房地產產品的改善力度
目前，我國的住房供應體系仍然不合理，房地產供應市場與房地產需求市場嚴重失衡，要根據這些實際情況，適當引導市場形成一種梯級消費；政府要建立健全居民住房保障體系，充分發揮其在解決中低收入家庭住房問題中的作用；保持合理的住房投資建設規模；調整住房的供給結構，并促進住房建設和消費模式的合理化。比如，嚴格控制大型別墅的供給數量，適當的將大戶型、高價位、高配置的高級公寓工程建設比例降低，提倡中小戶型、中低價位的商品房數量。同時，價格因素與房地產行業內的其他因素具有關聯性影響，對房地產業的影響尤為突出，因此，必須合理規制房地產產品的價格，政府應當對各個時期的房地產的經濟情況進行分析和評估，判斷房地產市場與經濟發展的協調性，借助于房地產產品價格評估和指導，其住房價格更為理性，這對促進房地產業的發展、維護市場經濟秩序具有積極的現實意義。
三、結語
房地產業作為我國的第三產業，是推動我國經濟增長的能量來源，對我國國民經濟的發展做出了巨大的貢獻。當然，在宏觀經濟政策下，房地產經濟周期具有波動的特殊性，因此，要加強對房地產經濟周期和宏觀經濟政策的關聯性的探討研究，根據房地產經濟周期波動的影響因素，處理好房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關系，適當調整貨幣政策和財政政策，并合理規劃住房建設、消費模式，控制住房價格，只有這樣，房地產的經濟周期波動才會更趨于理性，房地產的發展環境才會更加健康，其發展前景才會更加廣闊。
參考文獻：
篇12
在我國，房地產業屬于第三產業，在為國民經濟的發展提供重要的物質基礎的同時，在很大程度上改善了人們的居住條件與生活條件，對經濟社會的發展做出了重要的貢獻。尤其在最近幾年，我國房地產業對國民經濟增長的貢獻顯得更加明顯，在推動經濟增長方面使主要的能量來源。而隨著國家宏觀經濟政策的逐漸落實，房地產業的發展會更加趨于理性，會在暫時的低調發展之后，迎來更為健康的發展環境和發展契機 。更為重要的是，由于房地產業具有較大的價值基礎、消費者的需求逐漸的以剛性形式出現，加之其附加值較高，特別是在十之后，我國的城市化、城鎮化的步伐會明顯加快，這為房地產業的發展提供了又一個新的發展機會。房地產業因其產品的特性、對社會財富的創造性以及和眾多相關行業的關聯性，長期以來在我國國民經濟中占有重要的地位。也正因為如此，這一行業的發展會受到宏觀經濟政策的影響，并形成一種特殊的產業周期。房地產經濟周期是波動性的，會對經濟社會的發展產生一定的影響。因此，研究我國房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯性具有一定的現實意義。
一、房地產經濟周期的含義與特征
（一）房地產經濟周期的含義。
房產業與其他產業的發展一樣，都存在著一定的發展周期，傳統的產業周期一般要經過初創期、上升期（發展期）、穩定期和衰退期（蛻變期） 。但是，與傳統的產業周期相比，房地產業的經濟周期更傾向與經濟發展周期。因此，對房地產業來說，其經濟周期往往要表現在以下幾個方面：
1、蕭條或低谷階段。在這一階段，初始時期房地產的價格出現了加速下降的趨勢，部分樓盤的樓價開始急劇下跌，甚至會下降到物業原值或建造成本之下，市場交易量也會隨之明顯減少，市場觀望情緒嚴重；而當蕭條階段發展到中期，房地產的價格會出現局部的暴跌，成交量繼續萎縮，隨之而來的是與房地產有關的糾紛開始大量出現；可是當蕭條階段發展到后期，與房地產業相關的宏觀經濟政策開始出現，而這更增加了市場的負面情緒，房地產的泡沫被繼續擠壓。而在這種情況下，房地產的開發成本和房地產的正常需求已經恢復到了正常的水平，房地產行業開始走向平穩，向經濟復蘇和上升階段迫近。
2、復蘇與上升階段。在該階段，房地產在初始時期的供給超過需求，房價和租金的水平都還處于較低的水平，但是樓價已經完成了下跌的過程，并處于一個穩定的水平，回升的跡象已經出現；而在復蘇的中期，房地產市場中國的購買者逐漸增多，開始帶動了期樓的銷量。但是由于此時建筑成本與樓價都出現了上升的趨勢，交易量的增加幅度并不明顯。但是，房地產市場的復蘇跡象已經十分明顯；而當復蘇階段發展到后期，宏觀經濟政策開始加速出臺，為房地產業走向新一輪的繁榮奠定了基礎。
3、繁榮階段。房地產業不會長期的在低水平徘徊，當其發展到繁榮階段時，宏觀經濟的擴張步伐進一步加快，消費者對房地產的需求進一步上升，市場的交易量明顯增加，新建樓房的空置率逐漸下降?。淮藭r，更多的房地產商和中介機構開始大量介入，房地產業的發展已經出現了交易數量和交易金額同時增加的情況。在這種情況下，政府開始逐漸的出臺一系列的限制炒樓的政策措施，樓價繼續高漲的后勁開始略顯不足，泡沫達到了最大，新增房地產投資數量明顯下降，房地產業的衰退或者蕭條就在眼前。
（二）房地產經濟周期的特征。
從前面的分析可以看出，我國房地產經濟周期的特征是十分明顯的，并且與國民經濟的周期波動存在著某種必然的聯系。在大多數情況下，如果國民經濟的需求旺盛，經濟發展水平較高，房地產的發展就會較為旺盛，一般處于上升期或者繁榮期，否則，將會出現衰退的跡象。因此，我國房地產經濟周期的基本特征可以總結為以下方面：（1）土地具有不可再生性，房地產價格從長期看是處于一個增長趨勢之中的；（2）在增長型的經濟體系中，經濟社會的供給與需求在長期趨勢上呈現上升模式，并且新一輪的循環峰頂往往高于上一次的水平，而在衰退中則正好相反；（3）在房地產的景氣階段，房地產開發商和貸款銀行的過度樂觀通常會使房地產供給的速度超過需求速度，在不景氣的階段則正好相反。
二、影響我國房地產經濟周期波動的因素分析
（一）內生因素。
內生因素包括消費品價格、收入水平、政策法律以及對市場預期的變動等，這些因素都會促使房地產需求總量受到影響。同時，房地產的供給總量也會在技術、勞動、資金管理等條件變化的影響下不斷發生擴張或收縮。而供求總量和結構任何一方面出現嚴重失衡，房地產經濟都需要進行調整，繼而引發房地產經濟的波動 。
（二）外生因素。
外生因素包括財政政策、貨幣政策、投資政策、產業政策、經濟體制改革政策等，這些都是具有明顯周期性質的宏觀政策因素，在短期內對房地產經濟運行狀況的影響是較為顯著的。這是因為，房地產業發展水平與國民經濟增長率高度正相關，而在經濟發展的不同階段，房地產業的發展水平有所區別 。此外，還包括地震、洪水等自然災害，戰爭、等隨機因素。
三、我國房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯和協調
（一）改善房地產產品的供應結構。
針對目前的住房供應體系結構仍不合理，房地產供應市場與房地產需求市場極不平衡的情況，要引導市場形成一種梯級消費，嚴格控制別墅供給，適當降低偏大戶型、高價位、高配置的高級公寓建設比例，提倡建設中小戶型、中低價位普通商品房 。建立健全住房保障體系，發揮政府在解決中低收入家庭住房問題中的主導作用。保持合理的住房投資規模，切實調整住房供給結構，合理引導住房建設和消費模式。
（二）合理規制房地產產品價格。
價格是房地產經濟領域中尤為突出的一個因素，而且它對行業內其他因素具有關聯性的影響，運用價格規制對市場經濟的穩定發展具有不可或缺的意義。作為宏觀調控部門，政府應當對各個時期的房地產經濟行為做出評估，以判斷其與市場經濟發展的協調程度。而借助政府的價格評估與指導，有助于使房地產商品價格回歸理性，維護行業和市場秩序。
（三）規范土地政策。
在對待房地產發展的問題上，需要通過對土地市場監測分析，總結一定時期我國土地市場運行的總體情況和態勢。分析存在的問題并提出相應的對策、建議，為建立土地市場快速反應機制提供科學依據。而且還要規范土地市場，對違法行為進行嚴厲查處和堅決打擊，嚴格執行相關法律法規的規定，以遏制由于土地投機而導致的地價上漲進而引發房價快速上揚、房地產投機增加的局面。
四、結束語
房地產業的發展要符合市場需求，要與相關行業進行有效的關聯，獲得更大的發展空間?，F階段，由于房地產需求穩中有升，房地產業及相關行業的發展空間增大，但是由于引入了強勁的國外競爭對手，新增的市場需求及原有的市場份額有被國外同行搶占的可能，對國內同行來說，競爭壓力增加，而作為弱勢企業的弱勢項目來說，對手的強大和增多，將使其更顯弱勢。因此，對房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯性進行分析和實踐是十分必要的。
（作者單位：平煤神馬建工集團有限公司建井一處）
注釋：
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篇13
金融經濟周期主要指的是經濟指標在波動與變化過程中所體現出來的特征，為了對產生周期性波動的內在機制與有關因素進行分析，需要重點從各種金融因素的角度M行考慮，對經濟周期中蕭條、衰退、高漲以及復蘇等階段的轉換機理進行深入的研究。將與經濟增長變化規律相關的各種金融變量結合起來，對金融變量的持續性、實質性波動進行全面的總結，將金融因素與經濟波動之間的關系反映出來。中國在面對經濟周期下行增長挑戰的過程中，需要進一步加強對銀行信用風險與金融經濟周期兩方面的研究，探索把握機遇與降低風險的新思路，通過金融體系改革對商業銀行經營管理體系進行重構，使商業銀行抗風險能力與市場競爭力得到提升，這對于我國恢復經濟快速增長有著十分重要的促進作用。
一、商業銀行信用風險：基于金融經濟周期理論分析
（一）金融經濟周期理論的兩傳導機制比較分析
在對經濟周期運行規律進行研究的過程中，需要考慮到資產價格、信貸配給與市場缺陷等方面的內在聯系。商業銀行需要在經濟快速膨脹的大環境下，對信貸活動規模進行過度的擴張，進而造成宏觀經濟過熱問題，引發通貨膨脹；若銀行于經濟疲軟的大環境下，對貸款償付方面的考慮過于敏感，對信貸規模進行嚴格的控制，也可能會使用宏觀經濟的發展前景越來越差?！百Y產負債表渠道”與“銀行信貸渠道”是兩個十分重要的金融經濟周期信息傳導機制，商業銀行在不同市場環境下，在應對市場沖擊的過程中所使用的調節機制也存在一定的差異。若在研究過程中所設置的假設條件與實際相符，在兩個傳導機制的作用下，金融沖擊會被人為的放大，商業銀行外源融資與可貸資金規模升水，使企業融資環境發生變化，比如信用評級與融資杠桿等，進而對投資水平造成影響，使經濟波動進一步加劇。
（二）經濟周期與信用風險
金融工具在不斷創新的過程中，資金自身的流動性也越來越大，經濟周期以往的規律與運動特點被打破，企業的信用風險與經濟周期之間有著十分密切的關系，通過模型分析的方式能夠對宏觀經濟周期波動、信用風險度量以及信用風險產生機理進行深入的分析。然而，在經濟復蘇的過程中，也未必會出現違約概率下降的局面，同一借款人在宏觀經濟環境發生變化的情況下，其違約概率也會發生一定的變化。
二、經濟下行周期中商業銀行面臨的主要問題與挑戰
當前我國商業銀行普遍存在貸款結構趨同的問題，各種類型的貸款資源通常會被提供給與銀行長期保持良好合作關系、簽約項目貸款的大型企業與大客戶，在行業景氣度下降的情況下，這些企業在新一輪經濟調整的過程中，會使銀行面臨十分嚴重、十分集中的風險。商業銀行在貸款投向上普遍傾向交通、電信、電力等領域。而這些種類的投資項目通常也存在受政策影響大、自身資本比較少、以及資金需求大等方面的特點，風險隱患也比較大。在經濟下行壓力增加的情況下，貸款需求也會呈現出一定的下跌趨勢。相比于大型企業來說，小中企業體現出了更高的貸款需求。在貸款用途方面，貸款需求主要集中在生產領域，個人消費領域的貸款需求明顯下降。經長期的調查研究發現，貸款增速與經濟增速之間有著比較明顯的正相關關系，在銀行惜貸與企業貸款需求量下降的情況下，信貸增速會出現十分明顯的下降。另外，當前我國房地產行業也處于調整經營方式的關鍵時期，房地產企業還貸能力出現明顯的下降。
三、政策建議
（一）落實科學發展觀，樹立符合現代商業銀行發展規律的經營管理理念
新形勢下，商業銀行需要對自身的業務營銷策略進行一定的調整，在日常經營中，通過各種新的決策變被動為主動，對風險資產進行適當的清理，將經營重點放在低風險業務上，找出新的盈利增長點與業務空間；對各種金融產品進行創新與研究，尋找更多直接融資業務，使各種經營項目體現出充分的綜合性特點。由于商業銀行中間業務會受到股市下行的影響，需要對中間業務的渠道進行進一步的拓展，向金融市場投放更多的多元化綜合性業務能夠使商業銀行的經濟收入得到明顯的提升，同時也能夠實現收益結構的優化與業務的轉型。
（二）盡快建立和完善風險管理體系，提高風險管理能力
商業銀行要加強風險，強化壓力測試，在在宏觀經濟情況下不斷變化的大環境下，要對大額業務與高風險業務進行科學合理的定性分析，結合現有的經驗與專家的判斷，對風險度量模型進行改良與升級，采用宏觀與微觀相結合的方法，對風險管理模式進行創新，將各種潛在的金融風險全面、客觀地揭示出來，提高商業銀行自身的風險控制能力。
在客戶選擇方面也需要融入更多的創新舉措，靈活調整客戶結構，要在防范風險與甄別風險的前提下，對企業建設與發展過程中所需要的常規資金提供有效的供給，在為重點企業、行業提供貸款支持的過程中提升商業銀行的綜合實力，對于小企業來說，商業銀行也需要綜合運用各種新的服務渠道為其提供必要的支持，從強化風險控制、穩健經營等角度為風險較小的客戶提供更加穩定的服務。
四、結束語
當前我國已經進入轉變經濟增長方式，促進產業結構優化升級的關鍵階段。對于商業銀行來說，傳統的業務經營模式風險日益增加，收益明顯下降，需要將更多的目光投入到新興領域與中小企業，才能夠促進商業銀行健康穩定發展。
參考文獻：
[1]謝清河.金融經濟周期與商業銀行信用風險管理研究[J].經濟體制改革，2009.
